方正證券：阿里巴巴(BABA.US)下沉戰(zhàn)略效果顯著，有效提升客戶黏性

截至19Q2，阿里巴巴(BABA.US)國(guó)內(nèi)電商移動(dòng)端月活達(dá)7.6億人，年活躍買家達(dá)6.7億，增速為19%/17%，仍維持較快增長(zhǎng)，公司的下沉戰(zhàn)略實(shí)施效果顯著，70%的新增年活用戶是來(lái)自低線城市，公司下沉的優(yōu)勢(shì)在于，是整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的下沉，電商、支付系統(tǒng)和本地生活等多項(xiàng)服務(wù)的同時(shí)下沉可以有效提升客戶的黏性。獲客成本有小幅增加：Q2的邊際獲客成本（近12個(gè)月銷售費(fèi)用/同時(shí)期凈增買家數(shù)）比Q1增加30元至420元/人。

本季度天貓實(shí)物GMV增速達(dá)34%，增速相比前序季度有所提升（29%/33%），高于全行業(yè)19Q2線上實(shí)物零售增速22%，也高于用戶數(shù)增速，意味著客單價(jià)在提升?？煜a(chǎn)品、服裝和家居等品類的增速?gòu)?qiáng)勁。618期間（6.1~6.18），天貓實(shí)物GMV增速達(dá)38%，超過(guò)120個(gè)品牌的GMV突破1億元。

新零售、本地生活和菜鳥業(yè)務(wù)維持高增速。本季度盒馬自營(yíng)店凈增15家，6月底門店總數(shù)達(dá)150家；本地生活板塊的訂單數(shù)和單位訂單金額都有增長(zhǎng)，促成了GMV的快速增長(zhǎng)，板塊收入增速達(dá)136.6%；菜鳥的訂單處理能力持續(xù)提升，目前菜鳥網(wǎng)絡(luò)覆蓋了天貓國(guó)際97%的訂單，本季度收入同比增長(zhǎng)50.4%。

公司本季度實(shí)現(xiàn)收入1149億元，+42%（Q1增速為51%），分板塊看：1）核心商貿(mào)板塊收入增長(zhǎng)44%，其中國(guó)內(nèi)電商的廣告和傭金收入分別增長(zhǎng)26.9%/22.9%，傭金增速慢于天貓實(shí)物GMV增速，是因?yàn)槭杖虢Y(jié)構(gòu)的變化：天貓超市的部分銷售以收取傭金的第三方模式，轉(zhuǎn)化為直營(yíng)模式，因此傭金減少，但國(guó)內(nèi)零售的“其他”收入項(xiàng)有明顯增加（yoy 134%）。不考慮新業(yè)務(wù)并表，公司的核心商貿(mào)板塊調(diào)整EBITA margin維持穩(wěn)定，但是本地生活等業(yè)務(wù)拉低了整個(gè)板塊的盈利能力。2）云計(jì)算板塊維持65.8%的高增速，板塊調(diào)整EBITA margin由去年同期的-10.4%降低到今年的-4.6%；3）數(shù)字媒體娛樂(lè)板塊，阿里影業(yè)并表，收入增長(zhǎng)5.6%；4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)21%，主要來(lái)自于高德地圖。

排除螞蟻金服股權(quán)激勵(lì)的影響，公司的利潤(rùn)率同比略有下降。19Q2的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)204%，主要是去年同期螞蟻金服產(chǎn)生的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較高，排除該影響，公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速為27%；公司的調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)34%，增速略低于收入增速，主要是受本地生活等新業(yè)務(wù)并表的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電商行業(yè)整體增速放緩，低線城市面臨來(lái)自對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，新業(yè)務(wù)拖累盈利能力