汽車行業(yè)：謹慎看待零售超預期 渠道如期進入補庫周期

本文選自“金車奉”。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會發(fā)布7月產銷數(shù)據，產量為150.5萬輛（同比-10.9%，環(huán)比+3.8%），國內零售銷量為148.5萬輛（同比-5.0%，環(huán)比-15.9%），批發(fā)銷量為152.7萬輛（同比-2.6%，環(huán)比-9.5%）。1-7月累計批發(fā)、零售銷量分別為1,147.8萬輛、1,144.0萬輛（同比-12.6%、-8.8%）。

評論

零售數(shù)據好于預期，但需警惕月度間平滑起到的作用。7月零售同比降幅僅為5%，在6月零售已經實現(xiàn)同比+5%的水平上表現(xiàn)較強，超出市場預期。周度銷量呈現(xiàn)出最后一周大幅拉升的趨勢，再結合6月上牌量和零售表現(xiàn)分化（上牌量同比大幅+40%），以及我們此前終端調研反饋的情況，我們預計部分經銷商可能在6月終端超強的情況下，對上報零售數(shù)據進行合理的月度間平滑，以更好地完成銷售目標。6月上牌量超過零售銷量33萬輛，我們簡單將7月零售數(shù)據扣減上述差值，得到7月零售同比-26%。因此剔除月度平滑的影響，我們估算零售銷量降幅可能在20%以上，基本符合此前的市場預期。

細分市場看，SUV零售銷量同比+0.8%，轎車表現(xiàn)相對較弱，同比-7.2%，MPV和微客銷量同比大幅下滑。新能源乘用車批發(fā)銷量6.88萬輛，同比-4.2%，補貼退坡的影響開始體現(xiàn)，各個環(huán)節(jié)仍然需要時間消化提價和需求之間的平衡，純電動批發(fā)銷量同比+9%，表現(xiàn)略超預期，插電混動銷量同比-27%。豪華車表現(xiàn)繼續(xù)走強，零售銷量同比+24%，主流合資品牌零售銷量同比-4%，自主品牌零售銷量下滑14%。就各一線分品牌來看，表現(xiàn)有所分化，長城批發(fā)保持雙位數(shù)同比增長，上汽乘用車批發(fā)同比微增，廣汽乘用車批發(fā)同比降幅在35%，吉利批零銷量同比降幅均在20%以上，受高溫假影響長安汽車批零銷量均未進前十。

廠家?guī)齑胬^續(xù)下降，渠道如期進入補庫周期。7月批發(fā)銷量同比微降、好于零售表現(xiàn)，基本符合此前的預期，整體上渠道進入補庫存周期，經銷商庫存指數(shù)環(huán)比+11.8ppt至62.2%，但車企之間表現(xiàn)有所分化，部分車企在庫存較低的情況下加大壓庫力度，也有部分車企考慮到7、8月淡季、終端需求透支的情況，壓庫力度不大。7月部分車企開始放高溫假，疊加部分國六車型供應的瓶頸問題，生產量同比大幅下滑，廠家?guī)齑孢M一步下降。

均價穩(wěn)定，折扣微增。6月乘用車整體均價在14.54萬元，環(huán)比基本持平，終端折扣環(huán)比微增800元至2.58萬元，達到年內新高。細分市場看，轎車均價微增、折扣增加，除B級外各細分市場折扣均有所增加，其中以C級轎車折扣增加幅度最大，環(huán)比增加4,300元，主要系凱迪拉克XTS清庫力度大、銷量占比增加。B級轎車折扣有所下降，主要系 3系換代完畢、折扣明顯收窄。SUV均價環(huán)比下降900元、折扣環(huán)比增加1,300元，A0級SUV均價降幅最大，C級SUV折扣增幅最大。MPV均價環(huán)比下降1.36萬元，GL8、奧德賽等高價車型銷量占比下降，折扣環(huán)比下降1,500元，銷量向折扣小的新車型轉移。

估值與建議

隨著國六車型供應逐步到位，車企開始備戰(zhàn)金九銀十，我們預計8月生產和批發(fā)表現(xiàn)可能環(huán)比改善，但國六切換對量價的擾動仍在，終端需求不確定性仍然較大。乘用車板塊我們仍然建議關注個股行情，關注市占率指標，相對看好邊際可能有改善的長安、廣汽(02238)。

風險

折扣收窄低于預期，車企盈利能力難以恢復。