百威上市在即 請別忘了港股還有個市值超1200億的華潤啤酒（00291）

利潤率確定性大幅提升的當(dāng)下，啤酒業(yè)內(nèi)五大龍頭之首的華潤啤酒（00291），已站上1200億港元市值準(zhǔn)備沖擊歷史新高。

智通財經(jīng)APP了解到，作為中國最大啤酒生產(chǎn)商的華潤啤酒，其股價在2018年6月打出39.77港元?dú)v史高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)1290億港元頂峰市值后開始回調(diào)，至2019年初跌幅超過1/3，階段低點(diǎn)市值僅剩780億港元。截至目前，華潤啤酒市值再度沖回1200億港元附近，并且上漲態(tài)勢依舊，而在其背后最重要的驅(qū)動力，是公司中高端化轉(zhuǎn)型下利潤率提升的邏輯，正在持續(xù)受到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

行情來源：富途證券

當(dāng)年的華潤啤酒一枝獨(dú)秀

2015年全力押注啤酒的業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，讓華潤啤酒走出一波大行情。智通財經(jīng)APP了解到，2015年公司將虧損的零售、食品等非啤酒業(yè)務(wù)，以300億港幣出售給母公司華潤集團(tuán)，只留下一直保持良好盈利的啤酒業(yè)務(wù)，公司名稱也由“華潤創(chuàng)業(yè)”正式更名為“華潤啤酒”。緊接著2016年，公司以16億美元購入百威英博子公司SABMiller持有華潤雪花啤酒有限公司的49%股權(quán)，使華潤雪花啤酒成為華潤啤酒的全資附屬公司，之后雪花啤酒一直保持充足的上漲動力。

數(shù)據(jù)顯示，華潤啤酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢后的2016年，業(yè)績出現(xiàn)了大幅虧轉(zhuǎn)盈，2017年利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)上行，公司股價也在恒指大幅下跌之際，保持著一路上行，走出了3年近4.5倍漲幅的行情。華潤啤酒也順利超過青島啤酒（00168）成為了中資企業(yè)中的大龍頭，截止到2018年華潤市場國內(nèi)占有率達(dá)到第一的26.8%，全國范圍內(nèi)擁有78間工廠，遍布全國24個省份。

不過，其實(shí)行業(yè)自2013年中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到頂峰5062萬千升后，2014年產(chǎn)銷量就出現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)增速放緩下行業(yè)集中度提升空間也基本到達(dá)極限，尤其是2018年開始的啤酒行業(yè)，競爭策略已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變了。

當(dāng)下的行業(yè)環(huán)境已大變

行業(yè)銷量增速下行，集中度提升空間也已接近極限。智通財經(jīng)APP了解到，從2000年外資涌入引發(fā)了啤酒產(chǎn)量爆發(fā)式增長，2001-2011年15571-31413萬千升/年的啤酒產(chǎn)量，10年CAGR高達(dá)8%，2013年產(chǎn)量見頂、產(chǎn)能過剩后，行業(yè)迎來負(fù)增長。2018年啤酒的產(chǎn)量更是銳減為3812.2萬千升，同比減少13.39%。

目前中國人均啤酒消費(fèi)量33升/年，與日本46.4升/年、韓國41升/年較接近，雖然遠(yuǎn)低于世界前三捷克、德國、美國的146、110、75升/年，但啤酒飲用習(xí)慣與人種有關(guān)，亞洲與歐美差距較大，目前中國已經(jīng)高于27升/年的世界水平，位居亞洲前三，可以說增量已基本沒有空間。

同時在2011-2016年，行業(yè)CR3、CR5分別由34%、60%增長到41%、78%，目前世界僅有5個發(fā)達(dá)國家CR5超80%，可以說集中度提升也已接近天花板。

不過在食品飲料消費(fèi)升級趨勢，以及外資中高端品牌產(chǎn)品逐步滲透國內(nèi)市場后，中高端化成了國內(nèi)啤酒行業(yè)的新增長動力。智通財經(jīng)APP了解到，啤酒價格10年基本沒有漲過的，僅在2013年底、2017年末因成本占比近50%的包裝材料價格上漲，才有過價格調(diào)整。近幾年，消費(fèi)者對于高端啤酒的辨識度明顯提高，更為關(guān)注麥芽含量、酵母種類等，尤其是90后、00后為代表的新一代消費(fèi)群體對于個性化的追求也在進(jìn)一步提升。與此同時，本土啤酒龍頭高端化、差異化轉(zhuǎn)型的嘗試，配合百威、嘉士伯等外資品牌的渠道強(qiáng)勢擴(kuò)張，國內(nèi)中高端產(chǎn)品和渠道競爭慢慢展開了。

目前國內(nèi)啤酒企業(yè)如完成中高端化轉(zhuǎn)型，將會有很大的利潤提升空間。智通財經(jīng)APP了解到，目前國內(nèi)終端價格與國際市場有較大差距，且毛利率較低，相比基本在4000元人民幣（單位下同）以上的國外市場噸酒價，國內(nèi)大部分酒企噸酒價在3000元以下。并且國際巨頭百威2017年毛利率達(dá)到62.4%，而國內(nèi)毛利率最高的青島啤酒也僅有39.25%，華潤啤酒更是由于低端啤酒占比較大，毛利率僅有36%。

中高端化轉(zhuǎn)型，華潤啤酒迫在眉睫。

中高端轉(zhuǎn)型初具成效

借助喜力，沖擊高端市場。智通財經(jīng)APP了解到，目前在我國高端啤酒市場，被百威、嘉士伯和喜力等外資品牌掌握，三者市占率高達(dá)69%。2018年全球最有價值的啤酒品牌25強(qiáng)”，喜力位居第三，僅次于百威英博旗下的兩個品牌。2018年8月，華潤啤酒與喜力集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，允許華潤在中國大陸和香港澳門獨(dú)占使用喜力品牌的商標(biāo)權(quán)；11月，雙方達(dá)成股份購買協(xié)議，華潤啤酒通過全資子公司華潤雪花啤酒以40%的股份對價收購包括喜力香港有限公司在內(nèi)的7家喜力子公司。同時，華潤創(chuàng)業(yè)以4.64億歐元收購喜力集團(tuán)0.9%的股權(quán)。2019年3月，有關(guān)部門批文已到手，項目按預(yù)期推進(jìn)。

喜力作為世界第三大啤酒制造商，在國內(nèi)市占率僅為0.5%，其中渠道劣勢是其市占率低的主要原因。而華潤啤酒是國內(nèi)市占率第一的啤酒企業(yè)，擁有最完備的渠道，雙方已經(jīng)聯(lián)手開展渠道合作進(jìn)行鋪貨，預(yù)計雙方后續(xù)都有可觀的利潤增長空間。

與此同時，華潤啤酒還在成本壓縮方面下重手。智通財經(jīng)APP了解到，公司前期為爭奪市場份額，產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，從2012年的1800萬千升增長到2017年的2200萬千升。在行業(yè)需求增長乏力下產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，目前公司產(chǎn)能利用率約為58.5%，相比較百威的90%以上存在較大差距。2017-2018年，公司開始大幅度關(guān)停產(chǎn)能水平較低且費(fèi)用率高的工廠，同時提高優(yōu)勢工廠的生產(chǎn)能力，雖然短期會一定程度影響利潤數(shù)據(jù)，但中長期會對利潤率有較明顯的改善。

目前華潤啤酒經(jīng)營改善，已有數(shù)據(jù)在持續(xù)驗(yàn)證。智通財經(jīng)APP了解到，公司2018年營收實(shí)現(xiàn)同比增長7.2%至318.67億元，其中下半年受益于部分產(chǎn)品價格上調(diào)，加上中高檔啤酒銷量全年同比增長4.8%，使下半年噸酒價同比增長11.3%至2819元/千升，全年噸酒價2824元/千升，同比增長12.2%；公司實(shí)現(xiàn)全年毛利同比增長11.7%至111.98億元，毛利率提升1.4個百分點(diǎn)至35.1%，不過受關(guān)廠影響，公司股東應(yīng)占溢利同比下滑16.9%至9.77億元，剔除4.83億元的員工補(bǔ)償和安置費(fèi)用，以及9.61億元固定資產(chǎn)減值等一次性費(fèi)用影響，公司經(jīng)調(diào)整歸屬凈利潤18.81億元，同比增幅高達(dá)33.4%，是符合市場預(yù)期的。

行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)亮眼下，今年業(yè)績有可能超預(yù)期。2019年1-5月全國啤酒產(chǎn)量為1508.47萬千升，同比下降0.24%，但是銷售收入同比增長6.49%至675.37億元，利潤總額為同比大幅增長25.13%至65.58億元；對比2018年全年啤酒產(chǎn)量增長0.50%，銷售收入增長7.08%，利潤總額增長5.61%而言，目前啤酒行業(yè)業(yè)績的加速釋放，正在得到持續(xù)驗(yàn)證。

根據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2019年1-5月華潤總量增長2%左右，中檔以上增長超過5%，高檔以上增長接近15%。目前行業(yè)經(jīng)歷4-5月連續(xù)的產(chǎn)量下滑后，啤酒庫存逐漸回歸正常水平，6月產(chǎn)量增速有望轉(zhuǎn)正。

綜上來看，華潤啤酒業(yè)績增長具備較強(qiáng)的基礎(chǔ)，目前公司股價沖擊前高的動力，是比較充足的。