任澤平：羅斯柴爾德——頂級(jí)財(cái)閥與大國(guó)金融霸權(quán)

本文選自“澤平宏觀”。

羅斯柴爾德、高盛、伯克希爾(BRK.US)、美林(、瑞銀……每一部金融集團(tuán)興衰史都是一部大國(guó)興衰史。我們透過金融集團(tuán)看大國(guó)更迭，詳細(xì)梳理每一代大國(guó)崛起背后的金融力量和運(yùn)作模式，為正在崛起的中國(guó)和中國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供鮮活案例。

當(dāng)今，中國(guó)崛起，金融開放的大門越開越大，帶來(lái)史無(wú)前例的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。中華民族偉大復(fù)興將培育一批中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走上世界舞臺(tái)，并成長(zhǎng)為世界頂級(jí)金融集團(tuán)，助力實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。

非常之功，必待非常之人！且看今朝誰(shuí)主沉??！

風(fēng)險(xiǎn)提示：部分資料來(lái)自二手文獻(xiàn)，可能存在數(shù)據(jù)年代久遠(yuǎn)無(wú)法考證真實(shí)性的風(fēng)險(xiǎn)。

1 羅斯柴爾德發(fā)家史

1.1 歷史梳理：發(fā)軔于18世紀(jì)，主宰19世紀(jì)

羅斯柴爾德家族從法蘭克福猶太古董商，抓住英國(guó)崛起機(jī)遇，成為最早一代頂級(jí)投行。1744年，創(chuàng)始人梅耶出生在法蘭克福猶太家庭，白手起家躋身宮廷財(cái)政官，以代理王室理財(cái)之機(jī)投資放貸，獲得第一桶金。早期靠貿(mào)易走私起家。梅耶將五個(gè)兒子派往五國(guó)，販賣英國(guó)紡織品到歐洲大陸，1815年英法戰(zhàn)爭(zhēng)成功幫助英國(guó)運(yùn)送物資黃金，由此獲政府信賴。事業(yè)巔峰期壟斷政府財(cái)政。依靠和政府的緊密關(guān)系，羅斯柴爾德承攬起投資公債、戰(zhàn)后賠款、國(guó)際貿(mào)易等事務(wù)，壟斷水銀、黃金、銅等礦產(chǎn)資源開發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，投入鐵路建設(shè)。事業(yè)衰退期。19世紀(jì)后半葉英國(guó)霸權(quán)易主，羅斯柴爾德因保守和狼性精神缺失，錯(cuò)過美國(guó)發(fā)展紅利，隨后兩次世界戰(zhàn)爭(zhēng)和國(guó)有化造成了沉重打擊。

1）白手起家（1744-1800）18世紀(jì)的歐洲，猶太人受到歧視，傳統(tǒng)工商業(yè)等謀生手段被限制，但歐洲公國(guó)林立，催生大量貨幣流通兌換和借貸需求，加之猶太教義允許收取利息，為其從事貨幣兌換和放貸業(yè)務(wù)打開通路。

1744年，羅斯柴爾德家族創(chuàng)始人梅耶·阿姆謝爾·羅斯柴爾德（1744-1812）出生在法蘭克福一個(gè)猶太家庭。梅耶12歲時(shí)雙親去世，被送去銀行當(dāng)學(xué)徒，完成學(xué)業(yè)后梅耶放棄銀行穩(wěn)定職位，通過撿拾、交易二手貨創(chuàng)業(yè)。他發(fā)現(xiàn)歐洲貴族熱衷收藏古錢幣，故投其所好，以低價(jià)吸引到歐洲黑森卡塞爾公國(guó)的威廉王子，1769年被提拔為“宮廷猶太人”，負(fù)責(zé)打理賬簿、代買英國(guó)國(guó)債等事務(wù)，原本靠收取2%-6%的經(jīng)紀(jì)傭金為生，但1806年拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)期間，歐洲大陸封鎖，威廉王子外逃，梅耶挪用威廉王子的資金從事走私貿(mào)易和放貸，獲得第一桶金，逐漸走上銀行家之路。

2）拓展歐洲（1800-1815）19世紀(jì)初，工業(yè)革命帶來(lái)商品貿(mào)易和資金業(yè)務(wù)繁榮，梅耶將五個(gè)兒子分別派往德國(guó)法蘭克福（長(zhǎng)子阿姆斯洛1773-1855）、奧地利維也納（次子薩洛蒙1774-1855）、英國(guó)倫敦（第三子內(nèi)森 1777-1836）、意大利那不勒斯（第四子卡爾1788-1855）、法國(guó)巴黎（第五子詹姆斯 1792-1868）。

隨著業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，羅斯柴爾德家族建立龐大情報(bào)網(wǎng)絡(luò)，在各國(guó)間通過匯率套利、炒作黃金、走私貨物牟利。第三子內(nèi)森最受器重，1810年在倫敦創(chuàng)立了N.M.羅思柴爾德父子銀行（N.M.Rothschild & Sons），1814-1815年間，他們?yōu)橛?guó)政府籌集反法戰(zhàn)爭(zhēng)資金，購(gòu)買英國(guó)國(guó)債，成功幫助英國(guó)威靈頓將軍供應(yīng)黃金，最終在滑鐵盧戰(zhàn)役后確立了家族在歐洲的金融霸主地位，此后壟斷國(guó)際支付業(yè)務(wù)，通過傭金、控制匯率、投機(jī)債券獲利。截至1815年家族資本金達(dá)到50萬(wàn)英鎊，相較于1797年不足1萬(wàn)英鎊，翻了50余倍，其中67%來(lái)自英國(guó)分支。

4）霸權(quán)易主（1870-1945）十九世紀(jì)末至二戰(zhàn)結(jié)束，羅斯柴爾德影響力逐漸下降，主要原因在于：一是世界金融中心從英國(guó)倫敦轉(zhuǎn)移到美國(guó)紐約，美國(guó)奉行民主自由主義，長(zhǎng)期以來(lái)沒有中央銀行，這使羅斯柴爾德傳統(tǒng)控制政府金融手段失效，例如羅斯柴德爾曾取代巴林，為美國(guó)銀行提供貸款，但此時(shí)美國(guó)銀行從聯(lián)邦銀行降格到州銀行后，失去執(zhí)照和政府業(yè)務(wù)，1841年破產(chǎn)，導(dǎo)致羅斯柴爾德預(yù)支的30萬(wàn)英鎊付之東流。二是世界大戰(zhàn)和反猶主義使其付出沉重代價(jià)。兩次世界大戰(zhàn)對(duì)猶太人造成巨大迫害，1931年奧利地銀行被國(guó)有化，1938年維也納分行關(guān)閉，法國(guó)政府在戰(zhàn)爭(zhēng)期間沒收了羅斯柴爾德部分財(cái)產(chǎn)。二戰(zhàn)期間納粹對(duì)猶太人的迫害直接導(dǎo)致羅斯柴爾德家族支離破碎。三是家族傳統(tǒng)不適應(yīng)時(shí)代要求。羅斯柴爾德家族直到20世紀(jì)，仍保持合伙人制，不啟用外姓人才作管理者，到了第三、四代大多成員安享舒適貴族生活。1901年法蘭克福分行因缺少男性繼承人相繼關(guān)閉，錯(cuò)過美國(guó)發(fā)展機(jī)遇也是因?yàn)闆]有合格家族成員甘愿去美國(guó)開疆拓土。

5）精品投行（1946年至今）二戰(zhàn)后，羅斯柴爾德重建業(yè)務(wù)，定位精品投行。雅各布從家族獨(dú)立出來(lái)，1961年建立投資信托（RIT Capital），吸引大量外部資本投資產(chǎn)業(yè)。埃德蒙1963年在瑞士建立LCF集團(tuán)（現(xiàn)更名為Edmondde Rothschild)作為股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。1970年英國(guó)分支N M Rothschild & Sons變身為有限責(zé)任公司，開始引入外部合伙人，并成為英國(guó)私有化股改設(shè)計(jì)人。法國(guó)分支經(jīng)歷1981年國(guó)有化浪潮，將投行業(yè)務(wù)裝入一家鐵路公司ParisOrléans，幸存至今。2003年為減少成本，英國(guó)和法國(guó)分部合并，2015年以Rothschild & Co為主體展業(yè)。

1.2 現(xiàn)狀版圖

羅斯柴爾德家族以金融服務(wù)為基石，深入酒業(yè)、礦業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)和藝術(shù)品等多個(gè)領(lǐng)域投資，其在中國(guó)也有大量業(yè)務(wù)布局。家族資產(chǎn)從未公開，真實(shí)數(shù)字無(wú)人知曉，但早期幾代家族掌門人均留下富可敵國(guó)的遺產(chǎn)，經(jīng)過250年傳承盡管日漸低調(diào)，時(shí)至2019年仍有2位家族成員登上福布斯富豪榜

1.2.1 產(chǎn)業(yè)：以金融服務(wù)為支點(diǎn)，撬動(dòng)酒業(yè)、礦業(yè)投資

金融領(lǐng)域：包括全球財(cái)務(wù)顧問（分為并購(gòu)和資本市場(chǎng)），機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理和信托三大領(lǐng)域。1）Rothschild& Co在巴黎證交所上市，為世界各國(guó)政府、公司和個(gè)人提供戰(zhàn)略、并購(gòu)、財(cái)富管理和籌資咨詢和服務(wù)。目前3500名員工在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，股本1.55億歐元，Rothschild& Co在2019年Vault全球投行50強(qiáng)排名中位列24位。2）Edmond De Rothchild位于瑞士，前身是LCF集團(tuán)，股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。3）RITCapital為雅各布獨(dú)立創(chuàng)辦，為倫交所上市的投資信托，市值約為30億英鎊。

葡萄酒領(lǐng)域：分為三個(gè)分支，羅斯柴爾德家族的葡萄酒事業(yè)共有三個(gè)分支：坐擁木桐莊的羅斯柴爾德男爵集團(tuán)（Domaines Barons de Rothschild Lafite）、坐擁拉菲古堡的拉菲羅斯柴爾德集團(tuán)（Baron Philippe de Rothschild S.A.）、埃德蒙羅斯柴爾德集團(tuán)（Baron Edmond de Rothschild），均為世界頂尖紅酒品牌，在葡萄酒界有著無(wú)可比擬的名聲與地位。

礦業(yè)領(lǐng)域：占據(jù)全球鐵礦石70%的市場(chǎng)份額三大巨頭——必和必拓、力拓、淡水河谷，主導(dǎo)全球40%的南非鉆石商——戴比爾斯，法國(guó)礦業(yè)公司Eramet、Imerys、俄羅斯鋁業(yè)等，背后隱現(xiàn)羅斯柴爾德家族身影。不同于19世紀(jì)直接購(gòu)買，目前主要依靠金融工具間接投資，例如羅斯柴爾德旗下RIT資本仍持有125萬(wàn)英鎊力拓股票，雅各布等家族成員以私人控制的資產(chǎn)組合投向力拓，力拓高管名單上有多名人員曾有羅斯柴爾德工作經(jīng)歷。

不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域：19世紀(jì)保守估計(jì)家族在歐洲各地大興建造44座宅邸，沃德斯登莊園位于英國(guó)白金漢郡，費(fèi)迪南·羅斯柴爾德建于1874年至1889年期間，是唯一一座藏品完好無(wú)損并且向公眾開放的產(chǎn)業(yè)，目前捐贈(zèng)給英國(guó)國(guó)家名勝古跡信托，但仍由家族成員來(lái)管理。

藝術(shù)品領(lǐng)域：羅斯柴爾德家族通過購(gòu)買收藏、贊助藝術(shù)家、捐贈(zèng)等方式，在藝術(shù)品收藏領(lǐng)域獨(dú)占一席。前幾代家族出于投資屬性，傾向收藏早期成名繪畫大師的作品。例如梅耶以1.72萬(wàn)英鎊購(gòu)買倫勃朗的《執(zhí)扇女子》，六年翻三倍之多，詹姆斯熱衷17世紀(jì)讓·巴蒂斯特·格勒茲、牟利羅等油畫作品。后代家族成員偏向自我欣賞與慈善事業(yè)。費(fèi)迪南·羅斯柴爾德1898年向大英博物館捐贈(zèng)近300件中世紀(jì)及文藝復(fù)興時(shí)期藝術(shù)品，包括金銀器、水晶、琥珀、琺瑯、陶瓷、家具和雕塑等藝術(shù)品。

在中國(guó)，羅斯柴爾德滲透諸多業(yè)務(wù)。與中國(guó)的淵源可追溯到1896年李鴻章訪英和近代礦產(chǎn)開發(fā)。如今羅斯柴爾德在中國(guó)業(yè)務(wù)包括：一是開展并購(gòu)咨詢中間業(yè)務(wù)，例如參與吉利(00175)并購(gòu)沃爾沃(VLVLY.US)、中海油(00883)收購(gòu)優(yōu)尼科、中國(guó)聯(lián)通(00762)收購(gòu)中國(guó)網(wǎng)通、南京汽車和上海汽車的合并。二是金融投資，2006年法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行獲得QFII投資額度1億美元，持有中?；?5%股份、青島銀行(03866)15.39%的股份。三是實(shí)業(yè)投資，看好中國(guó)餐飲業(yè)，投資了東方餃子王和小肥羊，旗下拉菲集團(tuán)與中信合作成立羅斯柴爾德男爵中信酒業(yè)公司。

1.2.2 財(cái)富金額之謎

50萬(wàn)億美元資產(chǎn)不可信。宋鴻兵在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》預(yù)測(cè)羅斯柴爾德家族資產(chǎn)至少50萬(wàn)億美元，但沒有經(jīng)過考證，且遭到多位羅斯柴爾德家族成員否認(rèn)。一方面，創(chuàng)始人梅耶遺書中規(guī)定不能對(duì)外公開資產(chǎn)，家族長(zhǎng)久以來(lái)從未公布過資產(chǎn)。另一方面，經(jīng)過250年發(fā)展繼承，家族成員開枝散葉，經(jīng)營(yíng)主體日趨分散，個(gè)人投資、公司資產(chǎn)以及金融產(chǎn)品錯(cuò)綜復(fù)雜，使羅斯柴爾德家族總資產(chǎn)測(cè)算難度大大增加，但通過前幾代人留下的遺產(chǎn)及公司運(yùn)作情況可探尋蛛絲馬跡。

19世紀(jì)家族資產(chǎn)富可敵國(guó)。據(jù)尤瑟夫·卡西斯等人考證，1836年內(nèi)森去世時(shí)，羅斯柴爾德?lián)碛?00萬(wàn)英鎊資產(chǎn)，達(dá)到英國(guó)國(guó)民收入的0.62%。1868年詹姆斯去世時(shí)遺囑財(cái)富高達(dá)11億法郎（約合4400萬(wàn)英鎊，不包括不動(dòng)產(chǎn)），占法國(guó)GDP4.2%。1870年內(nèi)森的四個(gè)兒子遺產(chǎn)總計(jì)840萬(wàn)英鎊，在當(dāng)時(shí)的英國(guó)可謂首屈一指。20世紀(jì)后家族財(cái)富不再獨(dú)占鰲頭。納蒂·羅斯柴爾德在1915年逝世時(shí)，留下的個(gè)人財(cái)富為250萬(wàn)英鎊，但皮爾龐特·摩根在1914年去世時(shí)的資產(chǎn)為1400萬(wàn)英鎊，遠(yuǎn)超納蒂。21世紀(jì)，家族成員隱約出現(xiàn)在富豪排行榜。2019年登上福布斯富豪榜，分別為杰夫·羅斯柴爾德以27億美元位列838位，以及本杰明·羅斯柴爾德以17億美元位列1349名。

2 手法分析

羅斯柴爾德家族經(jīng)歷250年風(fēng)雨依然活躍至今，在于“順勢(shì)而變”的手法和身份，也在于“不變”的家族團(tuán)結(jié)精神。順應(yīng)時(shí)代背景、市場(chǎng)環(huán)境、家族自身情況，羅斯柴爾德家族依次扮演過商品貿(mào)易商、政府銀行家、工業(yè)資本家、現(xiàn)代金融家四種角色。商業(yè)模式上，從輕資產(chǎn)的賺取貿(mào)易匯兌傭金、轉(zhuǎn)變?yōu)檎栀J、戰(zhàn)爭(zhēng)融資、資源壟斷等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如今再次回歸到顧問咨詢輕資產(chǎn)模式。經(jīng)營(yíng)策略上，早期追求規(guī)模擴(kuò)張，隨著家族資產(chǎn)滾雪球式增長(zhǎng)，后期注長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。不變的是，羅斯柴爾德家族觀念“團(tuán)結(jié)、正直、勤奮”。財(cái)富傳承容易受外部沖擊和自身貪欲而消磨，固有“富不過三代”之說，但精神傳承卻能愈挫愈勇、延續(xù)百年。

2.1 商品貿(mào)易商（1815年前）

2.1.1 背景：19世紀(jì)早期，資本主義進(jìn)入工業(yè)時(shí)代、英法爭(zhēng)奪世界霸主

一是英國(guó)工業(yè)革命帶來(lái)紡織業(yè)生產(chǎn)力擴(kuò)張。18世紀(jì)末第一次工業(yè)革命在英國(guó)迅速興起，蒸汽動(dòng)力的發(fā)明極大提高生產(chǎn)效率，帶動(dòng)紡織業(yè)、煤炭等產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。1805-1807 年棉紡織品出口額占英國(guó)總出口額的66%，大力推行自由貿(mào)易政策。二是歐洲大陸封鎖，走私盛行。為抵御英國(guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)擴(kuò)張和軍事遏制，1806年拿破侖頒布“大陸封鎖令”，禁止法國(guó)、意大利、瑞士、荷蘭和萊茵同盟與英國(guó)通商，但沒有英國(guó)及殖民地物資供給，歐洲大陸難以完全進(jìn)口替代，反而造成糧食價(jià)格猛跌、紡織品暴漲，直布羅陀、撒丁島、西西里島等都成為英國(guó)走私基地。

2.1.2 手法：情報(bào)為王，直接參與英國(guó)戰(zhàn)時(shí)金融活動(dòng)

一是打通物流，商品跨國(guó)貿(mào)易和走私，賺取買賣價(jià)差。老梅耶派遣五子前往五個(gè)國(guó)家，建立跨國(guó)貿(mào)易樞紐。內(nèi)森1810年抵達(dá)英國(guó)，從事殖民地棉花、煙草、糖、銅以及水銀等貨物貿(mào)易。正值拿破侖大陸封鎖期間，羅斯柴爾德五兄弟利用各地價(jià)差，走私販賣商品獲取差價(jià)。

二是打通資金流，貨幣支付與票據(jù)兌換。貨物流轉(zhuǎn)往往需要較長(zhǎng)時(shí)間并伴隨運(yùn)輸、信用、匯率種種風(fēng)險(xiǎn)，羅斯柴爾德善于從風(fēng)險(xiǎn)中獲利：1）開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。內(nèi)森1824年以500萬(wàn)英鎊合資建立聯(lián)合保險(xiǎn)公司，防止外聘保險(xiǎn)公司漫天要價(jià)，確保了歐洲貨物運(yùn)輸安全。2）收取票據(jù)手續(xù)費(fèi)。內(nèi)森給予客戶票據(jù)授信，并從中賺取手續(xù)費(fèi)，費(fèi)率約為2%-6%。1828年羅斯柴爾德倫敦分行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，“應(yīng)收票據(jù)”占其總資產(chǎn)25%，應(yīng)付票據(jù)占負(fù)債5%。3）套匯商機(jī)。由于歐洲尚未形成統(tǒng)一外匯市場(chǎng)，羅斯柴爾德家族利用遍布?xì)W洲的網(wǎng)點(diǎn)，在匯率報(bào)價(jià)低的市場(chǎng)買入，并在報(bào)價(jià)高的市場(chǎng)賣出。例如開具給英國(guó)的匯票價(jià)格高于巴黎和法蘭克福，內(nèi)森買入銀行和商人手里的匯票，發(fā)送給大陸的分行，大陸分行再用匯票支付其他商品。

三是打通信息流，建立高效保密的情報(bào)網(wǎng)。當(dāng)時(shí)信息傳遞依靠信鴿信使，交流閉塞。1814-1817年從倫敦到法蘭克福送信需要1周時(shí)間，從巴黎到柏林需要9天時(shí)間。羅斯柴爾德不惜花重金打造私人信使系統(tǒng)，一方面注重保密性。1814年開始雇傭大量私人信使，來(lái)往于歐洲各大城市和商業(yè)中心。他們將家庭通信和商業(yè)通信區(qū)分開來(lái)，家信用希伯來(lái)文書寫，商業(yè)信件用英語(yǔ)或法語(yǔ)書寫。另一方面保證快捷性。通常一封信件通過水路、陸路、信鴿等多渠道同時(shí)投送；用不同顏色的信封，如果匯率漲了就用藍(lán)色，匯率跌了就用紅色，可節(jié)約半天時(shí)間。1815年滑鐵盧戰(zhàn)役英國(guó)勝利后，羅斯柴爾德戰(zhàn)報(bào)比官方情報(bào)早了整整一天。

四是運(yùn)送黃金和物資，為英法戰(zhàn)爭(zhēng)融資。戰(zhàn)時(shí)，傳統(tǒng)商貿(mào)票據(jù)體系公信力下降，黃金成為硬通貨。1814年羅斯柴爾德接受英國(guó)政府委托，為其籌措并運(yùn)送黃金，憑借豐富走私經(jīng)驗(yàn)和物流情報(bào)網(wǎng)絡(luò)突破大陸封鎖防線，將價(jià)值近120萬(wàn)英鎊的黃金成功送達(dá)威靈頓將軍。羅斯柴爾德在英法戰(zhàn)爭(zhēng)中的表現(xiàn)贏得政府信賴，為其參與政府金融業(yè)務(wù)鋪平道路。但羅斯柴爾德并沒有像《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中所言通過滑鐵盧戰(zhàn)爭(zhēng)消息操縱股價(jià)，相反由于誤判英法戰(zhàn)爭(zhēng)為持久戰(zhàn)，羅斯柴爾德囤積了高達(dá)980萬(wàn)英鎊的金銀，反而在和平年代急劇貶值。

二是債券投資溢價(jià)。戰(zhàn)爭(zhēng)期間，英國(guó)發(fā)行大量國(guó)債，1793-1815年增加了3倍達(dá)到745億英鎊，達(dá)到了國(guó)民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的2倍，而債券價(jià)格從96英鎊跌到50英鎊。戰(zhàn)后，內(nèi)森認(rèn)為英國(guó)政府會(huì)減少借貸，從而推升債券價(jià)格上漲，因此堅(jiān)持不斷買進(jìn)，1817年債券價(jià)值上漲近40%。羅斯柴爾德倫敦分行1818年資產(chǎn)負(fù)債表顯示，超過25%的資產(chǎn)投資到英國(guó)政府債券，巴黎分行35%投資法國(guó)公債。

三是幫助英國(guó)資本輸出，控制匯率。羅斯柴爾德是盟國(guó)匯兌的首要代理，英國(guó)資本充裕，向奧地利、俄國(guó)、普魯士提供貸款和補(bǔ)貼，羅斯柴爾德設(shè)立在不同國(guó)家的分行在款項(xiàng)匯兌中占據(jù)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。1815年內(nèi)森與英國(guó)政府往來(lái)賬目接近1000萬(wàn)英鎊，承攬起戰(zhàn)后賠款、國(guó)際貿(mào)易等事務(wù)，同時(shí)，掌控大筆資金跨境轉(zhuǎn)移的羅斯柴爾德家族，相當(dāng)于知曉國(guó)際資金流轉(zhuǎn)的方向和時(shí)間，根據(jù)匯率漲跌進(jìn)行套匯投機(jī)。

四是與王室、政府建立緊密關(guān)系。1）為個(gè)人精英客戶提供私人銀行服務(wù)。英國(guó)赫里斯、黑塞布德魯斯、英國(guó)喬治四世、奧地利梅特涅公爵均為羅斯柴爾德座上賓，獲得私人貸款業(yè)務(wù)。2）充當(dāng)政府的郵差。英國(guó)女王維多利亞及其丈夫阿爾貝特王子定期利用羅斯柴爾德信使處理英國(guó)與歐洲大陸事務(wù)。

五是非正式影響外交政策。這一時(shí)期，家族大部分資產(chǎn)投入到債券市場(chǎng)，不希望爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，1830年法國(guó)分行的詹姆斯寫給維也納薩洛蒙的信中提及“我們有90萬(wàn)的定期收益，如果保持和平，它們的價(jià)值是75%，如果遇到戰(zhàn)爭(zhēng)，就會(huì)跌到45%”。因此他們采取策略，向有和平傾向的政權(quán)提供財(cái)政支持，打壓激進(jìn)政策。1831年歐洲大陸出現(xiàn)革命火花，大戰(zhàn)一觸即發(fā)，羅斯柴爾德家族竭盡所能消除各國(guó)緊張狀況，一方面通過私人信使了解各國(guó)政府想法，另一方面使自己的觀點(diǎn)可以送達(dá)到政治人物，扶持保守派政治家（如法國(guó)佩里埃）上臺(tái)，對(duì)激進(jìn)主戰(zhàn)派（如英國(guó)威靈頓）不提供任何支持，希臘、比利時(shí)就是在這樣的環(huán)境下和平獨(dú)立的。

2.3 工業(yè)資本家（1850-1910）

2.3.1 背景：國(guó)際關(guān)系復(fù)雜化，家族影響力式微

一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力上，英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩。19世紀(jì)后半葉，第二次工業(yè)革命電力取代蒸汽機(jī)，此時(shí)法國(guó)、德國(guó)相繼完成工業(yè)革命，1894年美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值超過英國(guó)，約占世界工業(yè)總產(chǎn)值的30%，一戰(zhàn)后世界霸權(quán)地位從英國(guó)轉(zhuǎn)移到美國(guó)。二是政治上，國(guó)際利益復(fù)雜化，斡旋難度加大。19世紀(jì)60年代民族主義和聯(lián)邦概念興起，帕默斯頓、凱沃爾、俾斯麥等新一代政治家上臺(tái)，軍火生意再度活躍，國(guó)際關(guān)系日趨緊張。三是金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大。19世紀(jì)50年代國(guó)際金融市場(chǎng)一體化、緊密化程度提高，國(guó)家融資體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過單個(gè)銀行包銷能力，股份銀行大量出現(xiàn)，讓羅斯柴爾德這種私人合伙制銀行受到極大挑戰(zhàn)。四是通訊技術(shù)明顯提高。鐵路電報(bào)蒸汽船改變通訊格局，新聞媒體日漸活躍，無(wú)需再通過私人信件傳遞消息了，1848年后電報(bào)廣泛應(yīng)用到國(guó)際金融，海底電纜投入商用，信息傳播的速度和廣度極大提升。

這一時(shí)期，羅斯柴爾德家族競(jìng)爭(zhēng)加劇，摩擦逐漸增多。銀行經(jīng)營(yíng)方面，家族關(guān)系日益緊張。例如維也納分行寧愿與當(dāng)?shù)仄渌y行聯(lián)合安排奧地利皇室貸款，也不愿為家族其他分行分一杯羹。又如幫助普法戰(zhàn)爭(zhēng)后法國(guó)賠款時(shí)，英法分行壟斷了公債承銷，德國(guó)、維也納分行則被排除在外。1863年阿道夫清盤股份，關(guān)閉那不勒斯分行，阿道夫也被開除族籍。

2.3.2 手法：產(chǎn)融結(jié)合，保守?cái)U(kuò)張，抱團(tuán)取暖

一是資源壟斷。1）貸款抵押。礦業(yè)金融起因是為低信用等級(jí)的國(guó)家發(fā)放貸款的抵押品。1834年為確保給西班牙貸款的安全性，羅斯柴爾德獲得西班牙阿爾馬登汞礦壟斷權(quán)，每年汞礦貢獻(xiàn)了13%的利潤(rùn)。2）直接收購(gòu)、開發(fā)稀缺資源。深度參與水銀、黃金、銅、鉛、白銀、鉆石、寶石、石油的開采經(jīng)營(yíng)，為礦業(yè)公司籌措資金，還投資礦業(yè)股票，整合國(guó)際原料市場(chǎng)。1871-1907年羅斯柴爾德倫敦分行從礦業(yè)賺取90萬(wàn)英鎊，占收益8%。

二是鐵路建設(shè)。1）為鐵路股票融資。詹姆斯最初僅承攬與鐵路相關(guān)的融資業(yè)務(wù)，非實(shí)體經(jīng)營(yíng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)1835-1846年32份鐵路合約中，羅斯柴爾德參與了28個(gè)，籌資8460萬(wàn)法郎，占法國(guó)鐵路融資的38%。2）實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)。1846年羅斯柴爾德重資投入北線鐵路出現(xiàn)惡劣事故，促使他們不得不介入運(yùn)營(yíng)管理。1852年初法國(guó)分行持有鐵路公司股票超過2000萬(wàn)法郎，占總資產(chǎn)15%，北線鐵路在六條法國(guó)鐵路中使用率最高，里程上僅占9%，但占到了14%貨運(yùn)量和12%客運(yùn)量，票價(jià)與成本比2.7:1。19世紀(jì)中期，詹姆斯還著手建立泛歐洲大陸的鐵路網(wǎng)絡(luò)。

三是鼓勵(lì)重整軍備。羅斯柴爾德努力維持戰(zhàn)爭(zhēng)與和平的平衡點(diǎn)，但由于家族影響力衰弱，故以貸款方式鼓勵(lì)各國(guó)軍備競(jìng)賽，激發(fā)貸款需求。1854年克羅米亞戰(zhàn)爭(zhēng)，英法共同對(duì)抗俄羅斯，各國(guó)公債下跌10-25%，但軍費(fèi)開支大幅增加40%-90%，由此引起的債券發(fā)行大部分由羅斯柴爾德家族承擔(dān)。

四是控制央行，排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1852年佩雷爾家族成立法國(guó)工業(yè)信貸銀行，以公眾募股作為資本金，他們通過發(fā)行固定利率債券，再投資鐵路公司股權(quán)和股票，與羅斯柴爾德家族展開鐵路修建競(jìng)爭(zhēng)。羅斯柴爾德通過控制法蘭西銀行排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，控制方式包括：1）羅斯柴爾德持有法蘭西銀行1800股，是最大股東；2）家族成員阿爾方索當(dāng)選為法蘭西銀行董事，3）1855年克里米亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，羅斯柴爾德巴黎分行為法蘭西銀行提供7.5億法郎的黃金。由此他們控制法蘭西銀行提升貼現(xiàn)率，收緊流動(dòng)性，將工業(yè)信貸銀行發(fā)行的股票大幅下跌，難以支付債券利息，由此中止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手佩雷爾家族地位。

五是告別高增長(zhǎng)，關(guān)注穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。19世紀(jì)70年代家族權(quán)力到了第四代手中，很多后代熱衷狩獵、賽馬、藝術(shù)品收藏等，有金融才干的家族成員僅納蒂、阿爾方索寥寥幾人。阿爾方索曾寫信道“既不要太憂慮競(jìng)爭(zhēng)，也不要威脅財(cái)政部長(zhǎng)們，我們只做哪些適合我們的，而且條件對(duì)我們比較有利的生意”。以羅斯柴爾德家族倫敦分行為例，盈利水平逐漸下降，資本利潤(rùn)率從19世紀(jì)70年代9.8%下降到90年代3.9%，被巴林、施羅德銀行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面；資本金大幅縮水，一戰(zhàn)前羅斯柴爾德盡管增速放緩，但資本金仍龐大，1913年達(dá)到784萬(wàn)英鎊，分別是施羅德、巴林銀行2倍、7倍之多，一戰(zhàn)期間遭受重創(chuàng)，3個(gè)合伙人去世，一半以上資本被收回，1918年僅剩360萬(wàn)英鎊。更加注重穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。19世紀(jì)末，拉美投資熱潮，巴林銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)投資策略，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88%，在1890年阿根廷危機(jī)中受損嚴(yán)重。羅斯柴爾德則在80年代保持72%的資本負(fù)債比例，1890年最高時(shí)也未超過83%，其投資的巴西債券被凍結(jié)時(shí)，羅斯柴爾德馬上安排新發(fā)現(xiàn)債券籌款，以海關(guān)收益為擔(dān)保，未受到大幅波動(dòng)。

2.4 現(xiàn)代金融家（1980年至今）

2.4.1 背景：金融自由化催生精品投行模式

1980年以來(lái)，國(guó)際金融管制逐漸放開，金融創(chuàng)新層出不窮。從金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，金融服務(wù)公司和國(guó)際商業(yè)銀行融合，形成世界級(jí)全能金融集團(tuán)。從業(yè)務(wù)類型來(lái)看，發(fā)行、交易等傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入下降，資本雄厚的大型投行紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)展機(jī)構(gòu)自營(yíng)、衍生品等高收益業(yè)務(wù)，但這一身份與傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)存在利益沖突，并在2008年次貸危機(jī)中暴露無(wú)遺。在此背景下，中小型精品投行聚焦于提供第三方專業(yè)服務(wù)，以獨(dú)立客觀理念成為當(dāng)代資本市場(chǎng)的一股力量。

2.4.2 手法：轉(zhuǎn)型精品投行，保守與創(chuàng)新同在

一是借助私有化，轉(zhuǎn)型精品投行。20世紀(jì)80年代趁自由化、私有化浪潮，羅斯柴爾德最初承接英國(guó)私有化任務(wù)，幫助英國(guó)電信局、英國(guó)石油公司、英國(guó)天然氣公司等企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)私有化，1988年獲得8個(gè)國(guó)家的11項(xiàng)私有化任務(wù)，此后深耕精品投行領(lǐng)域，提供全杠桿的融資收購(gòu)。在中國(guó)具有代表性案例包括，參與吉利收購(gòu)沃爾沃、上海光明食品收購(gòu)英國(guó)維他麥。目前以Rothschild & Co為運(yùn)營(yíng)主體開展并購(gòu)咨詢業(yè)務(wù)，活躍在全球并購(gòu)資本市場(chǎng)。1）股權(quán)形式上延續(xù)合伙傳統(tǒng)。Rothschild & Co由倫敦和巴黎分行合并而成，組織形式為有限合伙制，家族成員做GP，持有50%的股權(quán)和63%表決權(quán)，外部股東做LP，不參與公司主動(dòng)經(jīng)營(yíng)。2）維持較快營(yíng)業(yè)收入增速。2018年總資產(chǎn)達(dá)132億歐元，資產(chǎn)負(fù)債率81%；營(yíng)業(yè)收入從2007年5.9億增至2018年20億歐元，年化增速11%，凈利潤(rùn)率從4%上升至13%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，咨詢業(yè)務(wù)、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理、商業(yè)銀行分別貢獻(xiàn)了60%、24%、8%收入。3）業(yè)務(wù)保守。羅斯柴爾德家族對(duì)衍生產(chǎn)品非常保守，使其免受2008年金融危機(jī)沖擊。

二是轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理，注重長(zhǎng)期投資，風(fēng)險(xiǎn)偏好低。1）Edmond De Rothchild銀行致力于私人銀行和資產(chǎn)管理，私人銀行為家族財(cái)富和企業(yè)家提供“一站式”服務(wù)，包括投資組合管理、財(cái)富管理、家庭辦公室和慈善事業(yè)咨詢等服務(wù)。資產(chǎn)管理為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)。2018年度，公司通過以上業(yè)務(wù)共管理資產(chǎn)91億瑞士法郎（約82.7億歐元）。2）RITCapital是雅各布1980年從家族獨(dú)立出來(lái)后創(chuàng)辦的投資信托，不同于家族封閉式運(yùn)作，RIT三分之二的資本金來(lái)自外部投資人，專注標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和長(zhǎng)期投資。其投資組合有15-30%為二級(jí)股票投資，40-60%委托外部基金管理人進(jìn)行投資，剩余由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)進(jìn)行私募投資，自1998年以來(lái)實(shí)現(xiàn)12.1%的年化回報(bào)率。

3 啟示

3.1 抓住大國(guó)崛起機(jī)遇，與國(guó)家利益互相成就

英國(guó)崛起稱霸為羅斯柴爾德銀行成為世界級(jí)投行創(chuàng)造歷史性機(jī)遇，羅斯柴爾德銀行也在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)家融資、資本輸出、貨幣政策等方面支撐英國(guó)成就金融霸權(quán)，而世界霸權(quán)易主后，羅斯柴爾德銀行勢(shì)力逐步衰弱。

羅斯柴爾德清晰演繹頂級(jí)金融集團(tuán)在國(guó)家興衰中起到的重要作用。一是貿(mào)易轉(zhuǎn)款渠道。大國(guó)間貿(mào)易需要金融機(jī)構(gòu)提供資金轉(zhuǎn)移支付服務(wù)。1815年拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)期間，羅斯柴爾德依靠設(shè)立在不同國(guó)家的分行，承擔(dān)英國(guó)向奧地利、俄國(guó)、普魯士輸送貨款的任務(wù)，通過款項(xiàng)匯兌獲得巨額利潤(rùn)；一戰(zhàn)后國(guó)際貿(mào)易中心轉(zhuǎn)移到美國(guó)，羅斯柴爾德經(jīng)手的轉(zhuǎn)款業(yè)務(wù)下降，所獲匯兌收益也大幅下降。二是財(cái)政融資渠道。羅斯柴爾德一度壟斷英國(guó)發(fā)債，通過操縱二級(jí)市場(chǎng)公債價(jià)格影響一級(jí)市場(chǎng)公債發(fā)行，他們還通過貸款影響政府外交政策，例如拒絕向籌劃戰(zhàn)爭(zhēng)的政府提供貸款。三是資本輸出方渠道。英國(guó)一戰(zhàn)前貿(mào)易盈余，保持持續(xù)資本輸出，1865-1914年在倫敦公開發(fā)行的外國(guó)債券總額為40.82億英鎊，羅斯柴爾德以獨(dú)家或合作的方式承擔(dān)了25%，約10.85億英鎊，保證英國(guó)強(qiáng)大的資本輸出能力。四是貨幣政策渠道。羅斯柴爾德在歷次黃金儲(chǔ)備危機(jī)中，為央行提供流動(dòng)性，確保危機(jī)不蔓延，例如1825年英國(guó)銀行危機(jī)。

3.2 掌控稀缺資源，專注滿足政府的金融需求

從第一代掌門人梅耶到如今的第七代傳人，深諳稀缺資源是賺錢法寶，不惜花重金將其掌握在自己手中。其中政府關(guān)系被羅斯柴爾德視為最為珍貴的稀缺資源。

家族的一條祖訓(xùn)寫道：“我們一定要和國(guó)王一起散步”。羅斯柴爾德發(fā)跡與政府密不可分，梅耶以折扣價(jià)賣給威廉王子古錢幣，取得了王室的青睞；普法戰(zhàn)爭(zhēng)中，威廉王子外逃前將一筆300萬(wàn)美元的現(xiàn)金交給梅耶保管，成為通往金融帝國(guó)的第一桶金；之后充當(dāng)政府的銀行家，注重與處在困難中的政府打交道，給予政府貸款、公債投資；通過政府控制了很多資源型產(chǎn)業(yè)。

3.3 關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，采取保守策略，是財(cái)富長(zhǎng)久傳承之道

羅斯柴爾德家族在獲得巨額財(cái)富后，奉行保守的理財(cái)策略。家族財(cái)富以信托形式存在，結(jié)合自身金融專長(zhǎng)和投資經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)攤薄利潤(rùn)，進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)穩(wěn)定的長(zhǎng)線資產(chǎn)配置，坐享財(cái)富被動(dòng)增長(zhǎng)。

大衛(wèi)·羅斯柴爾德接受央視《對(duì)話》采訪時(shí)談到，“保守是我們現(xiàn)在的投資策略，如果你處于我的位置，就不難理解這個(gè)答案，如果我是家族的第一代人，我也許會(huì)敢做冒險(xiǎn)的事情，但家族已經(jīng)發(fā)展了200多年，未來(lái)還有很長(zhǎng)的歷史在等著我們，因此我們會(huì)回避高風(fēng)險(xiǎn)的投資，仔細(xì)考量風(fēng)險(xiǎn)。”2008年次貸危機(jī)，“在這次危機(jī)中我們確實(shí)沒有太多損失，免于受波及的原因并不是因?yàn)槲覀兟斆?，恰是我們的保守，家族?cái)富已經(jīng)傳承到第六代，投資策略已變得越來(lái)越保守”，“金融衍生品是個(gè)非常復(fù)雜的行業(yè)，如果具有很強(qiáng)的實(shí)力、昂貴的IT設(shè)備以及成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，可以從事這一產(chǎn)品的交易并可能獲得成功，但對(duì)于一個(gè)家族企業(yè)來(lái)說，如果也去從事金融衍生品交易，則是非常愚蠢的行為”。

3.4 恪守家族傳統(tǒng)是財(cái)富百年傳承的根基

財(cái)富傳承容易受外部沖擊和自身貪欲而消磨，固有“富不過三代”之說，但精神傳承卻能愈挫愈勇、延續(xù)百年。羅斯柴爾德家族團(tuán)結(jié)觀根植于每一代人的細(xì)胞中，盡管在歷史發(fā)展長(zhǎng)河中也受到外界阻力和內(nèi)部分化，但仍然對(duì)家族信任和忠誠(chéng)經(jīng)受百年風(fēng)雨保持至今。

羅斯柴爾德家族觀念“團(tuán)結(jié)、正直、勤奮”，傳承的方式包括：

一是獨(dú)裁式家長(zhǎng)言傳身教。老梅耶為獨(dú)裁式家長(zhǎng)，1812年去世時(shí)立下遺囑，對(duì)家族成員形成強(qiáng)硬約束，例如要求家族銀行要職必須由家族內(nèi)部男性繼承人擔(dān)任、家族通婚只能在表親之間進(jìn)行，防止財(cái)富稀釋和外流，絕對(duì)不準(zhǔn)對(duì)外公布財(cái)產(chǎn)情況等。19世紀(jì)60-70年代，家族仍然延續(xù)內(nèi)部通婚，第四代31名已婚成員中13名男性娶的是家族女性，這些鐵血手腕和森嚴(yán)家規(guī)給家族后世留下深刻烙印。

二是家族徽章、家訓(xùn)等文化印記。羅斯柴爾德族徽為一只大手抓著五支箭的形象，含意是單獨(dú)一支箭很脆弱，而一把子箭很難被折斷，告誡家族成員之間要團(tuán)結(jié)，族徽下方印有家訓(xùn)“團(tuán)結(jié)、正直、勤奮”?！拔寮边@一符號(hào)至今仍然作為Rothschild & Co的標(biāo)記沿用。

三是合伙協(xié)議等機(jī)制約束。1810年家族成員之間簽署首份合伙協(xié)議，此后每隔幾年簽訂一次。任何協(xié)議改動(dòng)需要集體討論，任何業(yè)務(wù)需要按照程序?qū)嵤?，業(yè)務(wù)成果由5個(gè)人平均分配（后改為按份額分配），不分紅，各合伙人按利息支取生活費(fèi)用，大部分資金用于資本積累。合伙協(xié)議強(qiáng)制將五兄弟捆綁在一個(gè)不可分割的利益團(tuán)體中，那不勒斯的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，1825-1850年其他分行資金占其負(fù)債18%-30%；巴黎分行也顯示1828年31%的負(fù)債是欠其他分行的錢。

四是跨國(guó)機(jī)制，分散風(fēng)險(xiǎn)。19世紀(jì)的羅斯柴爾德經(jīng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)洗禮、屹立不倒，其中關(guān)鍵正是跨國(guó)性和團(tuán)結(jié)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，突顯家族實(shí)力。1848年歐洲各地爆發(fā)革命，財(cái)產(chǎn)遭洗劫和沒收、政府債券急劇下跌，5家銀行中3家瀕臨破產(chǎn)，但受益于倫敦和那不勒斯分行盈利，家族得以幸存。