德銀(DB.US)裁員引發(fā)衍生品關注潮 長期受低利率侵蝕 銀行ROE大幅下降

本文來源微信公眾號“王涵論宏觀”，作者興業(yè)證券分析師王涵、王軼君，原標題《【興證宏觀】德銀會是這一輪的貝爾斯登嗎？——德銀全球裁員火線快評》。

內(nèi)容摘要

事件：2019年7月7日，德銀宣布將大規(guī)模削減投資銀行業(yè)務，預計將在全球裁員20%(約1.8萬人)。德銀的戰(zhàn)略收縮再次引發(fā)市場對其潛在風險，尤其是衍生品風險敞口的關注，對此我們認為：

全球衍生品規(guī)模仍與全球金融危機爆發(fā)時的規(guī)模相當。我們曾在此前報告中指出，與中國金融體系直接加杠桿不同的是，海外金融機構更多使用衍生品間接加杠桿。盡管2014年后全球衍生品規(guī)模有所下滑(從2013年底高點710.1萬億美元降至2018年2季度的544.4萬億美元)，但仍然與全球金融危機之前的水平相當。

如果考慮衍生品，德銀在內(nèi)的全球金融機構的杠桿并不低。盡管金融危機后，全球銀行受到的監(jiān)管明顯加強，全球系統(tǒng)性重要銀行資本充足率有了明顯提升(31家重要銀行一級資本充足率由2007年的7.7%上升至2018年的15%)，但如果考慮衍生品，全球金融機構杠桿并不低。當前全球大型金融機構持有的衍生品規(guī)模/總資本約在200~600倍，如高盛、摩根大通持有衍生品本金名義價值約為其資本的562.4倍、427.3倍，而德銀的這一比例超過600倍。

由于衍生品集中度較高，這使得如果發(fā)生風險，其傳染度較高。從數(shù)據(jù)上來看，前五大美國銀行持有約全球43%的衍生品，如果風險傳導至主要大型銀行，其風險傳染程度是呈現(xiàn)非線性上升。

低利率環(huán)境侵蝕金融機構(尤其是歐洲)的盈利緩沖墊。我們曾在2016年的報告《特朗姆普、聯(lián)儲與負利率》中指出，負利率的問題之一在于其本質是以金融機構補貼實體，而期望實體經(jīng)濟好轉再反哺金融機構。但事實是，本輪全球低利率環(huán)境維持的時間比過去任何一輪都要長，這嚴重侵蝕了金融機構的盈利緩沖墊，全球31家系統(tǒng)重要性銀行的ROE水平從全球金融危機前的16%左右下降至2018年的8%左右，而歐洲由于其負利率水平更深，其銀行部門過去幾年盈利能力則明顯更差，2018年31家系統(tǒng)重要性銀行中，歐洲銀行的ROE中值為7.3%，而德銀為連續(xù)四年為負值，巴克萊銀行在過去五年也僅維持均值為0.2%的ROE水平。

風險提示：全球經(jīng)濟及金融機構盈利超預期。