方正證券：從小眾到大眾，電子煙千億市場蓄勢待發(fā)

電子煙行業(yè)蓬勃發(fā)展。自2004年問世來，電子煙以減害概念吸引消費(fèi)人群，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年銷售額約247億美元（+60%），使用人數(shù)從2011年的約700萬迅速上升至2018年的4000萬。從品類劃分來看，電子煙分為蒸汽電子煙與加熱不燃燒兩種：

1）蒸汽煙：①得益于相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境&JUUL成功將蒸汽煙從小眾玩品轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娤M(fèi)品，蒸汽煙市場規(guī)模持續(xù)高增長，2018年市場規(guī)模達(dá)158億美元（+31%）。我國蒸汽煙正處起步階段，潛在市場空間巨大（預(yù)計(jì)超200億元）；②橫向?qū)Ρ雀髡羝麩熎放?/strong>，國產(chǎn)電子煙在煙彈價(jià)格上相較海外有較為明顯的優(yōu)勢，對(duì)于習(xí)慣購買單價(jià)大于13元/包的煙民來說，電子煙具備一定的成本優(yōu)勢；③梳理蒸汽煙產(chǎn)業(yè)鏈，品牌&代工商目前均擁有較高的利潤水平，后續(xù)均有望受益行業(yè)爆發(fā)。

2）加熱不燃燒：具備新型煙草“減害”特點(diǎn)，并且口感接近于真煙，更易被消費(fèi)者接受，IQOS進(jìn)入日本后目前滲透率高達(dá)30%以上。但受制于各國的監(jiān)管政策，目前全球市場仍有待開發(fā)（IQOS于2019年4月通過FDA的PMTA審核，而我國仍禁止相關(guān)產(chǎn)品銷售）。

關(guān)注電子煙產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)：1）中游：在行業(yè)需求爆發(fā)式增長的階段，掌握核心專利技術(shù)的供應(yīng)商將迎來訂單爆發(fā)，建議關(guān)注蒸汽煙代工龍頭麥克韋爾（億緯鋰能持股）、盈趣科技（ IQOS代工商）、集友股份（布局加熱不燃燒產(chǎn)品的均質(zhì)化煙草薄片研發(fā)）；2）下游：行業(yè)逐步擺脫粗放式發(fā)展進(jìn)入品牌深耕階段，從而對(duì)電子煙公司營銷管理、資金投入、產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量管控等方面提出更高的要求，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、資金實(shí)力雄厚的品牌商將有望脫穎而出，建議關(guān)注與中煙深度合作、推出自有foogo品牌的勁嘉股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電子煙政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；下游訂單不及預(yù)期；品牌運(yùn)營不及預(yù)期。