德銀(DB.US)真相：巨額衍生品和有毒資產(chǎn)背后

本文來(lái)自 云鋒金融公眾號(hào)(id：majikwealth)，作者馬文慧，林弘煒，王潤(rùn)夢(mèng)，萬(wàn)露。經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。

7月8日早10點(diǎn)，德銀(DB.US)倫敦大樓門前，本是上班時(shí)間，僅有員工神情黯然地抱著辦公紙盒，一個(gè)接一個(gè)的走出德銀大廈。“九大投行”之一的德銀沒(méi)給他們?nèi)魏蔚拇C(jī)會(huì)，上午11點(diǎn)他們的通行證就將失效。

德銀此次的裁員規(guī)模之大，不禁讓本就神經(jīng)脆弱的市場(chǎng)胡思亂想。

這張圖今天在各微信群里瘋傳，讓人不禁聯(lián)想起當(dāng)年雷曼破產(chǎn)后的金融危機(jī)。

德銀此次裁員的原因是什么？德銀真的會(huì)破產(chǎn)嘛？

流言始于信息壁壘，止于挖掘真相。

究竟是海嘯前的寧?kù)o，還是人云亦云的喧囂？讓我們一探究竟。

【德銀裁員】

這樣的大規(guī)模裁員已不是第一次了。去年4月，德銀CEO Christian Sewing新官上任便放了把火，5月德銀宣布裁員7000人。

金融危機(jī)之后，德銀似乎一直未能恢復(fù)元?dú)?，苦苦掙扎。它跨越?.5個(gè)世紀(jì)，近年來(lái)卻負(fù)面纏身，被扣上“被九大投行除名”、“下一個(gè)雷曼兄弟”等的帽子。

德銀也曾經(jīng)通過(guò)出售股票經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)意圖重整，奈何無(wú)法扭轉(zhuǎn)局面，以至此次進(jìn)行震動(dòng)市場(chǎng)的大規(guī)模裁員。究竟發(fā)生了什么，讓德銀如此迫切地?cái)啾矍笊?/p>

沉重的成本要縮減

德銀一季度損益

資料來(lái)源：德意志銀行2019年一季報(bào)，云鋒金融

德意志銀行業(yè)務(wù)成本高企，已成為不可承受之重。

正如Christian Sewing 所說(shuō)“這次的斷臂求生，就是我們的最后一搏。”

根據(jù)公布的財(cái)報(bào)顯示，2019年一季度，企業(yè)及投行業(yè)務(wù)（CIB）的成本/收入比高達(dá)95%，而私人銀行業(yè)務(wù)（PCB）的該比率為88%。作為德國(guó)銀行業(yè)老大，成本/收入比之高，讓人目瞪口呆。

究竟是成本太高，還是收入太低？

冰凍三尺非一日之寒。近幾年，德銀的企業(yè)和投行業(yè)務(wù)凈收入逐漸縮小，從2018年下半年以來(lái)竟轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值。成本逐漸增多，給公司整體利潤(rùn)帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)。

德銀企業(yè)及投行業(yè)務(wù)歷年表現(xiàn)（百萬(wàn)歐元）

資料來(lái)源：公司年報(bào)，F(xiàn)T，深藍(lán)為收入，淺藍(lán)為成本

于是，本次裁減的主要為企業(yè)及投行業(yè)務(wù)。德銀的目標(biāo)是，到2022年全球員工總數(shù)降至7.4萬(wàn)人左右，減少60億歐元開支，即運(yùn)營(yíng)成本的四分之一以上。德銀預(yù)計(jì)屆時(shí)成本/收入比例可以達(dá)到70%，這一水平當(dāng)下高達(dá)93%。

德銀歷年成本/收入比

資料來(lái)源：公司年報(bào)， FT

冗余的人員說(shuō)再見(jiàn)

2019年一季度，德銀的員工人數(shù)超過(guò)9.14萬(wàn)人，凈收入71.18億美元，實(shí)際員工人均凈利潤(rùn)為2210美元。

對(duì)比高盛，其員工數(shù)為3.59萬(wàn)人，凈收入88.1億美元，實(shí)際員工人均凈利潤(rùn)為6.93萬(wàn)美元。

德銀存在商業(yè)銀行行業(yè)務(wù)，這是員工總數(shù)較多的原因；但從另一個(gè)角度看，德銀僅此次裁員的投行人數(shù)就相當(dāng)于高盛員工總數(shù)的一半，側(cè)面可見(jiàn)人員之冗余。

德銀的員工人數(shù)（千）

資料來(lái)源：公司年報(bào)，F(xiàn)T

【德銀的業(yè)務(wù)】

過(guò)多的人員和沉重的成本是德銀裁員面上的理由，而“開源不利”才是業(yè)務(wù)重組的根本原因。

從2019年一季度的數(shù)據(jù)看，德銀收入同比下降9%，主要業(yè)務(wù)線收入都有不同程度的下降。

德銀一季度各業(yè)務(wù)線收入占比

資料來(lái)源：德意志銀行2019年一季度電話會(huì)議材料，CIB：企業(yè)及投資銀行業(yè)務(wù)、PCB：私人銀行業(yè)務(wù)、AM：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

企業(yè)和投行業(yè)務(wù)營(yíng)收（CIB）占德銀總營(yíng)收比例超過(guò)一半，但今年一季度凈收入同比下滑13%。

下滑重要原因是股票銷售及交易業(yè)務(wù)，一季度僅取得4.68億歐元收入，同比大跌18%。這也是本次被裁員的主要部門。

原隸屬于企業(yè)和投行部門的全球交易銀行（Global Transaction Bank，GTB）業(yè)務(wù)在一季度同比增長(zhǎng)6%，至9.75億歐元。GTB主要為企業(yè)客戶提供支付、現(xiàn)金管理和貿(mào)易融資服務(wù)。本次重組中，德銀將GTB分拆出來(lái)成立公司銀行業(yè)務(wù)分部，期望給公司帶來(lái)更多的利潤(rùn)空間。

Origination & Advisory的收入為4.55億歐元，下降5%。

除CIB業(yè)務(wù)外，私人銀行業(yè)務(wù)（PCB）凈收入同比下降5%；資管部門收入下降4%。

資料來(lái)源：德意志銀行2019年一季報(bào)

曾經(jīng)有著雄心壯志的德銀在鋪開的每條業(yè)務(wù)線上都發(fā)展乏力，確實(shí)需要重新思考未來(lái)的發(fā)展方向。

德意志銀行CEO Christian Sewing今年5月表示，將著眼于“盈利和可增長(zhǎng)領(lǐng)域”。這就意味著德銀會(huì)將力量集中在最具競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)。

美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》指出：“德銀尚未從2008年金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，偏離其核心競(jìng)爭(zhēng)力，追求光鮮亮麗的投行業(yè)務(wù)甚至高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)，注定了它會(huì)陷入今天的囧境?！?/em>

德銀希望通過(guò)業(yè)務(wù)重組在2022年之前剝離其不需要的資產(chǎn)，并將核心收入提高10%達(dá)到250億歐元(280億美元)。重組或許是它達(dá)成目標(biāo)的唯一機(jī)會(huì)。

【巨額衍生品或侵蝕資本？】

回到開頭，市場(chǎng)傳言說(shuō)德銀的衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到43.5萬(wàn)億歐元，凈值變化將侵蝕資本金。

那么，傳言是否屬實(shí)呢？

從2018年報(bào)我們可以看到德銀的衍生品產(chǎn)品的名義價(jià)值（notionalamount）為3200億歐元，不到傳言的零頭。

德銀2018年底資產(chǎn)方（百萬(wàn)歐元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：德銀2018年報(bào)，云鋒金融

此外，從德銀6月的 Client & Creditor Presentation 材料中可以看到，因?yàn)槟陥?bào)的衍生品總頭寸含主凈額結(jié)算協(xié)議*（Master netting agreement），如果按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則扣除這部分對(duì)沖頭寸，并減去抵押品，則凈敞口將顯著降低至210億歐元。

德銀衍生品頭寸

數(shù)據(jù)來(lái)源：德銀“Client & Creditor Presentation”2019年6月，云鋒金融

除了衍生品之外，德銀賬上是否有“有毒資產(chǎn)”呢？資產(chǎn)方占比較高的貸款資產(chǎn)中，大約2/3為零售房貸和資產(chǎn)管理，1/3為公司和投行相關(guān)貸款，其中一半是提供給投資級(jí)交易對(duì)手的貸款。這些貸款資產(chǎn)從類別看風(fēng)險(xiǎn)不高，顯示出德銀的商行部分較為穩(wěn)健。

德銀貸款資產(chǎn)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：德銀2018年報(bào)，最大的幾塊分別為房屋抵押貸款、財(cái)富管理、商業(yè)貸款、消費(fèi)金融等。

當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表極其復(fù)雜，全球金融危機(jī)期間甚至有銀行CEO表示看不懂自家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加之衍生品披露信息又相對(duì)有限，我們能做的是看公開數(shù)據(jù)，做個(gè)常識(shí)判斷。

說(shuō)到資本金，德銀的資本充足率并不差。2018年底，德銀的普通一級(jí)股權(quán)益資本充足率為13.6%，達(dá)到監(jiān)管規(guī)定，也達(dá)到自定的長(zhǎng)期目標(biāo)。

德銀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo)

資料來(lái)源：德銀2018年報(bào)

《巴塞爾協(xié)議III》規(guī)定全球銀行一級(jí)資本充足率的下限為6%。而歐洲央行對(duì)于德銀的一級(jí)資本充足率有更高的要求。今年2月28日，歐央行將德銀的最低資本充足率從10.69%提高到11.82%。

雖然上升的資產(chǎn)充足率要求限制了德銀給普通一級(jí)股權(quán)益持有的派息分紅的力度，但這些資產(chǎn)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖墊作用也更強(qiáng)。

【結(jié) 語(yǔ)】

德銀此次大規(guī)模裁員是為了節(jié)流，并非“破產(chǎn)”。關(guān)于其衍生品規(guī)模的流言蜚語(yǔ)，也充斥著虛假和夸大的成分。

人們記得雷曼倒閉后，金融海嘯的恐懼，卻忘記了同樣遭遇危機(jī)的花旗銀行，在政府救助下的大而不倒。

德銀是德國(guó)最大銀行，其資產(chǎn)占德國(guó)GDP接近一半。它的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)扎實(shí)、系統(tǒng)重要性高，并不至于成為下一個(gè)雷曼。

至于“歐洲的高盛”，德銀的確在歷史上有過(guò)高光時(shí)刻。彼時(shí)因上司飛機(jī)失事而臨危受命的Anshu Jain，年紀(jì)輕輕成為歐洲大行唯一的印度裔CEO。他帶領(lǐng)德銀的投行業(yè)務(wù)激進(jìn)發(fā)展。德銀一度成為市場(chǎng)上信用衍生產(chǎn)品定價(jià)的No. 1。

今非昔比。成本高企、收入縮減，德銀的賺錢能力江河日下。不用說(shuō)無(wú)法與美資銀行如高盛、摩根大通等兩位數(shù)的凈資產(chǎn)收益率相比，甚至與同為歐洲銀行的法巴銀行（BNP）相比也大為遜色。

各銀行凈資產(chǎn)收益率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，云鋒金融整理，藍(lán)色虛線為德銀，深淺橙色分別為高盛和摩根大通，淺藍(lán)為法巴

本次棄部分投行業(yè)務(wù)而斷臂求生，或許正如德銀在年報(bào)中所說(shuō)，“要想達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，只有成為更簡(jiǎn)單、更安全的銀行”。

回歸本源，方得始終。