國(guó)信證券：斗魚(yú)(DOYU.US)2019Q2營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，直播及廣告均表現(xiàn)亮眼

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2019Q2營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，毛利潤(rùn)增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入：2019Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)133%，凈利潤(rùn)同比扭虧

1）公司2019Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.727億元，同比增長(zhǎng)133%，環(huán)比增長(zhǎng)26%；調(diào)整后凈利潤(rùn)0.526億元，環(huán)比增長(zhǎng)49%，同比扭虧；Q2毛利率為16.1%，同比增長(zhǎng)12pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.4pct。2）收入增長(zhǎng)主要系直播付費(fèi)用戶(hù)數(shù)及人均ARPPU值持續(xù)增長(zhǎng)；毛利率增長(zhǎng)主要原因系公司貨幣化能力持續(xù)提升，帶寬利用率及運(yùn)營(yíng)效率有所改進(jìn)。3）內(nèi)容分成比例輕微降低：2019Q2，公司內(nèi)容分成成本為13.27億元，占直播總收入比重為78%，環(huán)比降低1%，相比于2018年降低11%。4）費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)：銷(xiāo)售費(fèi)用為1.68億，銷(xiāo)售費(fèi)率為8.96%，環(huán)比增長(zhǎng)0.66pct主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)用及活動(dòng)舉辦費(fèi)用增長(zhǎng)。

運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：單季度MAU凈增360萬(wàn)，付費(fèi)滲透率超4%

MAU：單季度凈增360萬(wàn)，移動(dòng)化率保持穩(wěn)定

2019Q2，斗魚(yú)季度平均總MAU為1.628億，同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比增速為自2018年各季度以來(lái)的最高水平。單季度MAU增加360萬(wàn)，Q1單季度凈增MAU為570萬(wàn)，單季度MAU增量有所放緩。報(bào)告期內(nèi)，公司移動(dòng)端MAU為5060萬(wàn)，移動(dòng)化率為31%，與上季度持平。

付費(fèi)：付費(fèi)滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，單用戶(hù)貨幣化進(jìn)程尚存較大發(fā)展?jié)?/strong>

1）直播及廣告收入均表現(xiàn)亮眼：2019Q2，公司直播收入為17.08億元，同比增長(zhǎng)156%，環(huán)比增長(zhǎng)26%，直播收入增長(zhǎng)主要原因?yàn)?，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)及人均ARPPU值保持增長(zhǎng)；廣告收入亦表現(xiàn)不俗，單季度營(yíng)收1.64億，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)22%，主要系直播期間，品牌廣告收入有所增長(zhǎng)。2）付費(fèi)滲透率持續(xù)提升：2019Q2，公司直播與廣告付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)670萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)12%，單季度付費(fèi)用戶(hù)凈增70萬(wàn)，付費(fèi)率達(dá)4.12%，環(huán)比增長(zhǎng)0.32pct，與同類(lèi)公司虎牙相比，斗魚(yú)付費(fèi)滲透率及單用戶(hù)ARPPU值仍存在較大提升空間，在網(wǎng)紅帶貨、直播競(jìng)猜等新玩法的催化下，公司貨幣化進(jìn)程有望進(jìn)一步提升。

投資建議：游戲直播龍頭，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展值得關(guān)注

斗魚(yú)以游戲直播為主要內(nèi)容，匯集大量頭部主播及游戲粉絲，是重要的游戲宣發(fā)渠道，其流量底盤(pán)穩(wěn)固，但付費(fèi)滲透率、單用戶(hù)付費(fèi)值均存在較大可挖掘空間。同時(shí)，游戲直播有望成為新的游戲宣發(fā)渠道，斗魚(yú)有望卡位其優(yōu)質(zhì)的頭部主播及垂直粉絲，提升商業(yè)化進(jìn)程，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

直播MAU增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策性風(fēng)險(xiǎn)；貨幣化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。