新加坡大華繼顯首次覆蓋正榮地產(chǎn)(06158)予以“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，7月12日，新加坡大華繼顯發(fā)布正榮地產(chǎn)（06158）首次覆蓋研報(bào)，予以正榮地產(chǎn)“買入”評(píng)級(jí)。

大華繼顯在研報(bào)中認(rèn)為：截止2018年，正榮地產(chǎn)集團(tuán)於6大城市群 – 長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、中部、西部、海峽西岸及大灣區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)投資，一共擁有145個(gè)項(xiàng)目，土地儲(chǔ)備建筑面積2,456萬(wàn)平方米。公司于2018年于香港上市，其主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自銷售高增長(zhǎng)、充裕及成本低土儲(chǔ)及持續(xù)擴(kuò)張的融資通道。我們對(duì)正榮地產(chǎn)進(jìn)行首次研究覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.37港元。

銷售高增長(zhǎng)

于2018年，正榮地產(chǎn)除了積極深耕長(zhǎng)三角區(qū)及海峽西岸區(qū)，公司也積極在中西部、環(huán)渤海及大灣區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。至今，公司于六大區(qū)域的布局已基本形成，其中超過(guò)80%的銷售貢獻(xiàn)來(lái)自1、2線城市。正榮地產(chǎn)于2018年實(shí)現(xiàn)合約銷售人民幣1,080億元，按年增長(zhǎng)54%。其中，來(lái)自長(zhǎng)三角及海峽西岸的銷售占比分別為53%及26%。公司于2019年的銷售目標(biāo)為人民幣1,300億元，按年增長(zhǎng)20%。于2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)合約銷售人民幣586億元。

充裕及成本低的土儲(chǔ)

于2018年，正榮于23個(gè)城市新增57個(gè)項(xiàng)目，新增土地儲(chǔ)備建筑面積約1,114萬(wàn)平方米。截止2018年底，公司擁有145個(gè)項(xiàng)目，總土地儲(chǔ)備面積為2,456萬(wàn)平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備為1,298萬(wàn)平方米（權(quán)益比例為53%），總貨值約人民幣4,200億，平均每平方米土地成本約人民幣4,491元，占2018年銷售均價(jià)約27%。土地儲(chǔ)備成本優(yōu)勢(shì)將為正榮未來(lái)盈利提供有效確保。于2019年1至5月，正榮新增18塊土地，新增土地儲(chǔ)備建筑面積約180萬(wàn)平方米，預(yù)期新增貨值達(dá)人民幣240億。值得關(guān)注是這些新增土儲(chǔ)主要位于2線城市（約70%），對(duì)未來(lái)銷售影響正面。

擴(kuò)大融資通道

自正榮地產(chǎn)于2018年上市后，公司持續(xù)擴(kuò)大融資通道，成功于境內(nèi)、外發(fā)行數(shù)筆債券及資產(chǎn)支持證券。截止2018年年底，公司的總借貸按年增加人民幣44億至人民幣464億，平均融資成本為7.8%。此外，公司的凈負(fù)債比率為74%，按年下降109個(gè)點(diǎn)子。公司的總借貸中，短債占比達(dá)51.3%。盡管公司的短債比例較高，公司持有近人民幣300億的現(xiàn)金。公司亦同時(shí)擁有暢通的美元債融資通道，短期融資壓力也不大。由于融資通道暢順，預(yù)期公司未來(lái)2-3年的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將能大幅改善。

首次覆蓋，予以“買入”

我們給予的目標(biāo)價(jià)為每股8.37港元，較每股資產(chǎn)凈值16.5港元折讓49.3%。我們的目標(biāo)價(jià)意味著2019年預(yù)測(cè)市盈率為4.5倍，有66.7%潛在上升空間。