金山軟件(03888)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：WPS以及云業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，游戲業(yè)務(wù)承壓

簡(jiǎn)評(píng)

WPS收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)下滑主要是人員加速擴(kuò)張所致

2019H1公司W(wǎng)PS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.74億元，同比增長(zhǎng)32.9%，增長(zhǎng)速度仍然維持高位，我們判斷訂閱業(yè)務(wù)是拉動(dòng)公司W(wǎng)PS上半年增長(zhǎng)的關(guān)鍵，根據(jù)金山辦公披露的2019年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019Q1訂閱收入占營(yíng)收比重激增到45.8%，較2018年全年34.7%營(yíng)收占比提升11.1%。

WPS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.5億元，同比下降16.9%，利潤(rùn)下滑有兩大原因：1）人員加速擴(kuò)張，公司2017、2018以及2019Q1的人員數(shù)量為1144、1911、1972人，如果按照人員線性增長(zhǎng)速度來(lái)計(jì)算，2019Q1較2018H1人員數(shù)量約多出444人，增加人員主要是研發(fā)人員，2019Q1公司研發(fā)費(fèi)用為1.35億元，研發(fā)費(fèi)率為47.5%，較2018年大幅增長(zhǎng)9.7%；2）毛利率較低的訂閱業(yè)務(wù)占比提升以及廣告業(yè)務(wù)毛利率下降使得公司總體毛利率下降，2019Q1公司W(wǎng)PS總體毛利率為82.9%，較2018全年下降3.8%。

我們十分看好公司W(wǎng)PS長(zhǎng)期發(fā)展，我們認(rèn)為未來(lái)兩年是我國(guó)IT產(chǎn)業(yè)自主可控加速替換期，公司近期人員大幅增加符合國(guó)家自主可控發(fā)展戰(zhàn)略，認(rèn)為未來(lái)兩年WPS業(yè)務(wù)將進(jìn)入到加速成長(zhǎng)期。

云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，虧損率大幅縮窄

2019H1公司實(shí)現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入17.6億元，同比增長(zhǎng)97.7%。上半年公司云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自政府、金融領(lǐng)域的云業(yè)務(wù)超高速增長(zhǎng)，政府以及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近5倍，其中金融行業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

2019H1公司云業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-4.6億元，虧損率為-26.3%，2018H1為-40.3%，同比大幅下降14.0%。虧損率大幅下降我們認(rèn)為主要原因?yàn)檎约捌髽I(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率顯著高于互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)的利潤(rùn)率，2019H1公司高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)使得虧損率縮窄。

游戲業(yè)務(wù)低于預(yù)期，公司下調(diào)全年游戲業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)指引

報(bào)告期內(nèi)公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為11.7億元，同比下降3.4%。公司下調(diào)全年游戲業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)全年游戲業(yè)務(wù)收入同比下降10%，主要原因有3點(diǎn)：1）老游戲（不含劍網(wǎng)三手游）上半年增長(zhǎng)低于預(yù)期，公司2019年6月12號(hào)發(fā)布劍網(wǎng)三手游，根據(jù)排名情況我們預(yù)計(jì)該款游戲?qū)旧习肽暾w游戲收入貢獻(xiàn)約為4000萬(wàn)左右，剔除該游戲收入影響，公司上半年游戲業(yè)務(wù)收入同比下降約6.7%，低于公司此前預(yù)期；2）劍網(wǎng)三手游上線后流水低于預(yù)期；3）劍歌行推遲至2020年上線。

投資建議