碧桂園(02007)中報(bào)點(diǎn)評：銷售回款率再提升，現(xiàn)金流充裕安全

事件

公司公布2019年半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2028.9億元，同比增長53.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤156.4億元，同比增長20.8%。

投資要點(diǎn)

1）業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，毛利率小幅提升。報(bào)告期公司收入增長53.2%，凈利潤增長41.3%，歸母凈利潤增長20.8%，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司銷售毛利率為27.2%，相比去年同期提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率為11.4%，同比微降但保持在合理水平。業(yè)績增速明顯低于收入增速的原因1）一般銷售管理費(fèi)用同比提升了85.1%至186.7億；2）上半年外匯虧損及計(jì)提金融資產(chǎn)減值合計(jì)16億；3）少數(shù)股權(quán)損益增長了117.6%至74.2億。

2）保持充?，F(xiàn)金流，凈負(fù)債率嚴(yán)控60%內(nèi)。公司自2018下半年回歸穩(wěn)健增長以來，注重銷售回款高于銷售增速本身，2019年上半年實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售額2819.5億，位居行業(yè)第一，權(quán)益可售資源去化率65.0%，權(quán)益銷售回籠現(xiàn)金2659.4億，權(quán)益口徑回款率高達(dá)94.3%，相比去年的91%再有提升。作為國內(nèi)全域開發(fā)商，公司在2019年上半年權(quán)益拿地金額1106.8億，同比減少20.2%，年中凈負(fù)債率為58.5%，相比去年末上升8.9個(gè)百分點(diǎn)，但同比看仍下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。展望下半年，公司權(quán)益可售貨值約4820億，純?nèi)木€占比55.3%，保守按55%去化率估計(jì)公司全年權(quán)益銷售額5500億（+9.6%）。

3）大灣區(qū)土儲充足，土地成本保持穩(wěn)定。2019年上半年末公司已獲取的權(quán)益可售資源約17,587億，其中目標(biāo)客戶為一二線的權(quán)益可售資源占比52.2%。在大灣區(qū)內(nèi)公司已獲取的權(quán)益可售資源3467億（深圳為225億），潛在權(quán)益可售資源5519億（深圳占1961億），深圳在2019H2到2021年可供貨值約414億（主要是舊改項(xiàng)目）。

4）機(jī)器人投入可控，協(xié)同優(yōu)勢顯著。機(jī)器人作為公司的戰(zhàn)略投資板塊，在住宅建筑和社區(qū)服務(wù)領(lǐng)域與開發(fā)和物管存在很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，而且衍生的發(fā)展空間可能更大。報(bào)告期內(nèi)公司在機(jī)器人領(lǐng)域投入的研發(fā)費(fèi)用6.2億，建筑機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人和餐飲機(jī)器人三大產(chǎn)品線在穩(wěn)步推進(jìn)。

盈利預(yù)測與評級

預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為2.08、2.59和3.10元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為4.3、3.5和2.9倍，考慮到公司盈利能力穩(wěn)定，給予2019年6倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.80港幣，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

三四線銷售低于預(yù)期、融資端調(diào)控進(jìn)一步趨嚴(yán)等。