十年來美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息，意味著什么？

本文源自微信公眾號(hào)“伍治堅(jiān)證據(jù)主義”。作者：伍治堅(jiān)

2019年7月31號(hào)，美國(guó)的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到2%至2.25%的水平。這是從2008年12月以來，美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息。

目前美國(guó)的失業(yè)率，在3.7%（2019.6）左右，是五十年來的最低水平。GDP增速為2.1%（2019Q2），并不算差。美國(guó)股市，屢創(chuàng)歷史新高。唯一可能讓美聯(lián)儲(chǔ)不滿意的，是通脹率（Core PCE 1.6%）沒有達(dá)到2%的目標(biāo)。

當(dāng)然，在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，也有隱憂。比如制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)下降到50%的榮枯線以下，新增非農(nóng)就業(yè)也開始下降。如果這些趨勢(shì)持續(xù)，那么GDP增速勢(shì)必會(huì)慢下來。

美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)，是美元利息“正?；薄Ｕ；囊馑迹敲涝鶞?zhǔn)利率需要恢復(fù)到3%~4%左右的水平。這樣，在下次經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)才有充分的降息空間，為經(jīng)濟(jì)添柴加油。這也是為什么，美國(guó)先于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，率先從2015年開始升息。慢慢升到現(xiàn)在，還沒到3%，因此屬于“革命尚未完成”的階段。如果貿(mào)然決定降息，可能會(huì)給市場(chǎng)發(fā)出令人迷惑的信息：為什么突然中斷升息周期？升息周期結(jié)束了么？是否意味著降息周期的開始？

所以是否降息，從正反兩方面來看都有理由。從投票紀(jì)錄可以看出，并不是所有委員都贊同降息，有兩位委員反對(duì)降息。在會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾模棱兩可，聲稱本次降息只是周期中調(diào)整（Mid Cycle Adjustment），并不代表將開啟下一輪降息周期。

所以綜合來看，降息0.25%，是一個(gè)多方博弈的妥協(xié)結(jié)果。

從結(jié)果來看，鴿派壓過鷹派，占據(jù)了決策上風(fēng)。背后的原因，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一、10年期國(guó)債到期收益率低于2%，國(guó)債收益率曲線發(fā)生倒掛。

2018年年底，美國(guó)媒體做的問卷調(diào)查顯示，幾乎所有的銀行和券商分析員，都預(yù)測(cè)2019年，美國(guó)國(guó)債到期收益率會(huì)逐漸上升到3%，甚至更高的位置。沒有人預(yù)測(cè)到期收益率會(huì)下跌到2.5%以下。

從2019年5月份開始，3個(gè)月國(guó)債的收益率，高于10年期國(guó)債收益率。本人在歷史文章，《10年期國(guó)債收益率低于2%，意味著什么？》中提到過，從歷史上來看，10年期國(guó)債和3個(gè)月國(guó)債收益率之間的差別，與經(jīng)濟(jì)衰退的相關(guān)性最高。一般來講，當(dāng)3個(gè)月期國(guó)債到期收益率和10年期國(guó)債到期收益率發(fā)生倒掛，并且持續(xù)一個(gè)季度后，在1年到1年半以后，就可能會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

總結(jié)起來就是：債券市場(chǎng)出人意料的走強(qiáng)，加上收益率曲線倒掛，顯示市場(chǎng)上有越來越多的人開始擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

第二、白宮持續(xù)不斷的施壓。

從鮑威爾上任開始，特朗普就不斷通過推特喊話，對(duì)他施壓，要求美聯(lián)儲(chǔ)采取更加寬松的貨幣政策。名義上來講，美聯(lián)儲(chǔ)有自己的獨(dú)立性，不必聽命于美國(guó)總統(tǒng)。但是在現(xiàn)實(shí)中，完全獨(dú)立的中央銀行是不存在的。如果總統(tǒng)覺得央行行長(zhǎng)不聽話，可以暗示或者明示TA（比如耶倫）辭職。

對(duì)于總統(tǒng)來說，為了實(shí)現(xiàn)2020年連任成功，他需要經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，失業(yè)率保持在低位，股市不發(fā)生大跌。特朗普剛剛通過了減稅法案，在聯(lián)邦政府的收支預(yù)算上捅了個(gè)大窟窿。和中國(guó)的貿(mào)易談判何時(shí)結(jié)束還遙遙無期，兩國(guó)之間的糾紛隨時(shí)可能升級(jí)。這些不確定性，都是可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)因素。

因此，總統(tǒng)會(huì)盡一切力量和手段，確保美聯(lián)儲(chǔ)站在他一邊。這也是為什么，即使在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，特朗普還是在推特上表達(dá)了自己的不滿。背后的信息就是：降得不夠，下一次開會(huì)再降。

總統(tǒng)的態(tài)度，令鮑威爾有點(diǎn)尷尬。如果為了證明自己的獨(dú)立性，硬扛下去，完全忽略特朗普的推特，那么他得罪的不光是總統(tǒng)，還有他背后的共和黨，以及共和黨控制的國(guó)會(huì)。但是他又不想給市場(chǎng)造成自己完全聽命于總統(tǒng)，只是個(gè)傀儡的印象。這樣美聯(lián)儲(chǔ)就喪失了所謂的"獨(dú)立性"和"可信度"。在將來指責(zé)其他國(guó)家（比如中國(guó)）的央行政策時(shí)，也會(huì)喪失道德高地。這就是鮑威爾所處的窘境，也解釋了他在發(fā)布會(huì)上的口氣。

第三、其他國(guó)家的貨幣政策。

2019年7月25日，歐洲央行召開貨幣政策會(huì)議，宣布維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變。但在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐央行行長(zhǎng)德拉吉強(qiáng)烈暗示，歐元區(qū)的利率將進(jìn)一步下降。要知道，目前歐元的基準(zhǔn)利率已經(jīng)是負(fù)的了（-0.4%）。如果歐央行鐵了心繼續(xù)在降息之路上走下去，那么美聯(lián)儲(chǔ)遲早會(huì)被迫跟著降息，否則美元幣值可能會(huì)過強(qiáng)而影響美國(guó)公司在全世界的競(jìng)爭(zhēng)力。

在過去40年，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷過5次降息周期，分別開始于：1984年10月，1989年6月，1995年7月，2001年1月，2007年9月。每一次降息開始后，都不會(huì)停止于一次降息，而是會(huì)跟進(jìn)連續(xù)降息。因此，盡管鮑威爾聲稱這次的降息只是"Mid Cycle Adjustment"，從概率上來說，在12月底之前再降息1~2次的可能性還是很高的。

有券商分析指出，如果對(duì)比以前的5次降息周期的宏觀環(huán)境，和這一次最像的，是1989年6月開始的降息周期。從那次降息以后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美元幣值下跌，美股繼續(xù)上漲，美債則有小幅度下跌。

當(dāng)然，歷史可能有相似之處，但肯定不會(huì)完全重復(fù)。像2001年和2007年，在美聯(lián)儲(chǔ)開始降息后一年內(nèi)，美股都發(fā)生了接近20%的下跌。如果投資者害怕市場(chǎng)的波動(dòng)和回撤，更好的方法，還是堅(jiān)持控制成本、多元分散和長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資原則，以一個(gè)事先準(zhǔn)備好的有效系統(tǒng)來應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)上的不確定。