海通：中國平安(02318)高溢價(jià)將持續(xù)存在 評(píng)級(jí)“優(yōu)于大市”

本文來源微信公眾號(hào)“ 海通非銀金融團(tuán)隊(duì)”，作者孫婷、李芳洲，原標(biāo)題《【海通非銀孫婷團(tuán)隊(duì)】中國平安2019中報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)+68%，價(jià)值率大幅提升》。

投資要點(diǎn)

平安產(chǎn)險(xiǎn)：綜合成本率小幅上升，手續(xù)費(fèi)及傭金率有望繼續(xù)下降。1）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)9.7%，市場(chǎng)占有率同比下滑0.2ppt至19.5%。車險(xiǎn)市占同比+1ppt至23.3%。2）整體綜合成本率96.6%，同比+0.8ppt；其中，保證保險(xiǎn)受存量業(yè)務(wù)賠付水平較高影響、綜合成本率+5.7ppt。3）隨著“報(bào)行合一“的推進(jìn)，手續(xù)費(fèi)及傭金率下滑將作用于所得稅規(guī)模的減少，龍頭險(xiǎn)企控費(fèi)能力強(qiáng)、利潤(rùn)增速有望持續(xù)改善。

投資：受益于一季度權(quán)益市場(chǎng)大漲，總投資收益率同比+1.5ppt。凈投資收益率4.5%，同比+0.3ppt。1）總投資規(guī)模2.96萬億元，較年初+5.8%，其中現(xiàn)金及定期存款/固收類/權(quán)益類及長(zhǎng)期股權(quán)投資/投資性物業(yè)及其他占比分別較年初-0.4ppt/-0.9ppt/+1.4ppt/-0.1ppt。2）公司上半年增配國債等固收類資產(chǎn)，資產(chǎn)久期有所拉長(zhǎng)、久期缺口一定程度上縮小。

平安金融&醫(yī)療科技：科技收入384億元，同比+34%。1）其中平安好醫(yī)生營(yíng)收同比+102%至23億元。汽車之家營(yíng)收同比+24%至39億元，利潤(rùn)同比+23%至16億元。2）截至上半年末，旗下科技公司估值已達(dá)700億美元。3）我們預(yù)計(jì)科技板塊利潤(rùn)同比-33%主要是由于公司加大了對(duì)核心基礎(chǔ)科技的投入。未來科技將進(jìn)一步賦能金融、醫(yī)療、汽車及智慧城市生態(tài)圈并持續(xù)釋放利潤(rùn)，估值空間有望繼續(xù)提升。

EV穩(wěn)定高增長(zhǎng)，估值仍低。我們認(rèn)為中國平安(02318)應(yīng)該享有“公司治理溢價(jià)+壽險(xiǎn)龍頭溢價(jià)+金融集團(tuán)溢價(jià)+科技溢價(jià)”，預(yù)計(jì)高溢價(jià)將持續(xù)存在。2019年8月16日股價(jià)對(duì)應(yīng)2019EP/EV僅為1.32倍，給予1.4-1.5倍2019年P(guān)EV，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間92.47-99.08元，估值仍低，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。