任澤平：Libra的原理、影響、機遇及挑戰(zhàn)

1）建立在安全、可擴展和可靠的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上;

2）以賦予其內(nèi)在價值的資產(chǎn)儲備為后盾，100%掛鉤一攬子貨幣;

3）由獨立的Libra協(xié)會治理，該協(xié)會的任務(wù)是促進此金融生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

通過上述三者共同作用，Libra旨在創(chuàng)造一個更加普惠的金融體系。

1.1 誕生驅(qū)動力：Facebook進軍支付業(yè)務(wù)

Libra的誕生并非一蹴而就，而是Facebook利用沉淀數(shù)據(jù)，為拓寬業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、尋找新的利潤增長點而進行多次嘗試的產(chǎn)物。

一是Facebook業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，多次被爆數(shù)據(jù)安全和隱私問題，可持續(xù)發(fā)展存疑。Facebook擁有約27億用戶，覆蓋美國、歐洲等發(fā)達國家和印度、墨西哥等發(fā)展中國家。不過Facebook商業(yè)模式以廣告投放為主，2019年一季度廣告收入占總營收的98.9%。此外Facebook頻頻因隱私泄露和數(shù)據(jù)濫用遭受媒體批評和監(jiān)管處罰，2016年Cambridge Analytica使用約8700萬Facebook用戶信息來影響美國大選，2019年7月德國監(jiān)管部門認(rèn)為Facebook在報告平臺內(nèi)非法內(nèi)容時存在不足，對Facebook處以200萬歐元罰款。隨著人們對互聯(lián)網(wǎng)隱私保護意識的覺醒和各國法律制度的逐漸完善，未來將內(nèi)容瀏覽等個人行為數(shù)據(jù)應(yīng)用于廣告智能分發(fā)或受限，F(xiàn)acebook的“流量+廣告”商業(yè)模式存疑。

二是為提高數(shù)據(jù)價值、改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，F(xiàn)acebook曾多次探索支付和電子商務(wù)領(lǐng)域，有該領(lǐng)域基礎(chǔ)和了解。早至2011年，F(xiàn)acebook開始涉足支付行業(yè)，建立Facebook Payments以承擔(dān)平臺內(nèi)的支付功能，2012年Facebook進入電商領(lǐng)域，推出禮品卡Facebook Gifts，此后陸續(xù)推出Credits、Messenger Payments等支付方式，F(xiàn)acebook Marketplace、Checkout等電商服務(wù)。不過Facebook用戶分散廣，且競爭對手Apple(AAPL.US) iTunes/Store、Amazon(AMZN.US)等擁有強大的市場蠶食能力，F(xiàn)acebook的支付和電商業(yè)務(wù)遲遲無法打開市場。

三是區(qū)塊鏈可以解決Facebook面臨的發(fā)展問題，提升其在新經(jīng)濟命脈中的話語權(quán)。區(qū)塊鏈技術(shù)有開放、平等、共信、透明等優(yōu)點，為支付行業(yè)帶來了革命性變化。Facebook憑借Libra再次切入支付領(lǐng)域，基于海量數(shù)據(jù)其有望成為金融科技服務(wù)提供商，打造“社交+支付”的生態(tài)閉環(huán)。

1.2 管理模式：非營利性、去中心化的協(xié)會治理

雖然Libra加密貨幣是由Facebook發(fā)起，但是其發(fā)行管理由總部設(shè)在瑞士日內(nèi)瓦的非營利性、去中心化的協(xié)會實施。

目前Libra協(xié)會包含28個成員，覆蓋支付、電信、區(qū)塊鏈等多個行業(yè)。Libra協(xié)會由Facebook發(fā)起，成員由各行業(yè)的機構(gòu)組成，覆蓋支付業(yè)、技術(shù)交易平臺、電信業(yè)、區(qū)塊鏈業(yè)等。根據(jù)白皮書規(guī)劃，2020年Lirba正式發(fā)行時協(xié)會創(chuàng)始成員數(shù)將達到100個左右。

Libra協(xié)會成員享有同等權(quán)利和義務(wù)，單個創(chuàng)始人投票權(quán)設(shè)上限。Libra協(xié)會由其成員組成的理事會治理，協(xié)會職責(zé)包括確保驗證者節(jié)點滿足交易需求、發(fā)行Libra并且管理儲備資產(chǎn)。協(xié)會所有決策都將通過理事會做出，重大政策或技術(shù)性決策需要三分之二的成員投票表決同意。為了防止投票權(quán)集中掌握在一方之手，無論成員持有多少Libra，包括Facebook在內(nèi)的單個創(chuàng)始人只能代表理事會中的1票或總票數(shù)的1%（以較大者為準(zhǔn)）。

1.3 核心技術(shù)：Move編程語言、BFT共識機制、梅克爾樹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)

Libra核心技術(shù)涉及三個方面：Move編程語言、拜占庭共識算法（BFT）和區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。Libra可以簡單理解為采用拜占庭共識算法的一種聯(lián)盟鏈。

1）Libra設(shè)計和使用更可靠、安全性更高的Move編程語言。Move有以下特點：1）每個資源只有唯一所有者，從設(shè)計上防止數(shù)字資產(chǎn)被復(fù)制；2）自動驗證交易是否滿足條件，確保區(qū)塊鏈安全性；3）可執(zhí)行對Libra貨幣和驗證者節(jié)點的管理，減輕關(guān)鍵交易代碼的開發(fā)難度。

2）采用基于LibraBFT共識協(xié)議的BFT機制。共識機制旨在確保各分布式節(jié)點交易信息的一致性和不可逆性。Libra采用BFT機制，即使三分之一節(jié)點發(fā)生故障，其依然可以確保網(wǎng)絡(luò)正常運行。

3）采用梅克爾樹的數(shù)據(jù)存儲結(jié)構(gòu)，確保存儲交易數(shù)據(jù)的安全性。梅克爾樹是在區(qū)塊鏈（如比特幣）中廣泛使用的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，可以高效、快速歸納和檢驗大規(guī)模數(shù)據(jù)完整性，只要樹中任何一個節(jié)點被篡改就會出現(xiàn)校驗失敗。

1.4 貨幣特性：100%掛鉤一攬子銀行存款和短期國債

Libra區(qū)塊鏈從根本上來講是一種采用區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣。通過與法幣、比特幣、其他穩(wěn)定幣和Q幣比較，我們得以理解Libra作為貨幣的特點。

1）發(fā)行機制方面，Libra是中心化的，即由Libra協(xié)會制定管理發(fā)行規(guī)則，這不同于比特幣、穩(wěn)定幣USDT等數(shù)字貨幣，但是與法幣和Q比相類似。

2）信用背書方面，Libra與穩(wěn)定幣USDT相似，均以資產(chǎn)儲備為后盾，其中Libra以100%掛鉤一籃子銀行存款和短期政府債券，進一步實現(xiàn)幣值穩(wěn)定和增加信用。比特幣完全無信用背書，法幣和Q幣依托國家信用。

3）發(fā)行數(shù)量方面，Libra無發(fā)行上限，與法幣、穩(wěn)定幣USDT和Q幣相似，不過比特幣有2100萬個發(fā)行上限。

4）流通范圍來方面，Libra或以Facebook全球27億用戶為基礎(chǔ)，逐步擴大流通范圍。除美元外的法幣基本只能在一個經(jīng)濟體境內(nèi)流通，穩(wěn)定幣USDT主要用于購買其他數(shù)字貨幣，Q幣流通范圍僅限于購買騰訊服務(wù)。

2 優(yōu)勢與挑戰(zhàn)并存，各國監(jiān)管是當(dāng)前主要障礙

Libra的推出是對數(shù)字貨幣的重大歷史性突破，理解Libra的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)是判斷其前景的關(guān)鍵。一方面Libra融合了區(qū)塊鏈技術(shù)和比特幣優(yōu)勢，升級技術(shù)和發(fā)行機制，實現(xiàn)了普惠金融。另一方面發(fā)行主體和國家監(jiān)管風(fēng)險對Libra推廣構(gòu)成挑戰(zhàn)，尤其是Libra對貨幣體系沖擊將削弱各國貨幣主權(quán)，不排除未來部分國家禁入Libra的可能。

2.1 優(yōu)勢：技術(shù)升級、穩(wěn)定幣與普惠金融

2.1.1 基于區(qū)塊鏈的技術(shù)升級

基于區(qū)塊鏈技術(shù)，比特幣實現(xiàn)了無需中介、匿名性、點對點交易和上網(wǎng)即可開戶的特性，由此吸引了眾多追捧者。Libra以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)，其不僅吸納了比特幣的優(yōu)勢，而且在編程語言和平臺架構(gòu)方面作了進一步的技術(shù)優(yōu)化。

1）設(shè)計了Move編程語言，兼顧安全性與開發(fā)難度。Move語言不僅為生態(tài)參與者提供了便捷的開發(fā)環(huán)境，而且通過數(shù)字資產(chǎn)的機制設(shè)計保證了智能合約開發(fā)的安全性。

2）采用“聯(lián)盟鏈+中央集權(quán)”的架構(gòu)，滿足各國監(jiān)管層對抗違法行為的需求。與比特幣的分散式架構(gòu)不同，Libra采用集中式架構(gòu)，所有交易由中央授權(quán)節(jié)點發(fā)起，生成包含交易時間、地點和方式信息的永久記錄，因此可以支持監(jiān)管部門對抗洗錢、避稅等違規(guī)行為。

2.1.2 掛鉤一攬子抵押資產(chǎn)創(chuàng)造更好的穩(wěn)定幣

市場對穩(wěn)定幣有著強烈的需求，Libra在發(fā)行主體信用、組織架構(gòu)和幣值穩(wěn)定方面有顯著優(yōu)勢。

2018年12月，穩(wěn)定幣USDT總市值躍升至全球數(shù)字貨幣第5位，超過了萊特幣、EOS等知名數(shù)字貨幣，表明市場對穩(wěn)定幣有強烈的需求。目前USDT占據(jù)穩(wěn)定幣市場80%以上份額，USDT由Tether公司發(fā)行，與美元1:1掛鉤。

與USDT相比，Libra具有顯著優(yōu)勢：

1）Libra發(fā)行主體間可相互制約，為數(shù)字貨幣的發(fā)行與流通提供內(nèi)部監(jiān)督。USDT是高度中心化的穩(wěn)定幣，Tether擁有發(fā)行或銷毀USDT的一切權(quán)力。在缺乏監(jiān)管的情況下，Tether已發(fā)生多次丑聞，涉及美元儲備不透明、隨意增發(fā)等問題。Libra采用了聯(lián)盟鏈，由Facebook等多個知名企業(yè)節(jié)點發(fā)行，屬于多中心化穩(wěn)定幣，成員之間的相互制約可提升市場對Libra的信任程度。

2）Libra掛鉤一籃子貨幣，削弱了單一貨幣價格變動對幣值穩(wěn)定性的影響。USDT錨定美元，但是近幾年其仍有劇烈的價格波動；Libra與一籃子法幣掛鉤，且會定期調(diào)整一籃子法幣構(gòu)成，以維持幣值穩(wěn)定。

2.1.3 創(chuàng)造一個更加普惠的金融體系，大幅降低跨境支付成本

Libra降低金融業(yè)務(wù)運營成本。傳統(tǒng)金融服務(wù)以銀行等第三方金融機構(gòu)為載體，流程復(fù)雜且服務(wù)鏈條長，金融服務(wù)成本高。Libra采用去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)，點對點交易弱化了金融機構(gòu)作用，流程簡化降低金融業(yè)務(wù)運營成本。

Libra的低運營成本不僅創(chuàng)造了一個更加普惠的金融體系，而且大幅降低跨境支付成本。

1）為欠發(fā)達地區(qū)提供平等的金融服務(wù)。受到成本、可靠性和匯款流暢性的影響，欠發(fā)達地區(qū)的金融需求無法得到滿足。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，費用高昂、銀行距離遠、缺乏手續(xù)材料阻礙人們開立銀行賬戶。憑借互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈技術(shù)，Libra可以有效緩解上述障礙，向欠發(fā)達地區(qū)人們提供低成本的銀行服務(wù)。普惠的金融服務(wù)促進當(dāng)?shù)刭Q(mào)易和商業(yè)發(fā)展，提升資本配置效率，為欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟增長提供內(nèi)生動力；此外Libra還有望解決長期以來的粗放式扶貧援助，通過金融大數(shù)據(jù)和線上銀行渠道，國際援助資金可以精準(zhǔn)到達貧困人群，減少貧困援助過程中的資金損耗和官僚腐敗。

2）大幅降低跨境支付成本。傳統(tǒng)跨境支付結(jié)算時間長、費用高，需要第三方中介機構(gòu)執(zhí)行復(fù)雜流程，以完成各個國家的清算程序。而Libra的點對點支付方式繞開銀行體系，可實現(xiàn)全天候支付、快速交易。根據(jù)麥肯錫報告，區(qū)塊鏈應(yīng)用于B2B跨境支付與結(jié)算可以使每筆交易的成本從約26美元下降到約15美元。

2.2 挑戰(zhàn)：發(fā)行主體風(fēng)險與國家監(jiān)管挑戰(zhàn)

2.2.1 發(fā)行主體風(fēng)險：超發(fā)貨幣、流動性壓力與隱私泄露

作為一種貨幣，Libra天然面臨與商業(yè)銀行類似的風(fēng)險，包括超發(fā)、擠兌以及隱私泄露風(fēng)險。

1）超發(fā)風(fēng)險。白皮書未寫明法幣兌換Libra的具體方式和渠道，不過預(yù)計協(xié)會成員將充當(dāng)托管公司和用戶之間的中間層，即協(xié)會成員向托管公司匯款，并且釋放Libra。該模式對于協(xié)會治理和監(jiān)督機制有著更高的要求，一旦出現(xiàn)協(xié)會成員“憑空”發(fā)行Libra，即Libra發(fā)行不按照1:1比例進行資產(chǎn)儲備，這將導(dǎo)致Libra超發(fā)，購買力下降。

2）流動性風(fēng)險。一旦有節(jié)點成員、資產(chǎn)托管機構(gòu)破產(chǎn)，全球Libra持有者可能產(chǎn)生恐慌心理，引發(fā)大規(guī)?！癓ibra-法幣”兌換行為。盡管Libor以銀行存款和短期國債等流動性較好的資產(chǎn)作為發(fā)行儲備，但是短期、大規(guī)模兌換仍然會給Libra帶來流動性壓力。

3）隱私泄露風(fēng)險。Libra流通并形成一定規(guī)模，Libra協(xié)會將需要管理全球數(shù)十億個賬戶，覆蓋用戶跨境支付、清算和電商等多維數(shù)據(jù)。Facebook頻頻爆出用戶隱私泄露的丑聞，用戶數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險不可忽視。

2.2.2 國家監(jiān)管挑戰(zhàn)：各國普遍持有中性謹(jǐn)慎觀點

區(qū)塊鏈技術(shù)、Facebook牽頭發(fā)起以及掛鉤一攬子貨幣使Libra一經(jīng)推出就被廣泛關(guān)注，甚至被視作是未來超主權(quán)貨幣的潛在競爭者。不過作為一種基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣，其很有可能沖擊現(xiàn)有的貨幣體系：一是Libra或替代部分國家主權(quán)貨幣，中小國家的經(jīng)濟體量相對有限，其所發(fā)行的信用貨幣質(zhì)量遠不及Libra，且Libra搶先于當(dāng)?shù)卣畼?gòu)建起完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，使該國主權(quán)貨幣逐漸被擠出。二是各國外匯管制難度大增，Libra為各國民眾提供了間接換匯渠道（如人民幣-Libra-美元），對各國的外匯管制提出了挑戰(zhàn)。三是各國貨幣政策實施難度加大，資產(chǎn)價格或脫離央行控制。四是增加反洗錢和反恐的難度。數(shù)字貨幣信息隱蔽、交易便捷、流通廣泛，常被犯罪分子用來實施敲詐或洗錢，如之前爆發(fā)的WannaCry勒索病毒就要求用比特幣做贖金。盡管Libra永久記錄詳細(xì)交易信息，但是各國監(jiān)管體系需要優(yōu)化甚至重構(gòu)，其中的監(jiān)管漏洞或被違法者利用。

基于上述原因，各國監(jiān)管層和國際組織普遍對Libra持有中性謹(jǐn)慎的態(tài)度，部分國家或嚴(yán)格禁入Libra。美國眾議院服務(wù)委員會以及部分民主黨議員要求Facebook禁止開發(fā)Libra項目，美國參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會和眾議院金融服務(wù)委員分別舉行有關(guān)Libra的聽證會，；俄羅斯杜馬金融委員會主席明確禁止Libra在俄羅斯作為支付手段。國際組織方面，國際清算銀行（BIS）表示，Libra等科技金融項目超出傳統(tǒng)金融監(jiān)管，或?qū)θ蜚y行系統(tǒng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。如果Libra無法獲得各國監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)和支持，其跨境匯款業(yè)務(wù)將難以順利開展，流動范圍和應(yīng)用場景將大幅萎縮。

3 Libra影響力顯現(xiàn)，或沖擊貨幣體系、銀行體系和資本市場

3.1 對貨幣體系的影響：Libra超主權(quán)貨幣雛形顯現(xiàn)

3.1.1 從美元全球化歷程看Libra超主權(quán)貨幣前景

Libra是由一籃子貨幣抵押的穩(wěn)定幣，疊加Facebook龐大用戶群體和Libra協(xié)會豐富生態(tài)，這些因素使Libra很有可能會成為一種超主權(quán)貨幣。事實上，各國監(jiān)管層對Libra的謹(jǐn)慎監(jiān)管態(tài)度主要源于對貨幣主權(quán)的擔(dān)憂。

在現(xiàn)有的全球貨幣體系中，跨國交易主要以美元為計價單位進行結(jié)算，美元扮演了全球貨幣角色。我們從美元全球化歷程來看Libra發(fā)展為超主權(quán)貨幣的前景。

從美元全球化歷程中，我們得到貨幣全球化的發(fā)展邏輯：前期，貨幣必須要通過抵押資產(chǎn)支撐價值（如美元掛鉤黃金），以建立各個國家及其民眾對于該貨幣的信任與接納；中后期，貨幣需要有流通場景（如以美元交易石油），激發(fā)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，讓貨幣使用成為內(nèi)生習(xí)慣；此外貨幣當(dāng)局需要維持幣值穩(wěn)定，一旦幣值大幅貶值或升值，都會引發(fā)“良幣驅(qū)除劣幣”（如金融危機后美元地位備受質(zhì)疑）。

資產(chǎn)抵押、豐富生態(tài)使Libra具有超主權(quán)貨幣雛形，不過與大國貨幣相比其暫時不具有優(yōu)勢。Libra與二戰(zhàn)后美元類似，均以抵押資產(chǎn)來支撐內(nèi)在價值，掛鉤一籃子貨幣使其被各國公眾接納和信任，幣值也更加穩(wěn)定。此外Libra協(xié)會包含Visa、PayPal、eBay和Uber等商業(yè)主體，這意味著Libra已經(jīng)包含支付場景和使用生態(tài)，其已經(jīng)具有全球貨幣雛形。不過與大國主權(quán)貨幣相比，Libra不具有優(yōu)勢，一方面Libra持有者無法獲得利息收入，另一方面中美等大國金融基礎(chǔ)設(shè)施較為完善。此外作為商業(yè)項目，F(xiàn)acebook旨在切入欠發(fā)達地區(qū)的支付領(lǐng)域，我們預(yù)計前期Libra協(xié)會將和大國監(jiān)管進行合作，而非試圖替代大國主權(quán)貨幣。

因此我們認(rèn)為：Libra協(xié)會并非試圖打造一種超主權(quán)貨幣，不過資產(chǎn)抵押、豐富生態(tài)使Libra具有超主權(quán)貨幣雛形。隨著流通范圍擴大，Libra有可能會自然演化為一種超主權(quán)貨幣。預(yù)計Libra將首先流通于金融基礎(chǔ)設(shè)施相對落后的小國，前期對于大國主權(quán)貨幣的沖擊相對有限（協(xié)會也會與大國監(jiān)管合作），能否演化為超主權(quán)貨幣可密切關(guān)注Libra在小國的流通情況。

3.1.2 Libra影響各國貨幣政策、財政政策施行，或阻礙人民幣國際化進程

國家貨幣主權(quán)是國家主權(quán)在貨幣問題上的體現(xiàn)，一旦主權(quán)貨幣被完全或部分替代都會影響政府管理社會的職能。國家貨幣主權(quán)體現(xiàn)為發(fā)行獨立的貨幣，并且自主決定發(fā)行數(shù)量、購買力與匯率制度。一旦主權(quán)貨幣被部分或完全替代，該國施行貨幣政策和財政政策能力都會受到影響。

1）Libra將沖擊各國貨幣政策的施行

一旦Libra大規(guī)模流通，各國貨幣當(dāng)局施行貨幣政策難度大幅增加，甚至?xí)耆珕适ж泿耪叩膶嵤┠芰Α?/strong>

一是資本流動管制難度大幅增加。根據(jù)蒙代爾不可能三角，貨幣政策獨立性、固定匯率和資本自由流動無法完全實現(xiàn)，后發(fā)國家通常會壓低匯率來刺激出口，并且貨幣政策也是各國熨平經(jīng)濟周期的重要手段，因此多數(shù)國家央行都會適當(dāng)限制資本跨境流動。Libra為資本流動提供了新的渠道，且區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用使Libra具有匿名、點對點交易特性，央行對資本流動監(jiān)管難度明顯增加。以比特幣為例，比特幣無需中介、點對點交易、上網(wǎng)即可開戶、匿名性等特性，這使其很難完全納入央行監(jiān)管范圍，大量無法通過正常渠道外流的資本可以通過比特幣外流出境內(nèi)，如在國內(nèi)交易所以人民幣購買比特幣，轉(zhuǎn)至國外平臺賣出得到美元，或持有人出境通過32位密碼字符賣出。

二是部分商品可能用Libra進行定價，極端情況下部分小國貨幣被完全取代，貨幣政策將失效。傳統(tǒng)貨幣政策從費雪方程式MV=PQ入手，經(jīng)濟過熱或衰退時央行通過數(shù)量或價格工具調(diào)控貨幣數(shù)量M。納入Libra后，由于Libra的流通范圍明顯超過主權(quán)貨幣，部分商品或改用Libra計價，費雪方程式演變?yōu)?/strong>M本幣V本幣+MLibraVLibra=P本幣Q本幣+PLibraQLibra，一方面貨幣定義將被改變，貨幣供給量M0、M1和M2需要新的計量標(biāo)準(zhǔn)，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜；另一方面本國央行無法調(diào)控Libra的供給量，削減了貨幣政策的實施效果。對于部分小國和本幣崩潰國家，Libra很有可能完全替代本幣（如巴拿馬和薩爾瓦多以美元作為流通貨幣），這些國家將完全喪失施行貨幣政策的能力，例如歐元區(qū)由歐洲央行制定貨幣政策，各國無實施貨幣政策的能力。

2）Libra削弱各國財政能力，長期或孕育新的“歐債危機”

作為一種類全球貨幣，Libra降低了跨國交易成本，不過其將削弱各國財政能力，貨幣政策與財政政策分離使“歐債危機”重現(xiàn)。

一是政府無法征收“鑄幣稅”,政府財政收入萎縮。除了增值稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅等法定稅收，政府還通過“鑄幣稅”形式征收隱形稅收。鑄幣稅是政府憑借壟斷貨幣發(fā)行權(quán)所獲得的利益，主要通過貨幣貶值使持幣方財富減少，發(fā)行方財富增加。當(dāng)今世界各國政府已經(jīng)把征收鑄幣稅作為一項財政收入，根據(jù)Fisher（1982）和Click（1998）的統(tǒng)計，鑄幣稅占政府總收入比重約為6%-10%。一旦Libra部分甚至完全替代法定貨幣，政府將喪失部分或全部貨幣發(fā)行權(quán)，進而無法通過貨幣超發(fā)來稀釋政府債務(wù)，政府財政收入將大幅萎縮。

二是政府無法實行財政赤字貨幣化，政府融資能力下滑。針對財政赤字，政府可以通過發(fā)行債權(quán)、增加稅收或印制鈔票形式來償付。一旦Libra替代主權(quán)貨幣，政府將喪失財政赤字貨幣化的手段，不僅政府融資能力顯著下滑，而且存量債務(wù)風(fēng)險急劇放大。

三是政府過度依賴財政政策、貨幣政策與財政政策不統(tǒng)一或引發(fā)新的“歐債危機”。Libra替代主權(quán)貨幣意味著政府喪失貨幣發(fā)行權(quán)和貨幣政策工具，使政府不得不通過借入外債來施行財政政策，過度依賴財政政策將使政府債臺高筑，債務(wù)風(fēng)險加劇。另一方面，全球貨幣的流通意味著貨幣政策和財政政策的不統(tǒng)一，各國經(jīng)濟周期步伐不一致極易誘發(fā)新的“歐債危機”。以歐元區(qū)為例，歐洲央行施行統(tǒng)一的貨幣政策，但是財政政策由各國政府自己控制，其中希臘政府債臺高筑，經(jīng)濟下行使其無力支付到期公債，但深陷債務(wù)危機的希臘無法通過本幣貶值或降低利率來應(yīng)對危機，且各國之間缺乏財政轉(zhuǎn)移，債務(wù)危機逐漸從希臘蔓延至愛爾蘭、葡萄牙和西班牙等國，演變?yōu)闅W債危機。

3）Libra或阻礙人民幣國際化之路

Libra抵押資產(chǎn)或成為各國儲備貨幣，人民幣國際化將受阻。

根據(jù)Libra白皮書，Libra將以一籃子貨幣作為資產(chǎn)抵押，支撐Libra價值。盡管Libra協(xié)會尚未披露具體的抵押貨幣及其權(quán)重，但是媒體普遍預(yù)測協(xié)會將選取美元、歐元、英鎊和日元，人民幣或不在其中。若Libra在全球范圍內(nèi)廣泛流通，各國央行將儲備抵押貨幣，以應(yīng)對Libra兌換需求帶來的匯率沖擊。換言之，一旦人民幣未納入Libra抵押貨幣，各國央行的人民幣儲備需求將減少，人民幣國際化將受阻。

SDR（特別提款權(quán)）與Libra高度相似，我們可以從SDR來看Libra對人民幣國際化的沖擊。SDR同樣由一籃子貨幣按比例構(gòu)成，SDR可以用來償付本國逆差和對IMF欠款，其與Libra唯一差異在于SDR僅用于國家間的貿(mào)易和債務(wù)結(jié)算，不可以作為企業(yè)和個人的支付手段。2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，所占權(quán)重為8.09%。從2016年10月起IMF開始披露人民幣在全球貨幣儲備中的總額，此前人民幣僅納入其他貨幣科目。2016年10月人民幣占全球貨幣儲備比例為0.84%，截至2019年3月該比例已達1.84%，而在2015年6月包含人民幣的其他貨幣占比僅為1.89%。事實上，SDR占全球央行貨幣儲備份額極低，2014年末該占比僅為2.9%，不過人民幣納入SDR帶動了各國對人民幣的儲備需求，人民幣國際化進程明顯提速。由人民幣納入SDR事例可推演Libra對人民幣國際化的沖擊，即如果Libra未將人民幣納入抵押貨幣，且Libra在全球范圍內(nèi)流通，人民幣國際化將受阻，反之則會助推人民幣國際化。

3.2 對其他數(shù)字貨幣影響：Libra是更優(yōu)秀的支付媒介，但無法取代比特幣

根據(jù)中本聰構(gòu)想，比特幣是“一個去中心化的P2P電子現(xiàn)金支付系統(tǒng)”，但十年過去，比特幣沒有成為廣泛應(yīng)用的支付手段，其主要原因包括：1）幣值波動大，投機屬性強；2）區(qū)塊規(guī)模受限，獲得共識所需時間過長，導(dǎo)致支付確認(rèn)速度緩慢；3）使用門檻高，難以頻繁交易。

Libra的設(shè)計構(gòu)想克服了比特幣的三大缺陷，是更優(yōu)秀的支付媒介，有望成為全球化的電子現(xiàn)金。不過我們認(rèn)為比特幣不會被Libra取代：

1）信用風(fēng)險不同。Libra由聯(lián)盟鏈中的節(jié)點企業(yè)發(fā)行，線下資產(chǎn)為Libra作信用背書，協(xié)會成員能否長期保證利益一致性存疑；而比特幣是完全去中心化的公有鏈，沒有任何個人或機構(gòu)可以篡改數(shù)據(jù)。

2）功能定位不同。比特幣有總量限制，無法隨意增發(fā)，該特性使其逐漸演變?yōu)橥稒C和避險資產(chǎn)（對抗各國央行貨幣超發(fā)），其功能上類似于“數(shù)字黃金”；Libra則主要滿足用戶支付需求。

因此Libra和比特幣不會構(gòu)成直接競爭關(guān)系。事實上，作為一種數(shù)字貨幣，Libra的推廣和普及將使比特幣被更多人所接受和認(rèn)可。自Libra白皮書6月18日公布以來，比特幣漲幅明顯。

3.3 對銀行機構(gòu)的影響：銀行貸款、跨境支付業(yè)務(wù)承壓

跨境支付業(yè)務(wù)是Libra最主要應(yīng)用場景，這將沖擊傳統(tǒng)商業(yè)銀行的跨境支付業(yè)務(wù)。以類似功能的Ripple為例，傳統(tǒng)跨境結(jié)算和支付需要通過SWIFT網(wǎng)絡(luò)，時間較長，約3-5天；費用較高，包含銀行匯款手續(xù)費（中國銀行為1‰）和SWIFT電訊費（中國銀行150元）。而通過Ripple網(wǎng)絡(luò)，可以快速在數(shù)分鐘內(nèi)以低價格（包括銀行手續(xù)費和0.00001個Ripple幣）完成匯款。Libra的用戶數(shù)量和聯(lián)盟力量超越Ripple，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的跨境支付業(yè)務(wù)將會承壓。

一旦Libra進行信用擴張，傳統(tǒng)銀行的貸款業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊。目前Libra按1:1比例錨定一籃子貨幣，以增強其信用。隨著Libra逐漸被市場接受，F(xiàn)acebook和聯(lián)盟企業(yè)的信用會逐漸增強，此時可以下調(diào)資產(chǎn)抵押率。當(dāng)Libra進行信用擴張，即可以憑空創(chuàng)造Libra。此時Libra協(xié)會開始扮演銀行角色，通過貸款來創(chuàng)造存款，這勢必會挑戰(zhàn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行在間接融資方面的壟斷地位。此外作為全球領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)社交應(yīng)用企業(yè)，F(xiàn)acebook已積累海量個人數(shù)據(jù)，這將為Libra貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險定價提供數(shù)據(jù)支撐，業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)意味著Libra協(xié)會可以隨時切入貸款業(yè)務(wù)。

3.4 對資本市場的影響：企業(yè)通過ICO變相融資

ICO是區(qū)塊鏈項目首次發(fā)行代幣，即募集比特幣、以太坊等通用數(shù)字貨幣進行項目眾籌融資。未來企業(yè)或通過“Libra+ICO”進行融資。

2017年5月ICO融資規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，半年時間內(nèi)每月融資金額從8億美元左右上升至13億美元。ICO有以下優(yōu)點：1）投資門檻低，為難以獲得銀行貸款的初創(chuàng)區(qū)塊鏈公司提供融資；2）融資企業(yè)無需稀釋股權(quán)，投資者獲得的僅是項目股權(quán)；3）流程簡單，無需監(jiān)管部門審核。

未來企業(yè)或通過“Libra+ICO”進行融資，發(fā)展機遇與潛在風(fēng)險并存。這一方面降低了融資門檻，提升了全球資本配置效率，助力項目快速募集合作伙伴共同拓展生態(tài)；另一方面置身監(jiān)管之外使項目魚龍混雜、良莠不齊，逆向選擇和道德風(fēng)險或破壞正常金融秩序，惡意炒作代幣甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

4 金融監(jiān)管與中國企業(yè)如何應(yīng)對

面對Libra，中國應(yīng)擁抱創(chuàng)新與挑戰(zhàn)，鼓勵中國央行推進數(shù)字貨幣研發(fā)，鼓勵中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與Libra加強合作。從長遠角度，與其被動應(yīng)對，不如主動出擊，中國應(yīng)重視數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的技術(shù)變革新機遇，由中國政府部門、騰訊(00700)阿里(BABA.US)、重要金融機構(gòu)等聯(lián)合世界各國及相關(guān)企業(yè)推出全球性的數(shù)字貨幣Globra，中國在互聯(lián)網(wǎng)金融和移動支付領(lǐng)域是領(lǐng)先于美國的，這對增強世界人民支付便利性、中國互聯(lián)網(wǎng)科技實力、移動支付實力、人民幣國家化、建立全球金融中心等具有戰(zhàn)略意義。

4.1 應(yīng)對Libra：客觀分析，擁抱競爭

一是看清治理體系后，擁抱Libra。監(jiān)管部門應(yīng)深入研究Libra的性質(zhì)，密切關(guān)注其發(fā)展情況和戰(zhàn)略方向。在2020年Libra正式發(fā)布后，監(jiān)管部門需密切關(guān)注其發(fā)展運營情況、協(xié)會董事會成員及創(chuàng)始人組成、錨定貨幣的構(gòu)成和占比等，分析其真實影響力和戰(zhàn)略方向。一味拒絕不僅相當(dāng)于放棄新技術(shù)的便利性，而且也會導(dǎo)致市場的無序發(fā)展。

二是加快推進央行發(fā)行數(shù)字貨幣進程，建立與Libra對稱的新的貨幣體系。各國央行在央行數(shù)字貨幣的研發(fā)上都蓄勢待發(fā)。2018年2月英國皇家鑄幣局推出了數(shù)字貨幣“皇家鑄幣局黃金（Royal Mint Gold，RMG）”；迪拜于2018年10月推出了用于支付政府和非政府服務(wù)費用的加密貨幣“emCash”。在2019年全國貨幣金銀工作會議上，我國央行提出我國將在2019年深入推進央行數(shù)字貨幣的研發(fā)。央行發(fā)行數(shù)字貨幣有以下優(yōu)勢：第一，節(jié)約紙質(zhì)貨幣的發(fā)行流通成本；第二，有利于提高貨幣政策的效率；第三，提高支付體系的效率；第四，相比于Libra等數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣的金融風(fēng)險相對較低。

三是鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)幣，鼓勵企業(yè)加入Libra，推動人民幣納入Libra的儲備資產(chǎn)。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭騰訊、阿里巴巴等在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域均有所開拓，并且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶基礎(chǔ)較好，法幣潛力巨大。未來是否進行數(shù)字貨幣研發(fā)還取決于監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度。此外還可以鼓勵我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為Libra合作伙伴，積極加入Libra協(xié)會理事會，參與重大政策或技術(shù)性決策的表決，推動人民幣進入Libra儲備資產(chǎn)。

4.2 對數(shù)字貨幣的態(tài)度：金融監(jiān)管不應(yīng)一刀切

Libra的出現(xiàn)進一步推動了信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融的深度融合，中國政府的金融監(jiān)管絕不能固守過去“一刀切”的態(tài)度，而應(yīng)當(dāng)建立審慎包容的金融監(jiān)管體制。

一是要加快推動數(shù)字貨幣發(fā)行與交易的法律體系建立，明確數(shù)字貨幣的合法地位、監(jiān)管主體、監(jiān)管制度和責(zé)任承擔(dān)，在全面衡量風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提高其立法層級，施行持續(xù)、精準(zhǔn)監(jiān)管。

二是要完善外匯管制制度，避免利用數(shù)字貨幣變相買賣外匯的行為。Libra可為用戶提供便利的跨境支付并且與法幣實現(xiàn)雙向兌換，如持有者用美元購買Libra，再用Libra向另一經(jīng)銷商換取人民幣。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)警惕數(shù)字貨幣成為逃避外匯管制的渠道。

三是要做好對中國外匯管理及人民幣國際化影響的預(yù)防。Libra將加速資金跨境流通，為人民幣本外幣跨境資金管理帶來壓力。新一輪全球數(shù)字貨幣之爭中，若中國能抓住機遇，形成人民幣較強勢的地位，則有利于人民幣國際化目標(biāo)的推進。面對Libra數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)，我國金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)未雨綢繆，提出前瞻性預(yù)防和應(yīng)對措施，防范熱錢大進大出。

4.3 應(yīng)鼓勵中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)和跨境支付

縱觀Libra發(fā)展，F(xiàn)acebook的國際影響力是重點。因此我國應(yīng)該鼓勵中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極拓展海外業(yè)務(wù)和應(yīng)用場景，提升國家軟實力，為人民幣國際化打下堅實基礎(chǔ)。首先，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)支付平臺可以瞄準(zhǔn)中國海外旅游人群，與海外旅游業(yè)建立合作關(guān)系。隨著中國居民海外旅游群體的擴大，海外旅游消費將成為國內(nèi)支付平臺打開海外市場的重要途徑。其次，國內(nèi)支付平臺可以實行技術(shù)出海戰(zhàn)略，通過建立戰(zhàn)略合作關(guān)系、購買股份、合并或組建合資公司的方式推廣金融服務(wù)，提升國內(nèi)數(shù)字貨幣平臺的國際影響力和競爭力。最后，國內(nèi)支付平臺可瞄準(zhǔn)與我國地域臨近的國家或者金融實力較弱的國家，并把握住一帶一路戰(zhàn)略的契機，推廣我國支付平臺在海外應(yīng)用。