國金：青島啤酒(00168)2019H1業(yè)績超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級提速
本文來自“國金食品飲料蔻星”。
業(yè)績簡評
青島啤酒(00168)2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入165.51億元，同比+9.22%；歸母凈利潤16.31億元，同比+25.21%；EPS 1.21元。公司Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入85.99億元，同比+7.30%；歸母凈利潤8.23億元，同比+29.59%。
經(jīng)營分析
上半年量增3.6%、價增5.5%，結(jié)構(gòu)升級提速：公司上半年啤酒銷量473萬千升，同比+3.6%；其中青島主品牌實現(xiàn)銷量236萬千升，同比+6.3%，繼續(xù)鞏固公司在國內(nèi)中高端啤酒市場的領(lǐng)先優(yōu)勢；以嶗山為主的其他品牌實現(xiàn)銷量237萬千升，同比微增0.9%，嶗山啤酒做強(qiáng)、做優(yōu)、做大，加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司啤酒噸價3499元/升，同比提升5.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速推進(jìn)。
毛利率改善+增值稅調(diào)減助力凈利率提升：公司上半年實現(xiàn)毛利率40.11%，同比+0.74pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級緩解了原材料價格上漲的壓力，毛利率穩(wěn)中略升。公司上半年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為18.06%和3.62%，銷售費(fèi)用率同比略微提升0.27pct，主因運(yùn)輸費(fèi)用同比增加2.11億元，費(fèi)用率提升0.74pct所致，中高端產(chǎn)品全國跨區(qū)域運(yùn)輸使得平均運(yùn)費(fèi)增加，但由此帶來的盈利能力改善更為可觀；管理費(fèi)用率下調(diào)0.24pct，費(fèi)用端提質(zhì)增效效果明顯。4月1日正式調(diào)減增值稅，對公司凈利率水平拉升作用開始顯現(xiàn)。公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤16.31億元，凈利率9.85%，同比提升1.26pct，生產(chǎn)效率和盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
夯實大本營山東市場，業(yè)務(wù)格局持續(xù)優(yōu)化：不考慮分部間抵消，上半年基地山東市場實現(xiàn)營業(yè)收入99.71億元，同比+11.8%，不斷鞏固夯實大本營市場。同時公司重要的華南、華北市場也實現(xiàn)了同比+7.9%和+9.3%的增長，華東地區(qū)基本與去年同期持平，海外地區(qū)同比+95.3%，不斷提升品牌影響力，強(qiáng)化優(yōu)勢區(qū)域，優(yōu)化階梯狀、有層次的業(yè)務(wù)格局。長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來噸價提升，內(nèi)部費(fèi)用投放和管理效率提升將實質(zhì)性的推動公司實現(xiàn)更有質(zhì)量的成長。
投資建議
我們預(yù)計公司 2019-2021 年的收入分別為 282.3億/296.3 億/310.0 億，同比增長 6.2/5.0%/4.6%；歸母凈利潤分別為 17.7 億/21.2 億/24.6 億，同比增長24.2%/20.2%/15.6%；EPS 分別為 1.31元/1.57 元/1.82元；對應(yīng)PE為38X/31X/27X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
關(guān)廠壓制利潤的風(fēng)險，原材料價格上漲的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
附：財務(wù)預(yù)測表
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