新股前瞻?| CK不只是內(nèi)褲，還是尚晉控股業(yè)績(jī)保障

現(xiàn)如今，眾多行業(yè)均出現(xiàn)分化現(xiàn)象，服裝行業(yè)也不例外。天風(fēng)證券于近日發(fā)布的研報(bào)中提到，目前的消費(fèi)者更傾向于高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，消費(fèi)者面對(duì)過(guò)高的品牌溢價(jià)變得更加謹(jǐn)慎。作為快消品類(lèi)的無(wú)印良品，便于 5 年內(nèi)連續(xù)降價(jià) 11 次，以提升性?xún)r(jià)比。

然而，波士頓咨詢(xún)與麥肯錫近日發(fā)布的有關(guān)于19年中國(guó)奢侈品市場(chǎng)報(bào)告中，則展現(xiàn)出了另一番景象。2018年，我國(guó)居民在境內(nèi)外奢侈品消費(fèi)額達(dá)到7700億元人民幣，占據(jù)全球奢侈品消費(fèi)總額三分之一。據(jù)麥肯錫預(yù)計(jì)，這一數(shù)字有望于2025年增至1.2萬(wàn)億元人民幣。與此同時(shí)，波士頓咨詢(xún)、麥肯錫兩家提出了相似的預(yù)測(cè)，分別預(yù)計(jì)至2025年我國(guó)奢侈品消費(fèi)額占全球總額比重將進(jìn)一步上升至41%、40%。值此行業(yè)出現(xiàn)分化之際，一家主營(yíng)中高端服裝品牌分銷(xiāo)的公司尚晉(國(guó)際)控股向港交所遞交了其上市申請(qǐng)。

PVH集團(tuán)采購(gòu)占比逐年下降

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，尚晉(國(guó)際)控股自2005年創(chuàng)立以來(lái)，逐漸發(fā)展成為多品牌及多店鋪經(jīng)營(yíng)的服裝分銷(xiāo)商。目前，公司所經(jīng)營(yíng)品牌組合有109個(gè)，其中包括三個(gè)公司自營(yíng)品牌UM、UM ? IXOX 及 IXOX 。除此之外，公司共經(jīng)營(yíng)單一品牌店鋪包括LACKBARRETT、CK CALVIN KLEIN及其系列品牌、Moschino、Tommy Hilfiger、Under Armour等中高端品牌。其中，多數(shù)國(guó)際品牌的分銷(xiāo)及零售權(quán)均為非獨(dú)家。整體而言，公司所選擇品牌主要非一線(xiàn)奢侈品品牌，多部分屬于二線(xiàn)、中高端服飾品牌。

在公司供應(yīng)商中，前五大供應(yīng)商于截至2019年3月31日止三個(gè)月占公司購(gòu)貨總額的比重為61.8%，最大供應(yīng)商占比為19.5%，處于中等偏上水平。而據(jù)公司招股書(shū)中提供的數(shù)據(jù)判斷，CK系列品牌與Tommy Hilfiger的母公司PVH集團(tuán)便為公司最大供應(yīng)商，與此同時(shí)，也為公司顧客之一。

截至2016、2017、2018財(cái)年及截至2019年3月31日止三個(gè)月，來(lái)自PVH集團(tuán)分別占公司總采購(gòu)額的29.3%、24.4%、19.3%及18.5%，呈逐年下降趨勢(shì)。公司收取PVH集團(tuán)的服務(wù)費(fèi)及傭金分別占公司總收益比重則分別為3.4%、3.0%、2.1%及1.9%。

目前，公司與31個(gè)品牌訂立了49份分銷(xiāo)協(xié)議，其中14份包括CK CALVIN KLEIN、Calvin Klein Jeans、Calvin Klein Performance、Calvin KleinUnderwear、Tommy Hilfiger、Ed Hardy 及 Ed Hardy X等品牌的協(xié)議將于2019年屆滿(mǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，當(dāng)中大部分品牌來(lái)自于公司最大客戶(hù)PVH集團(tuán)，若屆時(shí)未能及時(shí)續(xù)約，最大客戶(hù)占比或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

除此之外，智通財(cái)經(jīng)APP也觀察到，公司近兩年于PVH集團(tuán)中最主要品牌CK CALVIN KLEIN的銷(xiāo)售表現(xiàn)也有所下降。

澳門(mén)為最主要收入地區(qū)

截至目前，尚晉(國(guó)際)控股于內(nèi)地、澳門(mén)地區(qū)、香港地區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)共經(jīng)營(yíng)自營(yíng)零售店鋪225家。其中，于內(nèi)地開(kāi)設(shè)門(mén)店數(shù)量排名第一，截至2019年3月31日，公司于內(nèi)地門(mén)店數(shù)量達(dá)151家。澳門(mén)地區(qū)其次，門(mén)店數(shù)量達(dá)64家。

然而，據(jù)公司招股書(shū)顯示，公司收入來(lái)源占比最大的地區(qū)為澳門(mén)，于2019年3月31日占比答57.5%。相比之下，內(nèi)地占比僅為37%。在公司列示的零售店鋪于各地區(qū)的收入明細(xì)中，內(nèi)地地區(qū)占比更低，占比35.8%，其中廣東省為公司內(nèi)地收入來(lái)源最大的地區(qū)，占比達(dá)24%，澳門(mén)地區(qū)則為58.5%。截至2019年，公司按地區(qū)劃分的毛利率由高到低依次為澳門(mén)地區(qū)、香港及其他地區(qū)、內(nèi)地，其中內(nèi)地為公司毛利率最低的地區(qū)。

具體業(yè)績(jī)而言，公司收入于2017、2018財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)10.67、13.45億港元，同比增長(zhǎng)12.26%、26.09%;分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6016萬(wàn)港元、1.09億港元，同比增長(zhǎng)940.5%、80.48%。凈利潤(rùn)率逐年提高，而于2019年3月31日止三個(gè)月較去年同期有所下降。2016-2018年間，公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率52.1%、55.3%、54.3%。

就公司目前狀況來(lái)看，澳門(mén)為公司目前毛利率最高也是最主要的收入來(lái)源地區(qū)。然而，由于澳門(mén)旅游業(yè)具備受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大的特性，宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)于公司中高端品牌在澳門(mén)的銷(xiāo)售水平將產(chǎn)生較大影響。除此之外，澳門(mén)地區(qū)整體市場(chǎng)成長(zhǎng)空間也遠(yuǎn)不如內(nèi)地。

此外，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司還計(jì)劃于2021年12月31日前在內(nèi)地新增開(kāi)設(shè)34家零售店鋪、澳門(mén)地區(qū)15家、香港地區(qū)10家?？梢钥闯?，公司未來(lái)擬重點(diǎn)發(fā)展的地區(qū)仍為內(nèi)地。然而，內(nèi)地目前仍為公司利潤(rùn)率最低的地區(qū)，隨著內(nèi)地零售店鋪數(shù)量增加，公司利潤(rùn)率進(jìn)一步提升恐或?qū)⒚媾R受限可能。