中期商譽(yù)減值28.4億 四環(huán)醫(yī)藥(00460)2019年的喜與憂

白云山(00874)“金戈財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”事件懸而未決，港股又一家醫(yī)藥公司深陷“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)”旋渦。

7月21日晚，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，四環(huán)醫(yī)藥(00460)發(fā)布了一則公告，預(yù)期公司今年上半年業(yè)績出現(xiàn)凈虧損，主要與可能出現(xiàn)的商譽(yù)減值虧損約人民幣28.4億元有關(guān)。其中，上述商譽(yù)由集團(tuán)往年因收購若干子公司的業(yè)務(wù)合并所產(chǎn)生。

28.4億的“商譽(yù)”問題一出，7月22日，四環(huán)醫(yī)藥股價一開盤便跳水。截至收盤，公司股價報1.6，跌10.11%，全日最大跌幅逾11.2%，市值一天最多時蒸發(fā)了約19億港元。這一幕像極了當(dāng)年“回購戰(zhàn)”的前夕。

據(jù)公司2018財(cái)年年報顯示，公司擁有商譽(yù)賬面值為28.44億元人民幣，相當(dāng)于此次公司預(yù)期的商譽(yù)減值虧損的全部價值。另據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP測算，此次公司商譽(yù)減值虧損約占公司2018年凈資產(chǎn)的22.7%。體現(xiàn)公司投資能力方面的薄弱，項(xiàng)目的好壞評估不足。若非如此，則不排除公司存在利益輸出的可能。

即使投資能力薄弱，據(jù)公司年報顯示，四環(huán)醫(yī)藥去年以來的投資活動并減弱。其中，公司于去年1月確認(rèn)于聯(lián)營公司仁方醫(yī)療以現(xiàn)金方式注入的額外投資。除此之外，公司還先后以共計(jì)1.59億元人民幣分別收購北京斯丹姆賽爾技術(shù)有限責(zé)任公司21.13%股權(quán)、福建平潭華興康平醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)50%股權(quán)、華興康平醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)(平潭)投資管理有限公司33%股權(quán)、以及深圳恒合20%股權(quán)。

此外，公司還于此次公告中表示，集團(tuán)確認(rèn)在商譽(yù)減值虧損前預(yù)期于期內(nèi)取得凈利潤。此商譽(yù)減值虧損為非現(xiàn)金項(xiàng)目及于綜合損益表扣除的一次性項(xiàng)目，因此并未對集團(tuán)的日常營運(yùn)及現(xiàn)金流量構(gòu)成任何影響。

然而，除或因投資能力孱弱造成商譽(yù)減值的大幅虧損外，公司在經(jīng)營發(fā)展中面臨的行業(yè)前景也是喜憂參半。

自年初以來，來自四環(huán)醫(yī)藥的好消息便一直不斷。例如，治療糖尿病藥物胰島素類似物門冬胰島素、門冬胰島素30以及創(chuàng)新藥吡羅西尼臨床試驗(yàn)取得進(jìn)展;“醋酸艾司利卡西平片”生產(chǎn)批件首家申報獲得受理;復(fù)方氨基酸注射液獲藥品注冊批件;第三代EGFR抑制劑XZP-5809 獲得I期至III期臨床批件。

除此之外，公司也成為中國目前唯一一家取得國家藥監(jiān)局頒發(fā)該藥品粉液雙室袋藥品注冊批件的生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前國內(nèi)抗生素生產(chǎn)商仍尚未配備雙室袋的生產(chǎn)車間，其他企業(yè)布局粉液雙室袋領(lǐng)域則至少需要三年才能開始生產(chǎn)同類產(chǎn)品，四環(huán)在此期間則獲得較大成本優(yōu)勢。

而從行業(yè)環(huán)境來看，情況則不容樂觀。除帶量采購、財(cái)政部查賬、高值耗材集采等政策對醫(yī)藥板塊近期擾動較大以外，公司近日還受到出臺的重點(diǎn)監(jiān)控藥目錄等行政手段的影響。

近年來，我國加強(qiáng)對臨床合理用藥的管理，規(guī)范臨床不合理用藥現(xiàn)狀，意在通過重塑醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利益分配鏈實(shí)現(xiàn)安全、有效、經(jīng)濟(jì)地用藥。其中，國家衛(wèi)健委、國家中醫(yī)藥局便于7月初聯(lián)合發(fā)布了《第一批國家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄(化藥及生物制品)》，包括神經(jīng)節(jié)苷脂等在內(nèi)的20種藥物品種。

據(jù)東莞證券統(tǒng)計(jì)，在第一批重點(diǎn)監(jiān)控藥目錄的20種藥物中，四環(huán)醫(yī)藥便占據(jù)了其中6種。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，該6種藥品所涉及的中國公里醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端于2018年的銷售額共計(jì)近300億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP翻閱公司財(cái)報顯示，在四環(huán)醫(yī)藥主要心腦血管產(chǎn)品中，共有7款種藥品在列，占據(jù)公司心腦血管產(chǎn)品的絕大多數(shù)席位。從2018年產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)的收入來看，這7款藥物共計(jì)在2018年為公司貢獻(xiàn)了23.8億人民幣的收入，占據(jù)公司當(dāng)年整體收入的80%。

然而，第一批重點(diǎn)監(jiān)控藥目錄的發(fā)布，意味著一批價格高、銷量廣、作用小、回扣高的輔助藥將逐步消失。過去通過以這類藥品作為核心輔助用藥，以高定價、高回扣的方式日進(jìn)斗金的藥企，在受到重點(diǎn)監(jiān)控之后，銷量則難免可能出現(xiàn)下滑，唯通過降價合規(guī)營銷來帶動銷量。

就公司近5年的營收表現(xiàn)來看，四環(huán)醫(yī)藥于2017年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑之后，于2018年有所回穩(wěn)，但仍未超過3年前的業(yè)績水平。就公司目前上半年好消息不斷、但主要藥品被列入重點(diǎn)監(jiān)控藥目錄的喜憂參半行情來看，公司2019年的業(yè)績表現(xiàn)需審慎看待。