中金：醫(yī)藥重點(diǎn)行業(yè)政策有望下半年落地，期待行業(yè)估值修復(fù)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“陸家嘴醫(yī)藥代表”。

89個(gè)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未集采。截止2019年7月21日，我們整理到100個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)且尚未進(jìn)行集采的品種，剔除11個(gè)未納入國(guó)家醫(yī)保目錄的品種，我們認(rèn)為剩余的89個(gè)品種有可能成為第二批集采標(biāo)的（具體情況請(qǐng)見(jiàn)圖表5-8）。在這89個(gè)品種中，國(guó)產(chǎn)企業(yè)通過(guò)數(shù)量在3家以上的有12個(gè)品種， 企業(yè)通過(guò)數(shù)量在2家以上的有19個(gè)品種，大部分（58個(gè)）品種的企業(yè)通過(guò)數(shù)量只有1家。在這89個(gè)品種中，科倫、石藥（01093）、中國(guó)生物制藥（01177）擁有最多過(guò)評(píng)產(chǎn)品，但我們測(cè)算對(duì)企業(yè)的收入和利潤(rùn)占比較小，預(yù)計(jì)帶來(lái)的邊際負(fù)面影響較小。

第二批帶量采購(gòu)有望下半年開(kāi)展，明年執(zhí)行。配合國(guó)家醫(yī)保目錄的修訂，我們預(yù)計(jì)第二輪帶量采購(gòu)可能會(huì)在3-4季度啟動(dòng)，明年執(zhí)行。我們認(rèn)為帶量采購(gòu)規(guī)則存在修正緩和的可能性，政策進(jìn)一步惡化的概率較小。帶量采購(gòu)后，隨著用藥滲透率的提升以及國(guó)產(chǎn)替代的加速，國(guó)產(chǎn)仿制藥量的增長(zhǎng)可能超預(yù)期。此外，我們預(yù)計(jì)首輪4+7集采完成的25個(gè)品種，帶量推廣到全國(guó)的進(jìn)展有可能加速，為此前未中標(biāo)或者新獲批一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)帶來(lái)了迅速分享市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

政策面趨于穩(wěn)定，期待板塊估值修復(fù)。除了上述帶量采購(gòu)，首批國(guó)家版監(jiān)控用藥目錄已經(jīng)于7月1日由國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布，目錄范圍符合預(yù)期。下半年制藥行業(yè)重點(diǎn)期待的政策是國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，利好國(guó)產(chǎn)和海外創(chuàng)新藥。此外器械國(guó)家集采方案可能下半年推出，但我們認(rèn)為影響力度會(huì)小于藥品的首輪帶量采購(gòu)，降價(jià)幅度也會(huì)趨于合理水平。隨著政策面的逐步穩(wěn)定，我們期待醫(yī)藥板塊估值逐步修復(fù)。

89個(gè)品種過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未集采

截止2019年7月21日，我們整理到100個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)且尚未進(jìn)行集采的品種，剔除11個(gè)未納入國(guó)家醫(yī)保目錄的品種，我們認(rèn)為剩余的89個(gè)品種有可能成為第二批集采標(biāo)的（具體情況請(qǐng)見(jiàn)圖表5-8）。在這89個(gè)品種中，國(guó)產(chǎn)企業(yè)通過(guò)數(shù)量在3家以上的有12個(gè)品種， 企業(yè)通過(guò)數(shù)量在2家以上的有19個(gè)品種，大部分（58個(gè)）品種的企業(yè)通過(guò)數(shù)量只有1家。在這89個(gè)品種中，科倫、石藥、中國(guó)生物制藥擁有最多過(guò)評(píng)產(chǎn)品，但是對(duì)企業(yè)的收入和利潤(rùn)占比較小，邊際負(fù)面影響較小。

圖表1：過(guò)一致性評(píng)價(jià)未集采品種競(jìng)爭(zhēng)格局

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部;說(shuō)明：剔除未納入國(guó)家醫(yī)保品種

圖表2：過(guò)一致性評(píng)價(jià)未集采品種數(shù)量（按企業(yè)）

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部;說(shuō)明：剔除未納入國(guó)家醫(yī)保品種

第二批集采有望下半年開(kāi)展，明年執(zhí)行

配合國(guó)家醫(yī)保目錄的修訂，我們預(yù)計(jì)第二輪帶量采購(gòu)可能會(huì)在3-4季度啟動(dòng)，明年執(zhí)行。我們認(rèn)為帶量采購(gòu)規(guī)則存在修正緩和的可能性，政策進(jìn)一步惡化的概率較小。帶量采購(gòu)后，隨著用藥滲透率的提升以及國(guó)產(chǎn)替代的加速，國(guó)產(chǎn)仿制藥量的增長(zhǎng)可能超預(yù)期。此外，我們預(yù)計(jì)首輪4+7集采完成的25個(gè)品種，帶量推廣到全國(guó)有可能加速，為此前未中標(biāo)或者新通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)帶來(lái)了迅速分享市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

圖表3: 首輪4+7集采完成的25個(gè)品種（1/2）

資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，中金公司研究部

圖表4: 首輪4+7集采完成的25個(gè)品種（2/2）

資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，中金公司研究部

圖表5: 通過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未進(jìn)行集采的品種（截止于2019年7月21日，1/4）

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部

圖表6: 通過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未進(jìn)行集采的品種（截止于2019年7月21日，2/4）

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部

圖表7: 通過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未進(jìn)行集采的品種（截止于2019年7月21日，3/4）

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部

圖表8: 通過(guò)一致性評(píng)價(jià)尚未進(jìn)行集采的品種（截止于2019年7月21日，4/4）

資料來(lái)源：NMPA，中金公司研究部

（編輯：孔文婕）