抱阿里云“大腿” 偉仕佳杰(00856)的高負(fù)債式增長之路

3月21日，在2019阿里云峰會上，阿里云首次發(fā)布了全國總經(jīng)銷商牌照，并宣布偉仕佳杰(00856)成為首批阿里云總經(jīng)銷商。

但對于抱上了“大腿”的偉仕佳杰，市場并不買賬，其股價(jià)連跌兩日，跌幅合計(jì)超5%。且在公司發(fā)布2018年業(yè)績后，股價(jià)開始陰跌，累計(jì)跌幅近20%。

事實(shí)上，作為亞太區(qū)領(lǐng)先的信息科技產(chǎn)品分銷商，偉仕佳杰在切入云計(jì)算和移動終端設(shè)備后，成功為業(yè)績增長帶來新的動力。但部分產(chǎn)品需求下滑，擴(kuò)張背后的負(fù)債提升，以及經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出的隱患，讓市場擔(dān)憂。

下半年業(yè)績增速下滑拖累全年表現(xiàn)

回看偉仕佳杰的發(fā)展歷程，無非是抓住了核心的兩點(diǎn)，即深耕東亞、東南亞市場，打造分銷網(wǎng)絡(luò)，避免了與國內(nèi)玩家的劇烈競爭;以及把握住了產(chǎn)品需求的上升期。但時(shí)至當(dāng)下，“換擋增速”的偉仕佳杰遇到了新的障礙，從2018年的業(yè)績便可“管中窺豹”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年時(shí)，偉仕佳杰收入為624.82億港元，同比增長14.56%，增速高于2017年的13.24%，收入繼續(xù)保持快速增長。這主要得益于云計(jì)算及大數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品收入同比增54.2%，以及移動終端收入同比增長16.8%。

但公司的毛利增速卻有所下滑。2018年時(shí)，偉仕佳杰的毛利增速為19.73%，較2017年的增速下滑6.66個(gè)百分點(diǎn)。該增速的下滑主要是因?yàn)殇N售成本的提升。

在毛利增速下滑的同時(shí)，歸母凈利潤增速也走了下坡路。2018年時(shí)，偉仕佳杰的歸母凈利潤為7.41億港元，同比增長僅3.49%，較2017年近30%的增速大幅下滑。

從全年看，雖然收入繼續(xù)保持增長，但毛利、歸母凈利潤增速均有不同程度的下滑。若將全年業(yè)績拆分，比較半年數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，偉仕佳杰的經(jīng)營情況已悄然發(fā)生改變。

2018年下半年時(shí)，偉仕佳杰收入增速為13.08%，較上半年的16.43%下滑近3.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，毛利增速從2018年上半年的28.75%下降至2018年下半年的13.3%，下滑超15個(gè)百分點(diǎn)。且2018年下半年的歸母凈利潤為3.79億港元，同比下滑超15%，導(dǎo)致凈利率也從上半年的1.3%下降至1.1%。

由此可見，雖然偉仕佳杰2018年收入增速高于2017年，但這是因?yàn)樯习肽暝鲩L強(qiáng)勁的帶動，而至下半年時(shí)，收入、毛利增速下滑，凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，從而拖累了全年的業(yè)績表現(xiàn)。

這是否會對2019年業(yè)績造成影響?

費(fèi)用開支大幅增長

事實(shí)上，偉仕佳杰2018年下半年業(yè)績的“瑕疵”主要是因?yàn)椴糠之a(chǎn)品需求下滑所導(dǎo)致。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，雖然移動終端和云業(yè)務(wù)及大數(shù)據(jù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在下半年爆發(fā)式增長，但配件產(chǎn)品收入依舊負(fù)增長，且網(wǎng)絡(luò)及信息安全業(yè)務(wù)雖在上半年同比增長31.6%，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)全年收入增速僅5%，說明下半年時(shí)，網(wǎng)絡(luò)及信息安全收入增幅較小，甚至錄得負(fù)增長。

再結(jié)合公司“異常”的存貨數(shù)據(jù)看，或許便能證明市場對偉仕佳杰配件產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)及信息安全產(chǎn)品需求的減少。2018年上半年時(shí)，偉仕佳杰的存貨為46.79億港元，同比增9.7%。但至下半年時(shí)，存貨增至61.03億港元，同比增長43.13%。庫存增加，產(chǎn)品積壓之后，偉仕佳杰資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低，從2017年的2.95倍下降至2.81倍。

與此同時(shí)，移動終端、云業(yè)務(wù)及大數(shù)據(jù)兩大業(yè)務(wù)在2018年下半年時(shí)的快速發(fā)展是以高額費(fèi)用開支為代價(jià)的。其中，銷售及營銷開支增加27.99%至6.3億，行政開支增加41.77%至3.36億，該兩項(xiàng)費(fèi)用的增長導(dǎo)致了公司歸母凈利潤同比下滑超15%。

快速擴(kuò)張背后現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

但偉仕佳杰需要面臨的挑戰(zhàn)不止與此。對于企業(yè)而言，每次的轉(zhuǎn)型都是在“走鋼絲”，偉仕佳杰也不例外。該公司雖然找到了移動終端、云業(yè)務(wù)及大數(shù)據(jù)產(chǎn)品為新的增長動力，并成功實(shí)現(xiàn)了收入的快速提升，但負(fù)債率也逐年走高。

2016年時(shí)，偉仕佳杰收入為481.65億港元，資產(chǎn)負(fù)債率76.29%。2018年時(shí)，收入增至624.89億港元，資產(chǎn)負(fù)債率上升至78.86%。

而資產(chǎn)負(fù)債率上升的背后，是公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的持續(xù)流出。2017年時(shí)，該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額流出19.65億元，2018年時(shí)，又凈流出5.98億元。2018年的凈流出額有所縮窄，這主要是因?yàn)閼?yīng)收賬款的降低，但值得注意的是，應(yīng)付賬款也同比增長112.3%至19億元。若應(yīng)收賬款回款慢于應(yīng)付賬款，則對公司資金流動造成壓力。

由于在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位，偉仕佳杰有大額的應(yīng)收款項(xiàng)，導(dǎo)致運(yùn)營活動現(xiàn)金凈額持續(xù)為負(fù)，但為了大力發(fā)展移動終端、云計(jì)算及大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，公司不得不借款，這便造成擴(kuò)張?jiān)娇?，?fù)債越高的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。

即以當(dāng)前的運(yùn)營效率，并不足以支撐目前擴(kuò)展速度下經(jīng)營活動現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。因此，若繼續(xù)擴(kuò)張，負(fù)債將再次提升，進(jìn)一步加大經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對于偉仕佳杰所面臨的挑戰(zhàn)，市場也有所擔(dān)憂，在2018年業(yè)績公布后，公司股價(jià)連續(xù)陰跌至3.62港元每股，累計(jì)跌幅近20%，將估值“砍至”歷史平均水平附近。

整體來看，移動終端、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)將會成為偉仕佳杰新的增長動力，且公司自2019年3月開始成為了阿里云的總經(jīng)銷商，有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

但值得注意的是，A股的神州數(shù)碼也成為了阿里云的總經(jīng)銷商，與偉仕佳杰相比，神州數(shù)碼深耕國內(nèi)市場，偉仕佳杰與其競爭在所難免，在拓展國內(nèi)市場時(shí)，偉仕佳杰費(fèi)用或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大影響盈利能力。

更為重要的是，移動終端、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的增長能否對沖配件產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)及信息安全產(chǎn)品需求的下滑，且公司2018年時(shí)的存貨大幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，規(guī)模擴(kuò)張受到負(fù)債制約。云計(jì)算和大數(shù)據(jù)雖是發(fā)展機(jī)遇，但對公司的運(yùn)營能力提出了更高要求。