愛奇藝(IQ.US)Q2業(yè)績前瞻：季度廣告業(yè)務(wù)承壓，預(yù)計(jì)收入同比增長13.7%

本文來自“蘿卜投研”。原標(biāo)題為“愛奇藝：Q2業(yè)績前瞻”。

摘要

2Q19業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)2Q19收入同比增13.7%至70.1億元，比市場預(yù)期低2%，主要因?yàn)榧径葍?nèi)廣告承壓或大于市場預(yù)期;毛利層面約盈虧平衡，內(nèi)容成本占收比環(huán)比略有提升，季度凈虧損約20億元。我們對今年除電商和社交外的廣告行業(yè)展望謹(jǐn)慎，監(jiān)管政策對長視頻平臺的影響時間或長于預(yù)期，長期成本結(jié)構(gòu)改善或面臨短期波動。

Q2會員破億。今年6月22日公司公布訂閱會員破億，我們預(yù)計(jì)Q2會員服務(wù)收入同比增45%至35.9億元，占收入比進(jìn)一步上升至51%。我們認(rèn)為主要得益于精品內(nèi)容，包括《破冰行動》《向往的生活3》《樂隊(duì)的夏天》等，季度內(nèi)分布較為后臵;我們預(yù)期全年會員收入同比增加42%指151億元。

廣告壓力或大于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)Q2在線廣告收入同比下滑18.5%至21.3億元，環(huán)比持平;環(huán)比來看，我們認(rèn)為品牌廣告的環(huán)比提升為信息流廣告下滑所抵消，信息流廣告的清理仍在持續(xù)。我們認(rèn)為廣告業(yè)務(wù)受到的內(nèi)外壓力在季度內(nèi)并未有太大改善，類似一季度除宏觀的負(fù)面壓力以及行業(yè)競爭帶來的價格壓力外，部分內(nèi)容因監(jiān)管政策變化而延遲的現(xiàn)象仍將在季度內(nèi)持續(xù)。我們對全年廣告業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，收入同比或略有增長。

全年內(nèi)容成本占收比前低后高，監(jiān)管政策影響持續(xù)。我們預(yù)計(jì)Q2內(nèi)容成本同比增加15%至54億元，占收比77%;展望下半年，我們認(rèn)為內(nèi)容成本的增速將進(jìn)一步放緩，但占收比例會上升，主要是由于下半年待內(nèi)容上線正?；螅聞〉某杀究赡軙Τ杀窘Y(jié)構(gòu)有較大的影響，但公司的自制、外采、分賬各占三分之一的長期目標(biāo)沒有改變。

投資建議及盈利預(yù)測：維持增持-B評級。我們認(rèn)為公司盈利能力將逐年改善;自制內(nèi)容戰(zhàn)略的成本改善效應(yīng)將于中長期體現(xiàn)。但短期我們注意到宏觀對在線廣告行業(yè)的影響較大，疊加網(wǎng)絡(luò)節(jié)目備案、審批流程的改變或在1-2個季度內(nèi)影響會員及廣告的展望。目標(biāo)價25.2美元(不變)基于4xP/S，及2019年EPADS6.3美元。我們預(yù)計(jì)公司2019/20年收入增速為23%/21%，GAAP凈虧損為92億/72億元。

風(fēng)險提示：1)會員增長遇到瓶頸;2)內(nèi)容成本增長過快;3)經(jīng)營杠桿效應(yīng)不及預(yù)期。