涪陵榨菜吃不起，統(tǒng)一（00220）方便面真香

統(tǒng)一（00220）的基本面越來越好看了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月6日，統(tǒng)一企業(yè)中國發(fā)布上半年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入114.69億元，同比增長2.2%，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤9.98億元，同比增長39.6%，毛利率36.6%，同比上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.7%，同比上升2.34個(gè)百分點(diǎn)。

該公司稱收入上升主要得益于“湯達(dá)人”生活面以及“統(tǒng)一阿薩姆奶茶”收益持續(xù)增長，而毛利率上升主要由于原物料價(jià)格下降、中國政府減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策以及公司持續(xù)優(yōu)化其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等所致。

迄今為止，統(tǒng)一已經(jīng)在兩個(gè)會(huì)計(jì)年度及兩個(gè)會(huì)計(jì)半年度實(shí)現(xiàn)收入正向增長以及利潤的雙位數(shù)增長。大家都知道，受制于行業(yè)情況，該公司曾在2014-2016年業(yè)績出現(xiàn)了衰退，該公司決策層做了兩件事，一是持續(xù)裁員計(jì)劃，優(yōu)化勞工結(jié)構(gòu)，二是堅(jiān)定中高端產(chǎn)品策略，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前來看，這兩大策略已經(jīng)有了成果。

不過統(tǒng)一能否保持業(yè)績增長的持續(xù)性，還需要我們進(jìn)行一番討論。

裁員的“經(jīng)濟(jì)效益”

統(tǒng)一的收入來源，主要來自兩大板塊，一是食品板塊，包括方便面產(chǎn)品以及自熱飯食等其他產(chǎn)品，二是飲品板塊，包括茶飲料、果汁及奶茶等產(chǎn)品。眾所周知，統(tǒng)一是做方便面的，但該公司核心收入并非方便面產(chǎn)品，而是飲料類產(chǎn)品，上半年方便面和飲料收入占比分別為37.2%和47%。

這幾年，該公司一直在飲料和方便面這兩大業(yè)務(wù)上做資產(chǎn)的瘦身，上半年資產(chǎn)分別為86.68億元和25.66億元，相較于2016年分別下降了18.1%和37.7%，上半年分別添置非流動(dòng)資產(chǎn)425.6萬元和5387.6萬元，而去年同期分別為3.32億元和1.13億元。

統(tǒng)一業(yè)務(wù)資產(chǎn)雖然瘦身，但收入?yún)s沒降，這幾年都有正向增長，整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力逐年提高，而且資產(chǎn)收益率以及業(yè)務(wù)利潤率也均呈逐年提高的趨勢。上半年該公司飲料及方便面資產(chǎn)收益率和業(yè)務(wù)利潤率分別為12.13%和13.4%及15.5%和8.05%。

上文談到，統(tǒng)一的裁員策略，實(shí)際上，裁員和業(yè)務(wù)資產(chǎn)瘦身是一起進(jìn)行的。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上半年，該公司擁有員工28633名，較2016年減少了3121名員工，按照2018年的平均工資（11.02萬元）算，節(jié)省了3.44億元的員工成本。

該公司優(yōu)化員工數(shù)量，人均創(chuàng)收能力逐年提高，上半年，員工人均創(chuàng)收年化80.1萬元，較2016年提升21.18%，人均工資年化11.3萬元，較2016年提高13%。該公司員工福利待遇提高了，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了更大的人均創(chuàng)收能力。

堅(jiān)定中高端產(chǎn)品策略

統(tǒng)一在業(yè)務(wù)縮減資產(chǎn)以及人員優(yōu)化的同時(shí)，在產(chǎn)品方面也在加大調(diào)整力度，堅(jiān)定實(shí)施高端化，差異化路線，將目標(biāo)市場鎖定彈性較小的消費(fèi)升級(jí)群體。就產(chǎn)品種類而言，保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，2018年方便面、茶、奶茶及咖啡、果汁以及其他產(chǎn)品收入占比分別為38.7%、27.3%、20.3%、7.9%及5.8%。

方便面維持個(gè)位數(shù)增長，上半年收入增長2.8%，其中中高端的湯達(dá)人品牌表現(xiàn)突出，保持雙位數(shù)的增長速度，繼續(xù)引領(lǐng)人民幣5元以上價(jià)格帶主流消費(fèi)。此外，老壇酸菜牛肉面及藤嬌等產(chǎn)品通過各種活動(dòng)場景來打造品牌活力，不過主打戶外消費(fèi)場景的新型態(tài)自熱飯食（開小灶）上市以來品牌口碑良好。

飲料類維持較低單位數(shù)的收入增長，主要是茶產(chǎn)品收入下滑拖累，而其他飲料產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)正向增長，其中奶茶及咖啡產(chǎn)品保持雙位數(shù)增長速度。奶茶類包括統(tǒng)一阿薩姆奶茶，主要針對(duì)90后、00后群體；統(tǒng)一奶茶，推出產(chǎn)品新賣點(diǎn)；阿薩姆小奶茶，打造產(chǎn)品差異化核心價(jià)值。

在產(chǎn)品定價(jià)方面，該公司堅(jiān)持中高端產(chǎn)品策略的同時(shí)，也保持產(chǎn)品價(jià)盤的穩(wěn)定，不跟隨競爭對(duì)手降價(jià)，上文談到上半年方便面及飲料業(yè)務(wù)利潤率分別為8.05%和15.5%，呈逐年提升趨勢，主要是提價(jià)效應(yīng)的延續(xù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所致。

重點(diǎn)在于“盈利能力”

由于堅(jiān)定實(shí)施中高端產(chǎn)品策略，統(tǒng)一的毛利率逐年提升，上半年毛利率為36.6%，較2017年提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，且由于員工優(yōu)化，資產(chǎn)縮減等策略措施，降低了費(fèi)用支出，導(dǎo)致凈利率提高幅度較毛利大，上半年為8.7%，較2017年提高4.58個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)上看，該公司的成本及費(fèi)用率呈下降趨勢，盈利能力逐年提升，股東回報(bào)率也逐年提高，基本面一直朝著好的方向發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：公開披露的數(shù)據(jù)處理（上半年的ROE采取年化數(shù)據(jù)）

該公司的核心費(fèi)用是銷售費(fèi)用，占比期間費(fèi)用83.26%，往年占比超過80%，上半年銷售費(fèi)用率22.07%，較2017及2018年分別下降0.4個(gè)及1.35個(gè)百分點(diǎn)。此外，在促銷及廣告費(fèi)用率上，上半年為6.42%，較2018年下降1.06個(gè)百分點(diǎn)，較2017年提升0.06個(gè)百分點(diǎn)。

統(tǒng)一的品牌推廣或著重花在中高端品牌產(chǎn)品打造上，所謂錢花在刀刃上，以較低的成本獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益，數(shù)據(jù)上，該費(fèi)用率有下降趨勢，或是費(fèi)用集中于優(yōu)勢產(chǎn)品，而中高端產(chǎn)品的品牌保持較高的增速，可見品牌打造突出，業(yè)績貢獻(xiàn)也在逐年提高。

值得注意的是，由于品牌力提升，統(tǒng)一的議價(jià)能力得到提高，上半年該公司的應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)39天，較2017年提升9天，而應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)卻僅增加2天。該公司經(jīng)營周期較為穩(wěn)定，但由于對(duì)上游議價(jià)能力提升，較大的縮短了現(xiàn)金周期。

從行業(yè)上看，與統(tǒng)一對(duì)標(biāo)的是康師傅（00322），目前康師傅并未發(fā)布中期業(yè)績，不過預(yù)計(jì)大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)正向增長。這兩家公司業(yè)績歷史較為類似，2014-2016年受制行業(yè)衰退，兩者業(yè)績均出現(xiàn)下滑，2017年才開始復(fù)蘇，恢復(fù)正向增長。此外，這兩家公司有著近乎相同的業(yè)務(wù)構(gòu)成及產(chǎn)品戰(zhàn)略，不過康師傅的收入規(guī)模是統(tǒng)一的2.8倍。

雖然受惠于行業(yè)復(fù)蘇，但統(tǒng)一的收入增長仍保持較低的單位數(shù)增長，看點(diǎn)在于盈利能力是否持續(xù)改善。從數(shù)據(jù)上看，原材料價(jià)格持續(xù)下降空間有限，中高端產(chǎn)品策略仍是提高毛利率的主要手段。而凈利率的改善取決于核心的銷售費(fèi)用率是否有進(jìn)一步的下降空間，該公司具有品牌優(yōu)勢，品牌推廣費(fèi)用率有下降空間。

綜上看來，下半年，統(tǒng)一還是值得關(guān)注的。