面臨擴張、債務雙重資金壓力 瑞慈醫(yī)療(01526)赴港“圈錢”

智通財經(jīng)獲悉，9月26日，曾因市況波動而擱置上市計劃的國內(nèi)私營醫(yī)療集團瑞慈醫(yī)療（01526）正式啟動招股。發(fā)行價2.56-2.82港元，每手1000股，入場費約2848.42元。29日截止認購，預期10月6日掛牌上市。

此次發(fā)行3.976億股中90%為國際配售，10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)，集資10.18億-11.21億，以招股價中位數(shù)計算，集資凈額約8.3億元。

據(jù)智通財經(jīng)了解，瑞慈醫(yī)療主要業(yè)務為綜合醫(yī)院服務和體檢服務。并且按2015年收益計，瑞慈醫(yī)療是長三角第五大私營綜合醫(yī)療服務集團，以及第三大私營體檢服務提供商。但從過去三年財務數(shù)據(jù)來看，雖然營收保持穩(wěn)定增長，但凈利潤波動較大。

最為重要的是，截至6月30日，瑞慈醫(yī)療需在一年內(nèi)還清的借款達4.16億元。這一數(shù)字較2015年12月31日增長了65.7%。然而，目前其手上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有兩億多，加上瑞慈醫(yī)療未來的一系列擴張計劃，如何平衡好債務和業(yè)務擴張所需資金？或?qū)⒊蔀檫@家公司在上市之初最需要向投資人回答的問題。

長三角第三大私營體檢商

瑞慈醫(yī)療是一家包含綜合醫(yī)院、體檢中心、診所在內(nèi)的多元化私營綜合醫(yī)療服務集團。目前該公司旗下共擁有1間綜合醫(yī)院、21間體檢中心及1間診所。

其中綜合醫(yī)院為南通瑞慈醫(yī)院，該院也是瑞慈醫(yī)療開設(shè)的第一家醫(yī)療機構(gòu)，2002年開始運營。截止2016年6月30日，南通瑞慈醫(yī)院共配有520張注冊床位、9間手術(shù)室及71間會診室。2016年上半年，該醫(yī)院的住院人次為9046人，與2015年同期基本持平；床位使用率為101.5%，較2015年同期減少2.2個百分點。

體檢中心主要分布在上海和江蘇，大部分客戶為企業(yè)客戶。2016年上半年，瑞慈醫(yī)療體檢中心的企業(yè)客戶數(shù)量達4850，涵蓋人數(shù)41.5萬。診所位于上海靜安區(qū)，建筑面積約為1978平方米，提供包括內(nèi)科、外科等在內(nèi)的?？婆R床服務。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2015年收益計，瑞慈醫(yī)療為長三角第五大私營綜合醫(yī)療服務集團，并且是長三角地區(qū)第三大私營體檢服務提供商。 

瑞慈醫(yī)療的收益主要來自于南通瑞慈醫(yī)院的綜合醫(yī)院業(yè)務及體檢中心的體檢服務。2015年，其綜合醫(yī)院業(yè)務收益為2.98億人民幣（下同），占總收益的37.1%；體檢業(yè)務收益為5.25億元，占總收益的65.5%。

業(yè)務拓張致凈利波動大

作為長三角排名第三的私營體檢服務提供商，瑞慈醫(yī)療的業(yè)績?nèi)绾?？?jù)瑞慈醫(yī)療的財務資料，該公司2013年至2015年的收益呈現(xiàn)良好增長趨勢，分別錄得收益4.89億元人民幣、5.98億元、8.03億元，復合年增長率為28.1%。但毛利率和凈利潤均波動較大，2013年至2015年，該集團分別錄得毛利率33.7%、31.6%及34.9%；公司擁有人應占溢利3652萬、831.9萬以及2898萬。

瑞慈醫(yī)療稱，2014年凈利潤明顯下滑主要因為新體檢中心營業(yè)前的租賃成本及員工成本增加，支持業(yè)務增長的行政人員整體增加以及2014年在廣州、常州、南京開設(shè)的三間新體檢中心收益增長緩慢。

據(jù)智通財經(jīng)了解，瑞慈醫(yī)療2014年至2015年共開設(shè)了8家新體檢中心。2015年，這8家新開業(yè)的體檢中心共收益9890萬元，僅占2015年體檢業(yè)務收益18.8%。

對于新開體檢中心何時能實現(xiàn)收支平衡的問題，瑞慈醫(yī)療首席財務官蔡迪對智通財經(jīng)表示，新開設(shè)體檢中心在一至三年會實現(xiàn)收支平衡，而集團的毛利率都在30%以上，相信盈利不是問題。

此外，截至2016年6月30日，瑞慈醫(yī)療上半年錄得收益3.9億元，同比增加30%；錄得公司擁有人應占虧損1080萬，虧損同比縮減77%。

對此，瑞慈醫(yī)療解釋，因體檢業(yè)務的企業(yè)客戶一般傾向于每年的下半年安排體檢，以2015年為例，體檢業(yè)務于下半年產(chǎn)生的收益占全年體檢業(yè)務收益的68.4%。被體檢業(yè)務撐起半邊天的瑞慈醫(yī)療，因上半年該業(yè)務收入較低，但相關(guān)開支仍在產(chǎn)生，也就較易出現(xiàn)虧損。

行業(yè)前景好競爭優(yōu)勢不明顯

體檢行業(yè)作為瑞慈醫(yī)療“主打產(chǎn)品”，目前發(fā)展狀況如何？

智通財經(jīng)從弗若斯特沙利文的研究報告中獲悉，目前國內(nèi)的體檢滲透率約為27.5%，遠低于美國（74.2%）、日本（73.4%）、德國（96.9%）等國家。這也意味著國內(nèi)的體檢市場仍有較大增長潛力。

弗若斯特沙利文預計國內(nèi)體檢服務市場總值將于2016年至2020年按復合年增長率20.2%增長，并于2020年達到2338億元。同期私營體檢服務市場的復合年增長率為26.7%，較公立體檢服務市場高8個百分點。

具體到長三角地區(qū)而言，2015年私營體檢服務市場占其總市場40%，預期這一比例將于2020年增長至43.5%。同年，瑞慈醫(yī)療在該地區(qū)私營體檢市場占有6.5%的市場份額。排在瑞慈醫(yī)療前列的美年大健康（美年健康）和愛康國賓，分別在長三角上占有13.5%和10.2%的市場份額。此外，美年大健康和愛康國賓亦占據(jù)了國內(nèi)體檢服務商的前兩把交椅。

智通財經(jīng)將2015年瑞慈醫(yī)療的盈利數(shù)據(jù)與同期美年大健康及愛康國賓做了對比。

盡管凈利潤增長幅度達248%，遠高于對手。但“ROE（權(quán)益回報率）14%、營收增速34.3%均表現(xiàn)平平”，“毛利率34.9%墊底”，“2014年凈利潤本就過低”等諸多因素，讓瑞慈醫(yī)療凈利潤增速的數(shù)據(jù)黯然失色。與對手相比，眼下瑞慈醫(yī)療的競爭優(yōu)勢似乎并不明顯。

面臨擴張、債務雙重資金壓力

不過從瑞慈醫(yī)療的擴張計劃來看，其并不甘心只在體檢業(yè)務領(lǐng)域跑馬圈地，而是準備擴充其現(xiàn)有的醫(yī)療服務類別，進一步打造高端私人醫(yī)院界別，以此來豐富收入來源。

據(jù)智通財經(jīng)了解，瑞慈醫(yī)療計劃將此次集資所得款項的25.2%用于開設(shè)一間高端兒科?？漆t(yī)院；15.8%用于2017年開設(shè)6間新的體檢中心；10.5%償還部分銀行及其他借款；5.7%擴充南通瑞慈醫(yī)院；9.9%額外營運資金及一般公司用途。除此之外，瑞慈醫(yī)療還將于2016年下半年開設(shè)2間新的體檢中心，2017年第三季度開設(shè)兩間婦產(chǎn)?？漆t(yī)院。

值得注意的是，截至2016年6月30日，瑞慈醫(yī)療還有高達4.16億的借款需在一年還清。該公司表示，會將集資所得款項的10.5%，即8700萬用于償還借款。即便如此，仍有超過3億的借款需在1年內(nèi)還清。而同期該集團手上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為2.55億元。

瑞慈醫(yī)療在其招股書中表示，下半年新開的體檢中心及明年開設(shè)的婦產(chǎn)?？漆t(yī)院資金來源為內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流量或外部融資。

然而不論是新開設(shè)一家體檢中心或是?？漆t(yī)院，前期都將面臨著人力、運營、銷售等各方面的大量開支，還需要經(jīng)過一至四年不等的時間才能達到盈虧平衡，或?qū)ο鄳A段的業(yè)績造成拖累。投資回收期更是需要三至五年，甚至更長的時間。

倘若在這些時間內(nèi)，公司融資效果不佳，擴張計劃恐受影響。對于這一問題，蔡迪對智通財經(jīng)說，公司的債務絕大部分都是短期借款，一直以來也沒有遇到借款到期再續(xù)借困難的問題。

“我們的長遠目標是成為中國領(lǐng)先私營綜合醫(yī)療服務集團。”瑞慈醫(yī)療在其招股書中的發(fā)展策略中寫到。不知此次IPO后，它的資金和實力能否撐得起這份野心？