當(dāng)前基建怎么看：政策空間仍足，對沖地產(chǎn)收緊，基建發(fā)力正當(dāng)時

本文來源于國盛證券的研究報告，作者為分析師夏天、楊濤等。文中估值是針對A股而言，涉及部分AH股，供港股投資者參考。

今年以來基建投資企穩(wěn)但復(fù)蘇微弱。盡管6月基建增速小幅回升，但幅度微小，而去年二季度以來基建基數(shù)已開始走低，可見今年基建復(fù)蘇力度之弱。究其原因，仍然是隱性債務(wù)監(jiān)管制約了地方政府的操作空間及積極性。盡管專項債額度有所增加，但與以往無預(yù)算的隱性債務(wù)擴(kuò)張相比，難言充足。

展望下半年，基建還有多少政策空間？我們認(rèn)為基建還有較大潛在政策空間：

1）首先，政府杠桿可適度提升，地方政府專項債是主要工具，中央政府亦有施展空間。目前我國政府宏觀杠桿率約80%（“明”杠桿與“暗”杠桿合計估算），相比日本（約200%）等發(fā)達(dá)國家還有相當(dāng)大的政府加杠桿空間。在結(jié)構(gòu)性去杠桿+穩(wěn)增長的目標(biāo)下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓時適當(dāng)增加政府杠桿也應(yīng)是一種合理選擇。地方政府方面，今年新增專項債額度2.15萬億元，財政部要求9月底前用完，截至6月末累計新增專項債1.38萬億元，因此7-9月預(yù)計將新增7700億元。此外，往年還未用完的專項債額度還有約1.1萬億元。如果這些還不夠，不排除年中臨時增加額度的可能。中央政府方面，目前尚無明確工具，但亦有空間。

2）其次，可下調(diào)項目資本金比例。固定資產(chǎn)投資項目都有資本金，目前最低比例為20-30%。今年兩會已提出適度下調(diào)項目資本金比例，但至目前尚未落實，下半年有望落地。下調(diào)資本金比例可以有效解決目前項目投資資本金不足的問題，可以用有限資本金撬動更大規(guī)模的投資。

3）PPP有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。最新的PPP清庫已于6月底截止，經(jīng)過幾輪清庫后，在庫PPP項目質(zhì)量已明顯提高?？梢哉f過去兩年來主管部委一直是以高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求來推進(jìn)PPP發(fā)展。目前社會各界對PPP預(yù)期已極低，不排除下半年政策面在目前的良好基礎(chǔ)之上通過一些配套措施重新加大PPP推進(jìn)力度的可能。我們預(yù)計未來基建重點方向?qū)⒃阼F路、公路、機(jī)場、軌交、小區(qū)翻新等領(lǐng)域。上半年由于房地產(chǎn)投資較為強(qiáng)勢，基建政策尚未真正發(fā)力。隨著目前房地產(chǎn)融資收緊趨勢已明，我們認(rèn)為政策面可能會轉(zhuǎn)向基建作為對沖工具，有望逐步發(fā)力。

當(dāng)前建筑板塊具有較強(qiáng)吸引力，配臵正當(dāng)時。當(dāng)前建筑板塊漲幅、估值、持倉三低。年初以來申萬建筑行業(yè)指數(shù)漲幅僅為1.94%，28個申萬一級行業(yè)中漲幅僅高于鋼鐵行業(yè)，經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后，估值已處歷史底部。目前申萬建筑行業(yè)指數(shù)PE（TTM）為10.1倍，僅高于鋼鐵及銀行行業(yè)；PB（LF）為1.08倍，僅高于鋼鐵及銀行行業(yè)，申萬建筑行業(yè)指數(shù)與滬深300的PE（TTM）與PB（LF）比值仍處于底部區(qū)域，低估值優(yōu)勢顯著。同時2019Q1末基金（主動型+指數(shù)型）對建筑板塊持倉占比僅為1.05%，持倉占比接近2008年以來的歷史低點，已具有相對安全邊際。目前板塊已具有較強(qiáng)吸引。

重點推薦：

1）低估值建筑央企：中國建筑（1.07xPB，5.8xPE）、中國交建（0.96xPB，8.0xPE）、中國鐵建（0.87xPB，6.6xPE）、中國中鐵（0.90xPB，

7.8xPE）。

2）兼具成長性和現(xiàn)金流的設(shè)計龍頭蘇交科（12xPE）、中設(shè)集團(tuán)（11xPE）。

3）估值已極低的PPP龍頭龍元建設(shè)（9xPE）。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險、公司經(jīng)營風(fēng)險等。

（編輯：文文）