連續(xù)7季度保持盈利，虎牙（HUYA.US）能否繼續(xù)霸占頭部位置？

本文來自微信公眾號“美股研究社”，作者：美股研究社團隊。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

8月14日，國內“游戲直播第一股”虎牙（HUYA.US）對外發(fā)布了它在新一季度的財報。根據(jù)財報來看，虎牙營收同比增長93.6%，凈利潤同比增長61.7%，兩個核心數(shù)據(jù)增長均超市場預期，同時這也是虎牙連續(xù)7個季度實現(xiàn)盈利。受財報發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，虎牙盤后股價漲幅達6.89%。

今年斗魚（DOYU.US）順利上市，這也意味著國內游戲直播領域的兩大頭部平臺再次站在同一起跑線，根據(jù)兩家公司上市之后的股價表現(xiàn)來看，虎牙的股價跟市值還是要領先一點。對于虎牙來說，斗魚上市還是會讓它在資本市場面臨更大的競爭壓力，畢竟兩者的商業(yè)模式還是很相似。

根據(jù)虎牙這個季度的財報來看，核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是很不錯，只是對于流媒體直播營收依賴性過高也并不是好事。對于虎牙來說，后續(xù)需盡快找到新的營收增長點盡可能的實現(xiàn)營收多元化。通過解讀虎牙的這份新財報，從業(yè)務發(fā)展的角度也許能讓外界更加了解虎牙的機遇跟挑戰(zhàn)。

01營收跟凈利潤同比增長均超預期 流媒體直播營收業(yè)務高速增長

財報顯示，虎牙第二季度總凈營收為人民幣20.105億元（約合2.929億美元），同比增長93.6%；第二季度歸屬虎牙的凈利潤為人民幣1.218億元（約合1770萬美元），較去年同期的凈虧損人民幣21.254億元實現(xiàn)扭虧。不按照美國通用會計準則，第二季度歸屬虎牙的凈利潤為人民幣1.704億元（約合2480萬美元），較去年同期的凈利潤為人民幣1.054億元增長61.7%。受財報發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，虎牙盤后股價漲幅達6.89%，盤后股價漲為22.80美元，市值為46.51億美元。

在用戶數(shù)據(jù)方面，2019年第二季度，虎牙國內平均MAU（月活用戶數(shù)）和移動端平均MAU（移動端月活用戶數(shù)）分別為1.439億和5590萬，同比增幅分別達57.3%和31.1%。其中，付費用戶數(shù)為490萬，相比2018年同期的340萬增長46.7%。

在業(yè)務營收方面，虎牙的營收主要來自于直播收入跟廣告和其它收入。在這個季度，虎牙的直播收入仍然是最大的收入來源，占總比重收入超95.6%的比重?；⒀赖诙径戎辈チ鳂I(yè)務營收同比增長93.7%，達到人民幣19.215億元（約合2.799億美元），去年同期為人民幣9.918億元。第二季度廣告和其他營收達到人民幣8900萬元（約合1300萬美元），比去年同期的人民幣4650萬元增長91.3%。

對比上個季度的財報業(yè)績來看，虎牙在這個季度的環(huán)比數(shù)據(jù)增長也是很有看點。2019年第一季度，虎牙總營收同比增長93.4%至人民幣16.315億元 (2.431億美元)，季度收入再超預期。非美國通用會計準則下，歸屬于虎牙的凈利潤為人民幣1.313億元(1960萬美元)，同比增長94.1%。

雖說虎牙在這個季度的流媒體直播業(yè)務營收增速很亮眼，但我們也注意到虎牙對于這個業(yè)務的營收過于依賴，對于虎牙來說這并不是一件好事。除了這個問題之外，虎牙在接下來面臨的挑戰(zhàn)跟壓力仍然不能放松。

02虎牙游戲直播將面臨短視頻平臺沖擊 營收過于單一多元化商業(yè)還在摸索

在這個季度，虎牙跟斗魚發(fā)布的財報應該算是它們第一次的正面較量，畢竟這也是兩家公司上市之后同一時期內發(fā)布的財報業(yè)績。從虎牙這個季度發(fā)布的財報來看，連續(xù)7個季度實現(xiàn)盈利這還是證明了它的商業(yè)模式在變現(xiàn)這塊還是有自身的優(yōu)勢，在盈利方面虎牙還是要優(yōu)于斗魚。只是從財報核心數(shù)據(jù)來看，我們也發(fā)現(xiàn)虎牙面臨用戶增長下降的問題，這在接下來也會對財報業(yè)績帶來不小的沖擊。

一、 短視頻快手推電喵進軍游戲直播，虎牙游戲直播將受到不小的影響

雖說現(xiàn)在游戲直播領域最強平臺只?；⒀栏肤~這兩個頭部玩家，但又有新的競爭中入局搶灘游戲直播紅利，而這個競爭對手來自于短視頻領域的快手。據(jù)悉，快手游戲直播將在暑假結束前，上線一系列功能并簽約頭部主播?？焓诌€將宣布獲得騰訊的新一輪融資，或與騰訊組成新的合資公司。

今年2月，快手推出獨立App“電喵直播”，正式進軍游戲直播。電喵直播涵蓋游戲直播、游戲視頻、游戲社區(qū)等多元內容，且提供游戲下載服務。在同一帳號體系下，用戶除了消費電喵直播上關注的游戲內容之外，還可以同步其快手上關注的短視頻內容。

對于虎牙來說，以快手目前的發(fā)展勢頭進軍游戲直播行業(yè)對于它的影響力并不低。一方面根據(jù)用戶規(guī)模來看，快手宣布站內游戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，游戲視頻用戶日活達5600萬。這個活躍用戶規(guī)模遠遠在虎牙之上，這也意味著快手在發(fā)展游戲直播業(yè)務上已經(jīng)有不低的用戶基礎。

另一方面對于平臺黏性來說，目前短視頻是花費年輕用戶時間最多的應用，對于平臺來說用戶的時間就是它們創(chuàng)造商業(yè)價值最重要的數(shù)據(jù)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2019上半年短視頻行業(yè)市場現(xiàn)狀與發(fā)展前景分析》：2019年6月，用戶每日觀看短視頻的時間已經(jīng)超過了3.15億小時，盡管距離社交時間差距依然較大，但其距離長視頻用時只差一步之遙。2019年6月，用戶短視頻用時同比增長了60.3%，盡管較2018年同期有大幅下跌，但依然處于高位。

為了進一步強化快手在游戲直播領域的競爭優(yōu)勢，它也將目光放在主播上，據(jù)悉快手也在培育主播誕生的土壤，此外還在簽約頭部大主播、引入地方公會、上線游戲類付費視頻等。獲得騰訊的戰(zhàn)略投資，這也讓快手未來在游戲直播這個新業(yè)務上會有更多優(yōu)勢，畢竟騰訊在游戲領域擁有眾多大作，后續(xù)肯定也會對快手有游戲方面的資源偏斜。

二、 在垂直領域虎牙面臨最大的對手仍是斗魚，雙方競爭分外激烈

根據(jù)CNNIC發(fā)布的《2019年第43次中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告-網(wǎng)絡直播》報告：截至2018年12月，網(wǎng)絡直播用戶規(guī)模達3.97億，較2017年底減少2533萬，用戶使用率為47.9%，較2017年底下降6.8個百分點。從直播用戶的增長情況來看不是很樂觀，這也意味著以虎牙、斗魚為代表的頭部游戲直播平臺將面臨用戶增長遇天花板的問題。

虎牙跟斗魚相差一天發(fā)布最新財報數(shù)據(jù)，從核心數(shù)據(jù)對比來看，也許能夠讓外界更加清楚知道兩個平臺之間存在的一些差距。

在營收跟凈利潤方面，虎牙第二季度總凈營收為人民幣20.105億元（約合2.929億美元），同比增長93.6%；第二季度歸屬虎牙的凈利潤為人民幣1.218億元（約合1770萬美元），較去年同期的凈虧損人民幣21.254億元實現(xiàn)扭虧。

斗魚第二季度總凈營收為人民幣18.73億元（約合2.73億美元），同比增長133.2%；凈利潤為人民幣2320萬元（約合340萬美元），較去年同期的凈虧損人民幣2.287億元實現(xiàn)扭虧。

在用戶規(guī)模方面，2019年第二季度，虎牙國內平均MAU（月活用戶數(shù)）和移動端平均MAU（移動端月活用戶數(shù)）分別為1.439億和5590萬，同比增幅分別達57.3%和31.1%。其中，付費用戶數(shù)為490萬，相比2018年同期的340萬增長46.7%。

斗魚第二季度平均月活躍用戶數(shù)量為1.628億人，較去年同期的1.228億人增長32.6%。第二季度平均移動月活躍用戶數(shù)量為5060萬人，較去年同期的3550萬人增長42.5%。斗魚第二季度平均付費用戶數(shù)量達到670萬人，較去年同期的300萬人增長123.3%。

從盈利角度，虎牙的商業(yè)化還是要比斗魚更厲害一些，但在活躍用戶方面，虎牙跟斗魚相差2千萬左右的差距。

在頭部主播資源方面，我們對小葫蘆指數(shù)排名前9.2萬的主播做了所在平臺的分布數(shù)據(jù)統(tǒng)計。目前頭部主播集中在虎牙、斗魚兩家直播平臺。在9.2萬頭部主播中，虎牙占了3.2萬，斗魚占了近2.5萬，快手是1.26萬，目前來看，虎牙斗魚在頭部主播中占據(jù)優(yōu)勢，兩者合計將近5.7萬頭部主播。在頭部主播競爭上，虎牙還是要比斗魚略勝一籌。

作為國內游戲直播行業(yè)的雙巨頭，虎牙跟斗魚一直被拿來比較，雖說雙方都有獲得騰訊的戰(zhàn)略投資，但目前來看虎牙并沒有從騰訊身上獲得更多的偏愛，這也說明虎牙的競爭優(yōu)勢還不夠凸顯。

可以說游戲直播平臺之間的競爭仍然很激烈，不論是主播、用戶還是內容布局，虎牙跟斗魚之間的廝殺可以稱得上是追趕的很緊，雙方各不相讓這種競爭很有可能在未來一直會持續(xù)。對于虎牙來說，本身它跟斗魚的商業(yè)模式相似，目前雙方也沒有拉開很大的差距，未來虎牙能否實現(xiàn)進一步的突破將會影響到它的股價表現(xiàn)。

三、 虎牙的營收過于依賴直播收入，多元化商業(yè)探索短期難看到成效

在這個季度，虎牙的直播收入仍然是最大的收入來源，占總比重收入超95.6%的比重?；⒀赖诙径戎辈チ鳂I(yè)務營收同比增長93.7%，達到人民幣19.215億元（約合2.799億美元），去年同期為人民幣9.918億元。雖說現(xiàn)在虎牙仍然還能保持用力，但后續(xù)盈利增長空間卻面臨不小的壓力。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年中國在線直播用戶規(guī)模達4.56億人，增長率為14.6%，預計2019年在線直播用戶規(guī)模達到5.01億人，增長速度放緩。

對于虎牙來說，本身游戲直播跟在線觀看直播的用戶關系緊密，但流量增長放緩這也意味著未來在直播營收上的增長也會下滑。此前有業(yè)內人士表示：“直播平臺的整體盈利能力都不強，虎牙直播由于其平臺上的用戶黏性較好，用戶有付費習慣，加上虎牙和斗魚在資本方以及生存需要的作用下，不再進行主播之間的顯性高薪爭奪戰(zhàn)，因此盡管營收手段有限，但盈利能力上能夠自保?！?/p>

雖說虎牙也在積極拓展新的業(yè)務發(fā)展，但目前來看成效還不明顯，對于虎牙來說營收上過于依賴直播收入未來面臨的風險也大。如何在短期快速找到新的業(yè)務增長點對于虎牙來說是一大考驗，尤其是在游戲直播行業(yè)面臨監(jiān)管趨嚴，游戲直播營收增長遇阻力的前提下，虎牙后續(xù)的發(fā)展動作很關鍵。

03虎牙積極拓展海外市場尋求新增長 布局電競業(yè)務搶占有利位置

最近幾個月，投資機構給與虎牙的評級還是有不少看好的。5月28號，摩根大通將虎牙評級從中性上調至增持，將目標價從28美元下調至26美元。5月30號，銀美林給予“買入”評級。8月5日，Jefferies評級報告首次覆蓋虎牙直播，首次評級為買入，最新目標價為26.80美元。

對于虎牙來說，后續(xù)如何講出一個更好的故事仍然是吸引投資者的關鍵之舉。進入2019年，電競和出海成為它發(fā)展的重要關鍵詞。虎牙CEO董榮杰曾表示，虎牙上市公司體系內將成立電競公司，并持續(xù)拓展海外市場。

在國內游戲直播發(fā)展遇瓶頸的前提下，虎牙也將目標放在了海外市場。根據(jù)這幾個季度的財報電話會議透露的信息來看，虎牙也強調了全球化發(fā)展，認為游戲直播的競爭不僅局限于國內。目前NIMO（虎牙海外平臺）已經(jīng)進入印度尼西亞、緬甸和泰國市場，以及拉丁美洲市場，并且在海外MAU過千萬且處于持續(xù)增長，虎牙對于海外拓展十分有信心。對于虎牙來說，海外市場用戶增長潛力大，未來仍然有很大的發(fā)展空間。

除了出海之外，虎牙在國內發(fā)展的重點也放在了電競上，目前電競已成虎牙的一個重點業(yè)務，未來仍然會加大戰(zhàn)略投資。據(jù)第三方研究機構Frost & Sullivan預測，中國電競市場規(guī)模于2018-2023年將實現(xiàn)17.1%的穩(wěn)定復合年增長率，電子競技項目亦將進一步推動用戶增長與參與，并在廣告和企業(yè)贊助方面開創(chuàng)更多變現(xiàn)機會。對于虎牙來說，雖說電競短期內或許不會貢獻太多利潤，但發(fā)展?jié)摿€是有，對電競賽事投入會讓虎牙的業(yè)務構成更加多元，從而在未來實現(xiàn)營收結構的多元化。

作為國內第一家上市的游戲直播平臺，虎牙在資本市場還是受到了一定的偏愛，但后續(xù)要想提升股價漲勢布局需要在核心業(yè)務上有更大突破，更為重要的是要能挖掘出新的增長潛力讓投資者看到它的希望。對于虎牙來說，后續(xù)如何繼續(xù)穩(wěn)住游戲直播第一股的稱號很關鍵，尤其是要拉開跟斗魚之間的差距樹立更強的競爭優(yōu)勢，需要繼續(xù)關注虎牙的后續(xù)動作。