中泰國際：融信中國(03301)中期業(yè)績靚麗 價值重估可期更多操作

本文來自“中泰國際”，作者為劉潔琦，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

融信中國(03301)業(yè)績優(yōu)于預期，負債率顯著下降

19年上半年股東應占核心凈利潤同比增25.9%至19.6億人民幣，高于市場預期的16.0~19.3億人民幣，增長的主要原因為：1)收入同比增長86.3%至266.2億人民幣；2)SG&A占收入的比重由去年同期的7.3%顯著下降至4.9%；3)聯(lián)營及合營企業(yè)的溢利凈額同比增長72.5%至9.2億人民幣。

應占核心凈利潤率由去年同期的10.9%下降至7.3%，主要因素包括：1)19年上半年毛利率為23.9%，低于18年上半年的29.3%，但高于18年全年的23.5%。我們估計主要受海亮項目影響；2)非控股權(quán)益同比增長131.8%至14.6億人民幣。截止19年中，現(xiàn)金達318.9億人民幣，較18年末增長27.6%；凈負債率76.6%，較18年末105.4%顯著下降，現(xiàn)金短債比1.66x，較18年末的1.01x顯著改善。公司不宣派中期股息。

預計19年全年銷售可超1400億人民幣

公司19年上半年合約銷售同比增長3.9%至566.8億人民幣，合約銷售面積同比增長11.1%至282.0萬平方米，合約銷售均價20,100人民幣/平方米。我們估算上半年推貨約800億人民幣，化率超過70%；下半年公司可售貨值1,200億人民幣，由于大部分貨值位于一二線城市，我們預計下半年去化率仍可達70%以上，銷售可達840.0億人民幣以上。

綜上，我們對公司完成2019年1,400億人民幣的銷售目標很有信心。19年上半年公司購入23塊土地，總建筑面積420.8萬平方米，總土地成本177.1億人民幣，平均土地成本4,207元/平方米；截止19年中，總土地儲備增加至2,654萬平方米?？紤]到1)公司現(xiàn)金充沛、杠桿健康；2)鄭州、太原舊改儲備進入收獲期，我們預計公司下半年將加快增加土儲節(jié)奏。

重審15.60港元的目標價，維持買入評級

我們維持目前的盈利預測，預計公司19-21年應占核心凈利潤CAGR達37.5%。公司目前的股價對應現(xiàn)價對應3.6倍的19年市盈率，8.2%的19年股息率。我們認為，公司下半年銷售增長加速以及舊改項目加速轉(zhuǎn)化有望成為近期催化劑。我們重申15.60港元的目標價，對應5.6倍的19年P(guān)E，目標價對應現(xiàn)價有64.2%的潛在升幅。