3年累計虧22.72億元，斗魚如何打響與虎牙(HUYA.US)的硬仗？

本文來自微信公眾號“文娛商業(yè)觀察”，作者趙炯。

斗魚又向上市沖刺了。

7月3日，久未發(fā)聲的游戲直播平臺斗魚悄然向美國證券交易委員會提交了最新的招股書，并更新了2019年Q1的財務數(shù)據(jù)。這一行動被外界視為斗魚即將上市的信號，有業(yè)內(nèi)人士稱其擬于下周三也就是7月17日正式登陸紐交所，斗魚方面則表示以招股書為準。

前面之所以說“又”，是因為斗魚的上市之路可謂一波三折：去年斗魚就被傳即將上市，然而接連遇到頭部主播封殺、網(wǎng)貸廣告被舉報等多起惡性事件后被全網(wǎng)下架整改，上市未果。

今年4月22日斗魚正式宣布向紐交所遞交IPO申請，然而計劃之中5月6日的路演、5月16日的IPO上市交易再次被推遲，外界不免對其沖擊資本市場的能力產(chǎn)生懷疑。

事實上，從去年斗魚露出上市苗頭至今，整個直播行業(yè)格局與環(huán)境都已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。

一方面是虎牙(HUYA.US)于去年5月成功登陸紐交所，資本似乎對直播平臺拋來了橄欖枝；另一方面是從去年開始，一大批直播平臺相繼關閉，如去年11月全民直播、今年3月熊貓TV關停等，頭部平臺的陸續(xù)退出讓行業(yè)里彌漫著一股緊張的氣息。

在這種一冷一熱的市場氛圍中，斗魚將以怎樣的狀態(tài)向大洋彼岸的紐交所發(fā)起沖刺呢？如果登陸資本市場，它下一步將怎樣走？

上市前夕的斗魚發(fā)生了哪些變化？

我們先從此次斗魚披露的招股書數(shù)據(jù)中窺探其上市前夕的最新動態(tài)，同時拿與其“相愛相殺”的老對頭虎牙進行橫向比較。

具體從營收、利潤、用戶數(shù)三個維度來分析。

（1）營收

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，斗魚今年一季度凈營收14.891億元，同比增長123%。其中，來自直播業(yè)務的營收為13.541億元，比上年同期的5.434億元增長149.2%。

而虎牙第一季度凈營收為16.315億元，同比增長93.4%，其中來自于直播的收入為15.525億元。

事實上，從第一季度的營收規(guī)模來看，二者的差距其實不算太明顯，但如果縱向來看，二者營收規(guī)模差距是在逐漸擴大的：斗魚在2016、2017、2018年的營收分別為7.68億元、18.85億元和36.54億元，而同期虎牙營收約為7.97億元、21.85億元和46.63億元，三年間虎牙利潤領先了斗魚10億。

值得一提的是，二者的營收來源占比近乎一致：第一季度斗魚與虎牙的直播收入占分別占到總收入的91%和95%，二者一直搖旗吶喊的所謂流量變現(xiàn)、廣告業(yè)務等業(yè)務幾乎都可以忽略不計。

（2）利潤

利潤是斗魚招股書中最大的亮點，因為其已經(jīng)陷在虧損的泥沼中長達三年：2016至2018年，斗魚虧損分別為7.83億元、6.13億元和8.76億元，合計虧損22.72億元。

此次它交給了資本市場一份提升信心的成績單：一季度凈利潤1820萬元，上一年同期虧損1.557億元；歸屬于股東的凈利潤為1880萬元，上一年同期虧損1.623億元；調(diào)整股權激勵費用后，凈利潤達3530萬元，較上年同期增長1.852億元。

相較于斗魚剛剛扭虧為盈，虎牙則已經(jīng)保持了穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，其一季度凈利潤為6350萬元，同比增長102.1%。

（3）用戶數(shù)

而在用戶層面，招股書顯示，一季度斗魚注冊用戶達到2.809億，月活躍用戶量達1.592億，同比增長25.7%，超過了虎牙的1.238億。

同時斗魚也在招股書中也提到了一季度營收的增長得益于付費用戶的貢獻，其第一季度付費用戶量達600萬，比上年同期的360萬增長66.7%；每付費用戶平均收益達226元，比上年同期的149元增長51.7%。

但從去年全年來看，斗魚的付費用戶與虎牙相比仍不占優(yōu)勢，其去年平均每季度為380萬人，而虎牙為480萬，而且斗魚付費用戶僅占其月活用戶的2.8%，遠低于虎牙同期的3.9%。

其實通過分析其招股書可以發(fā)現(xiàn)，斗魚為了讓資本市場對扭轉(zhuǎn)對其不斷虧損的負面印象，在盈利上做足了功夫。

去年其加大了收益分享費和內(nèi)容費成本，深耕內(nèi)容建設，由此付費用戶大幅上升，從而轉(zhuǎn)虧為盈，同時今年7月5日斗魚的內(nèi)容部門還進一步調(diào)整了組織構架。這一系列動作都是為了在上市前夕資本對其盈利能力產(chǎn)生信心。

嚴重依賴頭部主播，是福還是禍？

那么付費用戶增長導致斗魚轉(zhuǎn)虧為盈背后更深層次的邏輯是什么呢？

其實在于主播。

事實上，付費用戶的增長源自內(nèi)容的提升和流量的增長，而這兩大塊的改觀幾乎直接與主播直接掛鉤。

去年以來斗魚就在主播業(yè)務上投入的了大量精力，根據(jù)斗魚公布的數(shù)據(jù)截至2019年3月，斗魚與國內(nèi)TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，其中包括8位TOP10主播。

這些主播也為斗魚帶來了不小的回報，去年斗魚具有職業(yè)電競背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用戶觀看，他們不僅能幫助斗魚收獲更多的增量用戶，更重要的是它能夠在存量用戶上進行商業(yè)變現(xiàn)，據(jù)悉去年斗魚超過50%的直播收入來自頭部主播。

顯然，主播對于斗魚的重要性不言而喻，那么它是怎樣將麾下的主播逐漸壯大的呢？

答案是挖人。

直播平臺龍珠TV CEO陳琦棟曾稱“現(xiàn)在的行業(yè)混亂是王思聰?shù)腻?，自從熊貓TV入場后高價挖主播的套路一直延續(xù)到了現(xiàn)在”。

事實上，斗魚早就開始了挖人大戰(zhàn)。2014年9月，斗魚獲得了紅杉資本的2000萬美元A輪融資。資本的助力加快了斗魚的挖人腳步，隨后其挖來了包括盧本偉、若風、周寶龍等諸多YY知名主播，據(jù)悉在盧本偉一人身上斗魚就花了1500萬。

從2015年~2017年，斗魚“挖人戰(zhàn)略”進行了更大程度的投入，從外部陸續(xù)挖來了洞主、張大仙等一大批極具人氣的主播。截至今年年3月,斗魚平臺注冊的主播數(shù)達到650萬,頭部主播6500位。

當然在挖人的同時，斗魚的主播也在被挖。不久前，斗魚主播神超和久哥均已跳槽虎牙，主播包子離開斗魚，一下子斗魚痛失三員大將。

不過站在另外一個角度看，帶來商業(yè)收入的同時，頻繁地挖人以及在主播上的大量投入也給斗魚帶來了很大困擾。

首先是頻繁地挖人和被挖導致斗魚的MAV（活躍用戶數(shù)量）極其不穩(wěn)定，因為其實直播用戶大多數(shù)是跟著主播走的，而不穩(wěn)定的MAV在某種程度上給斗魚自身運營和廣告收入帶來了一定的壓力。

其次是在主播上投入過高的簽約費用和收益分成，斗魚自身成本也在急劇上升。招股書顯示，去年斗魚主播分成費用及內(nèi)容費用為27.9億元，而今年光一季度這個費用就達到了10.67億元，同比增長121.1%。

顯然，對于主播分成支出，主播議價能力不升反降，這對其維持正常運營造成很大的困擾。

另外頭部主播雖然能為平臺帶來大部分的收入，但他們也經(jīng)常出現(xiàn)言語、行為失常的狀態(tài)，由此給直播平臺帶來難以估量的負面影響。

去年斗魚多位主播就遭到監(jiān)管層點名甚至封禁。去年1月，斗魚主播盧本偉慫恿粉絲辱罵質(zhì)疑他開外掛的人，隨后被處罰；7月，斗魚主播陳一發(fā)兒在前幾年一段直播中公然把南京大屠殺作為調(diào)侃笑料被扒了出來，隨后直播間被無限期關閉。

據(jù)筆者統(tǒng)計，在斗魚2017年的十大主播就有6位因為惡性言論行為遭到不同程度的處罰，或點名或封殺，其中包括陳一發(fā)兒、馮提莫、蛇哥、B總001、七哥張琪格兒和五五開。這些主播一旦被封殺，主播平臺的早期投入就前功盡棄了。

總而言之，斗魚在頭部主播上的深耕使得自身盈利得到改觀，也算是“討好”資本市場的一種方式，但在主播上過多的投入也會為其帶來巨大的風險，如何在其中做好平衡是斗魚應該調(diào)整和把握的。

踏進“上市俱樂部” 斗魚的挑戰(zhàn)才剛剛開始

如果不出意外，7月17日斗魚將在紐交所敲鐘，正式邁入資本市場。

但大洋彼岸接待它的將會是怎樣的一副面孔呢？我們先來看看它的老對手虎牙直播。去年5月11日虎牙在紐交所上市，一個月后股價從15.25美元漲到50.82美元。然而這股勢頭并沒有維持很久，截至目前其股價為25.4美元，幾乎腰斬。

而對于斗魚自身而言，其自身估值也有了一些變化。

去年騰訊(00700)在投資斗魚和虎牙時，給虎牙的估值為15億美元，而斗魚估值接近30億美元左右。

然而到今年斗魚的估值卻被認為需要縮水，CBInsights分析師和商業(yè)信息提供商Crunchbase分別認為遞交招股書時的斗魚估值縮水為15.1億美元和11億美元，也是直接腰斬。

可以說，現(xiàn)在資本市場對于直播平臺的眼光已經(jīng)帶有審慎的神色。想要打動投資者，通過上面提到已經(jīng)上市的幾家直播平臺的股價表現(xiàn)來看，斗魚接下來還將面臨不小的挑戰(zhàn)

直播行業(yè)本身是一個需要大量資金投入的產(chǎn)業(yè)，而且目前斗魚才剛剛盈利，行業(yè)又處在放緩和轉(zhuǎn)型階段，及時備好糧草是應對風云變幻市場的良策。