海通證券：融信中國(03301)中報營收規(guī)模近翻倍，持續(xù)深耕長三角

本文來自微信公眾號“涂說天下”。

營收規(guī)模近翻倍，毛利率受結(jié)轉(zhuǎn)項目結(jié)構(gòu)影響。2019H1公司營業(yè)收入約266億元，同比增長86.29%，毛利63.61億元，同比增長51.97%，凈利潤35.1億元，同比增長55.75%。2019H1公司毛利率為23.9%，較2018H1毛利率29.3%下降，降低原因主要是因為結(jié)轉(zhuǎn)物業(yè)結(jié)構(gòu)不同所致。

銷售規(guī)模同比穩(wěn)增長。公司2019H1合約銷售額566.78億元，同比增長3.94%，合約銷售建筑面積282萬平，同比增長11.14%，合約銷售單價約為20100元每平，同比下降6.49%。杭州依然是銷售主要貢獻城市，銷售金額占比35.80%，銷售面積占比18.73%。福州、上海、南京、鄭州、漳州、阜陽、廈門、西安的合約銷售額分別占比11.74%、11.04%、6.16%、4.04%、4.01%、3.40%、2.13%以及1.83%。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計，2019H1公司在福州的銷售額和建筑面積位列行業(yè)第一，在杭州的權(quán)益銷售金額位列行業(yè)第二。

持續(xù)拓展長三角土儲。2019H1公司新增23塊土地，總建筑面積約為421萬方，權(quán)益建面約230萬方，平均樓面均價約為6451元每平，占2019H1銷售均價20100元每平約32%，拿地成本維持合理水平。分區(qū)域來看，公司2019H1新增土儲仍然以長三角為主，長三角城市新增土儲建筑面積占比約為61%。分城市來看，新增建面排名前五的城市分別為紹興、鄭州、溫州、杭州、福州，新增建面占比分別為18%、14%、13%、12%、12%。截止2019H1，公司包括聯(lián)合營公司的土地儲備總建面約為26.5百萬平，平均樓面均價約為6365元每平，59.63%位于中國一二線城市優(yōu)質(zhì)地段。總土地儲備中3.6百萬平為持作出售已竣工物業(yè)，16.7百萬平在建，6.2百萬平為待開發(fā)。

持續(xù)降杠桿，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。2019H1公司總資產(chǎn)達到2009.8億元，同比降低1.21%，負債總額1612億元，同比下降3.95%，權(quán)益總額398億元，同比增長11.69%。伴隨公司前期銷售規(guī)模快速增長后利潤持續(xù)釋放，公司資產(chǎn)增厚，負債降低，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2019H1公司資產(chǎn)負債率下降至77%，較2018年底105%下降26.67%，流動比率1.55，較2018年底增長9.93%。

投資建議：“優(yōu)于大市”。公司高品質(zhì)物業(yè)和深耕策略給公司帶來持續(xù)利潤放量，負債率繼續(xù)降低，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們給與公司2019年7-8倍PE估值，對應市值為249-285億港元，對應合理價值區(qū)間為14.45-16.52港元（12.98-14.83人民幣元），對應2019年P(guān)EG為0.18-0.21，給予“優(yōu)于大市”評級。（公司盈利預測未發(fā)生變化，受股本增加和匯率波動港元合理價值區(qū)間有變動。本文非特別注明，均以人民幣計價，1人民幣=1.1133港元）

風險提示：公司利潤率受低毛利結(jié)轉(zhuǎn)項目影響，行業(yè)競爭加劇導致銷售額增速承壓。