新股研報(bào)| 恒新豐（01920）業(yè)務(wù)本身無亮點(diǎn)，有上市后進(jìn)行“市值管理”之嫌

1）公司概況

恒新豐（01920）控股有限公司為香港知名分包商，旗下有栢輝及馬友兩家附屬公司，主要從事提供泥水工程及其他與泥水工程相關(guān)的配套工程，泥水工程包括地臺、墻壁及天花板批蕩、內(nèi)外墻及地臺鋪砌瓦片、砌磚及云石工程。

2）業(yè)務(wù)構(gòu)成

公司收入來源按照建筑類別可分為三類：住宅建筑、商業(yè)建筑和公共基礎(chǔ)設(shè)施，2018財(cái)年收入占比如下，可以看出公司以住宅住宅建筑為主，商業(yè)建筑為輔。

目前，公司已完成31個泥水工程，合約總額約為6.875億港元。公司手上還有16個項(xiàng)目，包括進(jìn)行中及已獲授權(quán)但尚未開展的項(xiàng)目。

近三年前五大客戶貢獻(xiàn)的收益為1.48億、2.22億及3.92億港元，占收益總額約97.5%、90.4%及90.9%，第一大客戶貢獻(xiàn)的收益約為0.95億、1.16億及1.82億港元，占收益總額約62.5%、47.3%及42.1%。

恒新豐主要透過受邀競標(biāo)自總承包商或其他承包商獲得項(xiàng)目，若公司未能獲得任何投標(biāo)合約都可能影響經(jīng)營。近三年公司的中標(biāo)率分別為13.8%、14.3% 及13.6%。

隨著物業(yè)持續(xù)發(fā)展，香港泥水工程總值由2014年的約90.65億港元增至2018年的約112.86億港元，復(fù)合年增長率約為5.6%。

從市場參與者數(shù)量來看，香港泥水工程市場分散。2018年泥水工程市場的五大市場參與者合共占市場份額之約23.2%。公司排名第五，2018年占市場份額(按收益計(jì))約3.8%。

【點(diǎn)評】市場較為分散，整體增長有限。

近三年恒新豐業(yè)務(wù)飛速擴(kuò)張，營收兩年翻2.8倍，凈利潤兩年翻3.5倍。營收的快速增長一方面是因?yàn)槿舾涩F(xiàn)有大型項(xiàng)目確認(rèn)收益增加，另一方面是因?yàn)榛鶖?shù)比較小。在營收和銷售成本均飛速上漲的背景下，公司的毛利率小幅上漲，最近三年的數(shù)據(jù)分別為10.5%、11.4%和12.2%。這也就意味著，恒新豐利潤的增長依賴于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，來自效益提升方面的貢獻(xiàn)非常有限。

【點(diǎn)評】雖然收入和凈利潤有明顯增長，但放眼整個港股市場，公司毛利率水平還是處在低位。