國信證券：虎牙(HUYA.US)2019Q2業(yè)績超預期，變現(xiàn)能力持續(xù)提升

財務表現(xiàn)：2019Q2營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，毛利潤增長

營業(yè)收入：2019Q2營收同比增長133%，凈利潤同比扭虧

1）公司2019Q2實現(xiàn)營業(yè)收入18.727億元，同比增長133%，環(huán)比增長26%；調(diào)整后凈利潤0.526億元，環(huán)比增長49%，同比扭虧；Q2毛利率為16.1%，同比增長12pct，環(huán)比增長2.4pct。2）收入增長主要系直播付費用戶數(shù)及人均ARPPU值持續(xù)增長；毛利率增長主要原因系公司貨幣化能力持續(xù)

財務表現(xiàn)：2019Q2營收及凈利潤顯著超預期

營業(yè)收入：2019Q2營收同比增長93.69%

1）公司2019Q2實現(xiàn)營業(yè)收入20.11億元，同比增長93.69%，環(huán)比增長23.27%，超出市場預期12.2%；實現(xiàn)凈利潤1.7億元，同比增長165%，環(huán)比增長30%，超出市場預期30.7%；Q2毛利率為16.7%，同比增長0.7pct，環(huán)比微增0.1pct。2）收入增長主要系直播付費用戶數(shù)及人均ARPPU值持續(xù)增長，付費用戶增多主要原因系虎牙戰(zhàn)略性的多元化內(nèi)容輸出；毛利率增長主要原因系公司貨幣化能力持續(xù)提升，帶寬使用率提升。3）內(nèi)容投入有所增加：2019Q2，公司內(nèi)容分成成本為13.56億元，占直播總收入比重為71%，環(huán)比增長65.1%，相比于2018年同期增長5.97%。4）費用率微增：銷售費用為1.196億，銷售費率為6.22%，環(huán)比增長1.18pct，主要系渠道及營銷費用有所增加。

運營表現(xiàn)：MAU單季度凈增2010萬，付費用戶數(shù)環(huán)比微降

MAU：單季度凈增2010萬，移動化持續(xù)推進

2019Q2，虎牙季度平均總MAU為1.44億，同比增長57.3%，環(huán)比增長16%，同比增速為自2017Q4以來的最高水平，單季度MAU增加2010萬，相比于同類平臺斗魚，其用戶增長更為強勁。MAU增長主要系虎牙與多個領(lǐng)先游戲工作室合作，整合電子競技價值鏈；公司的移動化戰(zhàn)略持續(xù)推進，當期移動端MAU為5590萬元，移動化比例為39%，環(huán)比降低5pct。

付費：ARPPU環(huán)比增長10%，移動化戰(zhàn)略及多元付費成效顯著

1）直播及廣告收入穩(wěn)步提升：2019Q2，公司直播收入為19.2億元，同比增長94%，環(huán)比增長24%，環(huán)比增速為近4個季度最高值，直播收入增長系付費用戶數(shù)及人均ARPPU值同比保持增長，人均付費值增長，主要系平臺多元化貨幣政策及移動化戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)；廣告和其他收入達到8900萬元，同比增長91.3%，環(huán)比增長12.6%，主要系市場對虎牙品牌的認知度提升。2）受基數(shù)及季節(jié)因素影響，付費用戶數(shù)小幅下滑：2019Q2，公司付費用戶數(shù)達490萬，環(huán)比下降9%，單季度付費用戶減少50萬，付費滲透率率為3.4%，環(huán)比下降1pct。

投資建議：繼承YY變現(xiàn)機制，虎牙長遠發(fā)展值得關(guān)注

虎牙繼承了YY良好的公會體制，在移動化、多元付費及強運營戰(zhàn)略的牽引下，用戶變現(xiàn)能力居各大直播平臺前列。其流量底盤穩(wěn)固，用戶付費確定性較強，且平臺已形成良好的自我造血機制，業(yè)績確定性較強。同時，在網(wǎng)紅帶貨、直播競猜等新玩法的催化下，貨幣化潛力有望進一步釋放，建議重點關(guān)注。

風險提示

直播MAU增長不達預期的風險；政策性風險；貨幣化進程不及預期的風險等。