天風證券：汽車需求遲早會回歸常態(tài) ?Q3適合長線布局龍頭

經(jīng)銷商的庫存壓力明顯下降。6月份汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為50.4%，環(huán)比下降3.6%，同比下降8.8%。區(qū)域間分化較明顯，今年提前實施國六的區(qū)域庫存預警指數(shù)為45.7%，而不提前的地區(qū)為59.5%，位于警戒線之上。

新能源乘用車6月批發(fā)13.4萬輛，同比+98%，環(huán)比+38%。1-6月累計銷量57.6萬，同比+65.8%。表現(xiàn)較強，我們認為主要是因為補貼過渡期于6月25日結束，之后將采用新的補貼標準，所以出現(xiàn)了搶裝。

投資建議：

汽車需求遲早會回歸常態(tài)， Q3龍頭企業(yè)將邊際陸續(xù)改善，庫存低位加金九銀十，適合長線布局龍頭。

傳統(tǒng)車企慘烈去產能，未來份額擴張的推動力，遠大于行業(yè)增量。小企業(yè)九死一生，低端產業(yè)鏈正加速出清，龍頭企業(yè)未來競爭和盈利反而大幅提升，推動力不是來自于行業(yè)增量。

電動汽車替代趨勢并未改變，供需波動較大，現(xiàn)處產能投入期，需求或在2020-2021年大幅增長，核心龍頭企業(yè)很快進入業(yè)績高速增長期。

建議關注【上汽集團、廣汽集團(02238)、岱美股份、福耀玻璃(03606)、華域汽車、寧德時代、旭升股份、星宇股份、濰柴動力(02338)、吉利汽車(00175)、長城汽車(02333)】。

汽車景氣度低于預期，新能源汽車政策調整幅度過大等。

1. 批發(fā)銷量略超預期

1.1 SUV降幅大幅收窄

1.2 經(jīng)銷商庫存壓力大幅降低

1.3 新能源乘用車：增速較高

2. 南北大眾銷量領先，日系整體表現(xiàn)較好

2.1 廣汽集團H——6月傳祺批發(fā)轉正

2.2 上汽集團——行業(yè)迎復蘇，布局龍頭

3. 投資建議

4. 風險提示

6月乘用車批發(fā)銷量同比-7.9%，零售同比+4.9%，略超預期。6月零售（177萬）>批發(fā)（169萬）>生產（157萬），無論是批發(fā)端還是渠道端都在加速去庫。這主要是因為6月經(jīng)銷商為了清庫存，打折促銷較多，使得6月零售量較高，近一年零售銷量首次正增長，批發(fā)偏弱，同比仍然是負增長，但降幅有所收窄。

6月狹義乘用車零售達176.6萬臺，同比增長4.9%，相對于今年1-5月累計下滑11.9%的增速大幅改善，也是時隔12個月后的首次同比正增長。6月狹義乘用車環(huán)比增長11.6%，這也是本世紀以來6月環(huán)比增長最大的，這主要是因為國六實施之際去庫存力度的加大。隨著國六的逐步落地，距離部分地區(qū)7月實施不足30天，廠家加大促銷力度。部分經(jīng)銷商急于消化國五庫存，終端價格下降，導致今年6月零售環(huán)比的上漲。

月內來看，總體走勢不強，結構上前低后高。第一周的廠家日均批發(fā)量只有2.2萬輛，同比下滑48%，下滑幅度很大，出現(xiàn)低開的局面。第二周與第三周逐漸改善，但走勢仍然不強。目前最后一周的數(shù)據(jù)還不齊，估計最后一周批發(fā)日均8.1萬臺，增速將有所改善，但是總體來說批發(fā)增長仍然是負增長比較嚴重。由于國六實施在即，6月經(jīng)銷商進貨比較謹慎，因此近期批發(fā)表現(xiàn)不強，但下半月的總體走勢已經(jīng)有所改善。

1.1. SUV降幅大幅收窄

SUV降幅大幅收窄。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，6月轎車、SUV、MPV批發(fā)端的銷量分別為85.1萬輛、73.5萬輛和10.0萬輛，轎車批發(fā)銷量同比下滑11.4%，SUV批發(fā)同比下滑1.0%，MPV同比下滑21.4%，車市需求相對均衡性低迷。SUV與MPV增速相對5月得到了較大的改善，但三大車型仍都處于下滑的狀態(tài)，從下滑幅度來看，MPV仍是表現(xiàn)最差的車型。

1.2.經(jīng)銷商庫存壓力大幅降低

6月經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)50.4%，環(huán)比有所改善。下降3.6個百分點，同比下降8.8個百分點。庫存預警指數(shù)仍位于警戒線之上，目前已經(jīng)連續(xù)18個月處于警戒線上方，但值得注意的是，較去年11月份，目前經(jīng)銷商庫存壓力已得到較大幅度改善，在國五切換國六的窗口，國五車型加大促銷力度，客戶抱著在本月抄底的心態(tài)在6月購車，使得銷量短暫回升；為清國五車型庫存，經(jīng)銷商出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，利潤損失較多；6月，不提前實施國六標準地區(qū)的經(jīng)銷商也在為了完成半年度的考核而促銷。

消費指數(shù)有所下降。2019年6月汽車消費指數(shù)為41.2，較5月份消費需求有所下降，市場觀望情緒較重，因此6月零售較高應該更大程度是因為打折促銷力度足夠大，使得在較低的購車欲望的背景下，行業(yè)取得了較好的銷量。預計7月份銷量會較六月份有所下降，市場表現(xiàn)平淡。

1.3.新能源乘用車：增速較高

新能源乘用車6月批發(fā)13.4萬輛，同比+97.9%，環(huán)比+38.1%，1-6月累計銷量57.6萬，同比+65.8%，表現(xiàn)較強。我們認為主要是因為補貼過渡期于6月25日結束，之后將采用新的補貼標準，所以出現(xiàn)了搶裝。

一汽大眾登頂，日系車表現(xiàn)較好。一汽大眾和上汽大眾打敗上月首位的上汽通用重回第一，銷量相對5月有所上升。除此之外，上汽通用五菱銷量繼續(xù)改善，上升到第五。北京現(xiàn)代將廣汽豐田擠出前十排行榜。日系車表現(xiàn)仍然非常不錯，在前十中占據(jù)了4個席位。

2.1.廣汽集團H——6月傳祺批發(fā)轉正

公司發(fā)布2019年6月產銷快報：單月汽車總銷量18.9萬輛，同比+5.6%，環(huán)比18.8%。其中，①自主傳祺（廣汽乘用車）4.4萬輛，同比+18.8%；②合資：廣汽本田7.1萬輛，同比+8.6%；廣汽豐田5.6萬輛，同比+8.8%；廣汽菲克5千輛，同比-54.5%；廣汽三菱1.1萬輛，同比-8.6%。公司2019年上半年累計汽車銷量100萬輛，同比-1.7%。

自主品牌傳祺2019年以來實行大規(guī)模去庫存，1-5月批發(fā)同比分別為-45% / -40% / -38% / -38% / -27%；6月批發(fā)同比首次轉正（+19%），預計批發(fā)及終端庫存已趨近合理，疊加廣汽新能源開啟新一輪產品周期（純電平臺車型Aion S擁有超長續(xù)航里程630公里，補貼后售價16萬元起），廣汽傳祺預計在“金九銀十”汽車旺季出現(xiàn)拐點，持續(xù)實現(xiàn)增長。

代表的日系合資品牌延續(xù)上升勢頭。廣本6月批發(fā)突破7萬輛，月銷量增速分別為+8.6%，產銷數(shù)據(jù)同步，月產量維持7萬輛左右，預計2019年產能利用率繼續(xù)超過100%；三款暢銷車型雅閣（不含混動）/飛度/凌派月批發(fā)高達1.7/1.6/1.3萬輛，雅閣混動月批發(fā)近3千輛。廣豐6月恢復增長，品牌處于產品強周期的同時，公司加速布局新項目推動品牌崛起：1）廣豐新能源車產能擴建，一、二兩期項目合計新增產能40萬輛/年，計劃2022年全部建成投產；2）廣豐發(fā)動機TNGA系列發(fā)動機建設項目實施，項目建設規(guī)模為43.2萬臺/年，計劃2021年建成；預計廣豐未來2-3年內銷量仍有較大向上空間。我們認為，日系產品周期的背后，隱藏的是汽車消費情緒的轉變，節(jié)油經(jīng)濟、低維保等長期用車偏好有所提升，未來日系擴張份額的趨勢將愈發(fā)明顯。

繼續(xù)去庫調整，期待全新“一體化”戰(zhàn)略改善經(jīng)營狀況。菲克集團與廣汽集團聯(lián)合宣布，自5月1日起對廣汽菲克和廣汽菲克銷售公司的運營機制進行調整；此次調整的主要內容包括組織機構和人事方面，旨在將廣汽菲克和廣汽菲克銷售公司進行“一體化”運營，實現(xiàn)產銷融合，并建立更加高效的團隊，以應對中國市場環(huán)境的變化和快速響應廣大客戶的需求，為消費者提供更優(yōu)質的產品和服務。

投資建議：行業(yè)將迎來“金九銀十”拐點，驅動廣汽集團H估值提升。根據(jù)天風汽車投資時鐘，行業(yè)主動去庫存加速接近尾聲，陸續(xù)進入被動去庫存階段；汽車行業(yè)消費刺激政策疊加“金九銀十”旺季，整車板塊風險偏好有望進一步提升。廣汽自主品牌傳祺批發(fā)轉正已開啟修復，日系合資品牌穩(wěn)步上升，我們維持集團盈利預測：預計2019-2020年歸母凈利分別為116/130億元（等同于135/152億港元），EPS分別為1.32/1.49港元，對應PE 6.4倍、5.7倍；繼續(xù)給予廣汽集團H“買入”評級，目標價10.56港元。

風險提示：車市下行風險；各品牌新車型銷量或上市不及預期；廣菲克運營戰(zhàn)略調整不及預期；廣菲克計提資產減值風險。

2.2.上汽集團——行業(yè)迎復蘇，布局龍頭

公司發(fā)布2019年6月產銷快報：集團實現(xiàn)汽車銷售47萬輛，同比-16%。其中，上汽乘用車銷售5萬輛，同比-11%；上汽大眾銷售15萬輛，同比-13%；上汽通用銷售14萬輛，同比持平；上汽通用五菱銷售10萬輛整，同比-36%。集團2019年上半年累計汽車銷售294萬輛，同比-17%。

同時，公司發(fā)布2018年年度權益分派實施公告，股權登記日為2019年7月11日，除權日和現(xiàn)金紅利發(fā)放日為7月12日；對于自然人股東及證券投資基金，每股實際派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.26元，對應股息率4.7%。

國五主動去庫臨近尾聲，國六滲透率逐步提升，為迎接“金九銀十”行業(yè)旺季集團批發(fā)有望在未來數(shù)月修復反彈。

上汽大眾單月批發(fā)數(shù)據(jù)下滑13%，主要源于轎車數(shù)據(jù)下滑，Polo/帕薩特/斯柯達明銳分別同比-68%/-32%/-53%；SUV產品結構豐富飽滿，途觀/途岳/途昂合計貢獻4.5萬輛。上汽通用單月同比數(shù)據(jù)已見修復跡象，一二線城市置換周期驅動消費升級，豪華品牌凱迪拉克月批發(fā)維持2萬輛以上。上汽通用五菱月批發(fā)仍受發(fā)動機排放升級影響，繼續(xù)完成國五庫存傾銷，國六預計于7月1日開始逐步提升滲透率。

上汽乘用車在行業(yè)景氣度低迷的大環(huán)境下批發(fā)穩(wěn)定，技術及產品儲備在自主領域仍然超前。上汽乘用車6月維持5萬輛以上，預計電動車滲透率持續(xù)提升。雖增速放緩，但上汽自主在核心技術上把握關鍵布局：1）電動領域，公司新一輪“三電”核心技術創(chuàng)新和全新電動車專屬架構開發(fā)等項目持續(xù)推進，攜手英飛凌實現(xiàn)IGBT產品批產交付，燃料電池（上汽300型）試制試驗功率已達到全球領先水平；2）智能領域，與阿里巴巴、Mobileye、中國移動、華為等產業(yè)巨頭深入推進跨界合作。我們認為，2019下半年汽車消費隨刺激政策提振，疊加2018下半年基數(shù)較低的因素，行業(yè)有望迎來拐點，驅動自主銷量彈性。

投資建議：行業(yè)低位產業(yè)鏈加速出清落后產品、品牌及產能，乘用車龍頭長期受益。2019下半年看好行業(yè)在兩年左右的去庫存，帶來慘烈去產能之后的龍頭機遇，龍頭份額擴張的推動力，將遠大于行業(yè)增量；未來汽車消費刺激政策疊加“金九銀十”旺季，整車板塊風險偏好有望進一步提升，我們給予乘用車龍頭上汽集團估值溢價10倍PE。盈利預測：預計2019-2021年公司歸母凈利分別為372/399/430億元，EPS分別為3.18/3.41/3.68元，對應PE 8.4/7.9/7.3倍。

風險提示：車市下行風險；老車型銷量不達預期；新車型上市不達預期

汽車需求遲早會回歸常態(tài)， Q3龍頭企業(yè)將邊際陸續(xù)改善，庫存低位加金九銀十，適合長線布局龍頭。

傳統(tǒng)車企慘烈去產能，未來份額擴張的推動力，遠大于行業(yè)增量。小企業(yè)九死一生，低端產業(yè)鏈正加速出清，龍頭企業(yè)未來競爭和盈利反而大幅提升，推動力不是來自于行業(yè)增量。

電動汽車替代趨勢并未改變，供需波動較大，現(xiàn)處產能投入期，需求或在2020-2021年大幅增長，核心龍頭企業(yè)很快進入業(yè)績高速增長期。

建議關注【上汽集團、廣汽集團H、岱美股份、福耀玻璃、華域汽車、寧德時代、旭升股份、星宇股份、濰柴動力、吉利汽車H、長城汽車】。

汽車景氣度低于預期、新能源汽車政策調整幅度過大等。