國盛：“國11條”加速保險行業(yè)對外開放 未來壽險行業(yè)競爭有所加強

本文來源微信公眾號“馬婷婷深度研究”，作者國盛金融團隊，原標題《金融開放系列一：對保險行業(yè)有何影響？》。

投資要點

“國11條”加速保險行業(yè)對外開放

20日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室對外宣布推出11條金融業(yè)對外開放措施，其中保險行業(yè)方面的相關(guān)政策主要有三點：

1)人身險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期，由原定2021年提前到2020年。

2)取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%。

3)放寬外資保險公司準入條件，取消30年經(jīng)營年限要求。整體看行業(yè)對外開放的政策力度和時點均有所超預期，壽險方面：產(chǎn)品市場供給將增加，行業(yè)競爭可能會有所加強，國內(nèi)壽險公司也需加強提升中高端客戶粘性;資管業(yè)務(wù)方面：內(nèi)地險企更多會吸取國外優(yōu)質(zhì)險企資產(chǎn)配置及管理經(jīng)驗，優(yōu)化資產(chǎn)配置策略并提升資產(chǎn)管理水平。產(chǎn)險方面：受制于盈利性等因素，預計外資發(fā)展意愿較弱，影響有限。

保險行業(yè)對外開放歷史進程及文件梳理：17年以后明顯提速

1)保險行業(yè)對外開放最初可以追溯到中國加入WTO時期，后期國務(wù)院及原保監(jiān)會的相關(guān)文件，對我國保險業(yè)對外開放的具體舉措、外資的限制要求等進行了較為明確的規(guī)定。

2)17年底以來，保險行業(yè)對外開放進程不斷提速，行業(yè)對外開放在不同的重要場合被多次提及。17年11月國新辦吹風會上財政部副部長朱光耀表示三年后外資人身險持股比例放寬至51%，五年后不受限制;18年4月習近平主席在博鰲亞洲論壇上表示加快保險行業(yè)開放進程，同月首家合資保險資管公司工銀安盛資管獲批;18年11月首家外資保險控股公司安聯(lián)(中國)保險控股獲批，政策快速推進與落實。

產(chǎn)險業(yè)務(wù)外資發(fā)展相對穩(wěn)健但占比持續(xù)低迷，壽險業(yè)務(wù)在回歸保障本源之下市占率有所提升

產(chǎn)險方面，當前我國產(chǎn)險業(yè)務(wù)雖已實現(xiàn)完全放開，且當前市場上22家外資產(chǎn)險公司大部分為獨資險企，但整體發(fā)展速度緩慢，保費收入市占率近年來持續(xù)維持在2%左右。1)業(yè)務(wù)層面：規(guī)模效應(yīng)更強，且監(jiān)管政策及分支機構(gòu)設(shè)立的要求也影響外資財險業(yè)務(wù)推進;2)股權(quán)層面：當前產(chǎn)險經(jīng)營情況與外資經(jīng)營理念有所沖突。結(jié)論：未來預計外資在產(chǎn)險領(lǐng)域市場份額獲取明顯提升也存在較大困難。

壽險方面，外資在92年開始逐步進入，近年來尤其是在行業(yè)回歸保障本源的監(jiān)管引導之下保費收入占比穩(wěn)步提升，同時經(jīng)營效益明顯改善。1)當前渠道、股權(quán)結(jié)構(gòu)及資本金仍是制約外資壽險公司發(fā)展的主要原因;2)開放政策之下股權(quán)問題將被有效解決，未來外資壽險公司發(fā)展將主要取決于外資股東意愿及產(chǎn)品和渠道的推進;結(jié)論：壽險行業(yè)整體競爭將有所加強，尤其是高端客群。

風險提示

1、政策放開不及預期風險;

2、長端利率持續(xù)下降風險;

3、股市系統(tǒng)性下跌風險;

報告正文

1、國11條”加速保險行業(yè)對外開放

20日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室對外宣布，在深入研究評估的基礎(chǔ)上推出11條金融業(yè)對外開放措施，其中保險行業(yè)方面的相關(guān)政策主要有三點：

人身險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期，由原定2021年提前到2020年。

取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%。

放寬外資保險公司準入條件，取消30年經(jīng)營年限要求。

我們認為對外開放的快速推進將有助于行業(yè)整體高質(zhì)量發(fā)展，但壽險行業(yè)的競爭將有所增強。

壽險方面，時點的提前以及經(jīng)營要求的適度放寬將會使得更多境外優(yōu)質(zhì)保險公司進入中國市場，引入更加多元化的產(chǎn)品及較為先進的管理理念，增加壽險市場活力，增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力，豐富保險市場產(chǎn)品供給，在保障本源之下推動產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。

資管業(yè)務(wù)方面，境外險企在資產(chǎn)管理領(lǐng)域經(jīng)驗更為豐富，投資更為穩(wěn)健且具備更強的全球資產(chǎn)配置能力，合資保險資管公司有助國內(nèi)險企吸收國外優(yōu)質(zhì)險企資產(chǎn)配置經(jīng)驗，對險資進行長久期的穩(wěn)健資產(chǎn)配置，強化風險控制，整體推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

對于國內(nèi)保險公司而言，外資險企公司在壽險業(yè)務(wù)的中高端客群方面將會形成一定的競爭力。我國壽險公司在外資進入的背景下，應(yīng)通過代理人團隊以及網(wǎng)點建設(shè)的優(yōu)勢完善客戶服務(wù)、提升客戶滿意度，并且通過提供具備性價比的以健康險和長期儲蓄險為核心的產(chǎn)品以提升客戶粘性。

2、保險行業(yè)對外開放歷史進程及文件梳理

2.1 加入WTO時期開始我國保險行業(yè)對外開放進程

保險行業(yè)對外開放最初可以追溯到中國加入WTO時期，世界貿(mào)易組織于2001年11月10日通過中國加入WTO的決定，中國于12月11日正式成為世界貿(mào)易組織的正式成員。在保險領(lǐng)域，中方在2001年11月22日的中國保險市場與WTO國際高峰年會上，對我國保險業(yè)對外開放的承諾內(nèi)容以及入世以后外資保險企業(yè)在中國的設(shè)立形式、地域限制及業(yè)務(wù)范圍等進行詳細闡述，主要內(nèi)容包括：

此后國務(wù)院出臺了《中華人民共和國外資保險公司管理條例》，原保監(jiān)會后期也出臺了《中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細則》，對承諾的相關(guān)內(nèi)容予以落實。

2.2 17年底以來保險行業(yè)對外開放進程不斷提速

17年底以來，保險行業(yè)對外開放進程不斷提速，行業(yè)對外開放在不同的重要場合被多次提及，相關(guān)政策也在持續(xù)推進與落實。

3.產(chǎn)險：外資發(fā)展相對穩(wěn)健但占比持續(xù)低迷

3.1外資產(chǎn)險公司保費市占率持續(xù)維持在2%左右

產(chǎn)險業(yè)務(wù)方面雖然市場早已實行完全對外開放，且當前市場上22家外資產(chǎn)險公司大部分為獨資險企，但整體發(fā)展速度緩慢，保費收入市占率近年來持續(xù)維持在2%左右。2012年隨著交強險對外資產(chǎn)險公司放開，不少公司也進行了積極的探索，使得2014年外資市占率達到了歷史高點2.2%，但是經(jīng)營效果并不理想，隨后其市占率也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

3.2外資產(chǎn)險公司發(fā)展主要受到業(yè)務(wù)特征以及市場經(jīng)營環(huán)境影響

產(chǎn)險業(yè)務(wù)特征使其具備明顯規(guī)模效應(yīng)

我國當前產(chǎn)險業(yè)務(wù)中以車險業(yè)務(wù)為主;

1)雖然近幾年車險增速顯著下滑而非車業(yè)務(wù)占比明顯提升，但是整體車險仍然占了總保費收入的60%左右。銀保監(jiān)會規(guī)定車險不得異地開展業(yè)務(wù)，以免在后續(xù)查勘、核保、理賠等方面無法跟進;

2)而農(nóng)險、大病保險等占比較高的非車險業(yè)務(wù)，一方面是政策性險種，另一方面也對地域開展有比較高的要求。因此整體看產(chǎn)險業(yè)務(wù)的集中度明顯高于壽險，而外資險企在地域布局方面明顯不具備優(yōu)勢，使得整體產(chǎn)險業(yè)務(wù)開展受限制。

市場經(jīng)營情況與外資經(jīng)營理念有所沖突

外資險企在經(jīng)營過程中往往對規(guī)模及市占率的要求并不高，而更注重公司的實際經(jīng)營管控和盈利情況。我國財產(chǎn)險業(yè)務(wù)高度競爭同時盈利情況并不理想，2018年行業(yè)財險公司平均綜合成本率為100.13%，其中老八家的綜合成本率為98.23%，中小財險公司綜合成本率為109.01%，行業(yè)整體處于承保虧損的狀態(tài);車險業(yè)務(wù)的綜合成本率情況與行業(yè)情況整體相當。在整體行業(yè)盈利狀況欠佳的情況下，部分中資險企依然通過較低的保費或渠道返還等方式來搶占市場份額，惡性競爭進一步提升了費用率。因此在整體行業(yè)惡性競爭、盈利不佳的情況下部分外資險企也逐步退出車險業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向規(guī)模較小的非車業(yè)務(wù)。

監(jiān)管政策及分支機構(gòu)設(shè)立的要求影響外資財險業(yè)務(wù)推進

在2012年以前，外資車險只能開展商車險業(yè)務(wù)而無法開展交強險業(yè)務(wù)。由于如果車主分開購買商業(yè)車險與交強險理賠流程會更為復雜，因此將商業(yè)車險與交強險捆綁銷售成為行業(yè)的主流，外資險企如果想要銷售商業(yè)車險不得不采取與中資險企合作、分別承保的方式，使得成本高昂、方式受限且手續(xù)繁瑣。2012年交強險政策放開以后，外資險企可以同時經(jīng)營交強險與商車險，但依然受制于服務(wù)網(wǎng)點和分支機構(gòu)難以跟上等原因，整體業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

未來看產(chǎn)險業(yè)務(wù)方面，外資保險公司預計在市場份額的提升上仍然存在一定的困難，更多險企將更愿意在保證承保盈利的前提下經(jīng)營細分非車險業(yè)務(wù)領(lǐng)域，做到“小而精”的發(fā)展模式。

4.壽險：回歸保障本源之下壽險市占率有所提升

4.1 92年開始外資壽險公司逐步進入內(nèi)地市場

外資壽險公司最早進入中國為1992年友邦(01299)在上海設(shè)立分公司，在此以前外國保險公司可以在華設(shè)立代表處，而其他的一些外國險企的分支機構(gòu)和合資企業(yè)業(yè)務(wù)也受到了嚴格的限制，主要為在國內(nèi)的外資險企和個人提供保險業(yè)務(wù)。友邦是第一家也是國內(nèi)目前為止唯一一家全外資的壽險公司，同時也引進了豐富的保險產(chǎn)品和現(xiàn)行的代理人制度以及專業(yè)的壽險管理方式與技術(shù)。

1996年以后中宏人壽與中德安聯(lián)作為第二家和第三家進入中國保險市場的外資公司，其股東加拿大宏利人壽和德國安聯(lián)保險均持股至51%，在WTO承諾以后的2002-2005年期間迎來外資進入內(nèi)地市場的小高潮，4年時間里有15家外資保險公司進入中國。后期陸續(xù)成立的合資險企發(fā)展至今共計還有25家，其中有15家中外資持股比例為50:50。

從目前合資的情況來看，基本是以外資險企+中資國企為主，這既是考慮到資本實力、避免同業(yè)競爭，也因為國企有更多的資源優(yōu)勢，同時能夠防止資金外流。國企也利用合資成立保險公司的方式拓展了公司的業(yè)務(wù)范圍，并可以對自身的保險業(yè)務(wù)進行承保。

4.2 近年來壽險業(yè)務(wù)保費收入占比穩(wěn)步提升、效益明顯改善

11年以來外資壽險公司保費收入占比穩(wěn)步提升。05年以后由于國內(nèi)銀保渠道迅速興起，通過主推分紅險不斷擴張，而外資壽險公司在渠道及產(chǎn)品方面均不具備優(yōu)勢，保費占比震蕩下行。從2011年開始，電銷渠道及互聯(lián)網(wǎng)渠道逐步發(fā)力，外資險企也積極抓住渠道機會，保費收入占比開始逐年提升。到2017年以后受到行業(yè)監(jiān)管的限制，中短存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模大幅收縮，而外資險資由于經(jīng)營此類業(yè)務(wù)較少而以傳統(tǒng)險、健康險等為主，因此所受沖擊相對有限，保費收入占比明顯提升。

伴隨著保費收入占比提升的還有經(jīng)營效益的改善。外資壽險公司較好的經(jīng)營管控、負債端保費的逐步改善、準備金的影響以及部分公司增資使得實力明顯提升，不少公司也開始逐步實現(xiàn)盈利，16-18年28家外資壽險公司中虧損家數(shù)逐年下降(分別為12家、10家、8家)，同時合計凈利潤顯著增長(分別為24.26億元、78.34億元、128.98億元)。

4.3 渠道、股權(quán)結(jié)構(gòu)及資本金仍是制約外資壽險公司發(fā)展的三座大山

股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題有望在政策推動下解決

股權(quán)的問題會在管理結(jié)構(gòu)以及增資轉(zhuǎn)讓方面產(chǎn)生明顯弊端。

1)管理結(jié)構(gòu)方面，管理層和戰(zhàn)略的頻繁變動是公司經(jīng)營的最大成本。當前合資壽險公司基本上是中外股東各持有50%的股權(quán)，在實際操作中一般以外資股東方安排CEO或總經(jīng)理、中資股東方安排董事長為主，或者兩方股東輪流派駐管理層。這會使得雙方股東在經(jīng)營管理方面因理念和目標的差異而產(chǎn)生分歧，且輪換制也會使得雙方股東在資源支持方面有所保留。

2)增資轉(zhuǎn)讓方面，由于股權(quán)占比結(jié)構(gòu)限制的監(jiān)管要求，增資時需要雙方達成一致同時同比例增資，股份轉(zhuǎn)讓時也需要中資轉(zhuǎn)中資、外資轉(zhuǎn)外資，一定程度上限制公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

但是股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題有望在“國11條”的推動下于2020年正式解決，屆時或有部分外資股東方有意愿獲取所有股權(quán)成為獨資壽險公司，穩(wěn)定的管理層及公司戰(zhàn)略會成為公司長期發(fā)展的基石。

資本金問題更多取決于外資股東的定位及意愿

資本金問題在股權(quán)問題尚未解決的情況下會明顯制約公司發(fā)展，而如果已經(jīng)成為獨資壽險公司，未來資本金的問題更多在于外資股東對內(nèi)地市場的定位及意愿。目前我國外資壽險公司的股東方以美國、歐洲、日本等發(fā)達國家為主，而這些國家都已經(jīng)進入了保費增速長期接近停滯的狀態(tài)。而我國目前的壽險市場及空間仍然非常廣闊，總保費增速在未來十年仍然有望每年維持15%以上的復合增速，對外資股東方而言是巨大的市場。因此如何對中國市場定位會成為外資壽險公司未來發(fā)展的基礎(chǔ)與前提。

渠道問題是外資壽險公司業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸

從我國當前壽險市場的渠道結(jié)構(gòu)趨勢看：

1)代理人渠道必然在未來一段時間內(nèi)持續(xù)作為主渠道，但代理人團隊的建設(shè)需要較長的建設(shè)周期、較大的前期資源投入，并且仍然面臨著被同業(yè)挖角的風險;

2)銀保渠道手續(xù)費持續(xù)提升，且外資險資尤其是如果成為獨資的外資險企沒有任何資源優(yōu)勢，進入銀保渠道銷售難度更大，而當前規(guī)模較大的外資險企整體對銀保渠道依賴度高，以保費規(guī)模居前的外資壽險公司為例，工銀安盛和恒大人壽銀保渠道占比均超過90%。

3)電網(wǎng)銷渠道方面，前期部分外資以電銷渠道為主，但同樣面臨著客戶名單飽和、個人信息立法等問題。互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售雖然可行，但是受制于總規(guī)模有限、件均相對較低等問題影響。銷售渠道不暢仍然會在未來一段時間內(nèi)制約外資壽險公司發(fā)展。

預計未來在“國11條”之下人身險公司股權(quán)完全放開，部分外資險企有意愿獲取全部股份或設(shè)立新的人身險公司，充分發(fā)掘國內(nèi)市場空間與機會，在風險定價、經(jīng)營管控和穩(wěn)健配置等方面逐步塑造公司優(yōu)勢，壽險行業(yè)競爭將有所加強。

5.風險提示

1、政策放開不及預期風險;

2、長端利率如持續(xù)下降，會對保險公司經(jīng)營和估值產(chǎn)生一定壓力;

3、金融股是大盤股的重要組成部分，如股市系統(tǒng)性下跌會股價產(chǎn)生影響。