中金汽車行業(yè)中期策略：梅花香自苦寒來 降檔加油補(bǔ)內(nèi)功

本文來源微信公眾號(hào)“金車奉”，原文標(biāo)題《2019年中期策略：梅花香自苦寒來 降檔加油補(bǔ)內(nèi)功》。

投資建議

我們認(rèn)為中國資本市場(chǎng)的兩條主線是“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”與“消費(fèi)升級(jí)”，對(duì)于汽車行業(yè)而言，理想的情況是中國消費(fèi)者購買中國制造的汽車，既拉動(dòng)消費(fèi)、又拉動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，但現(xiàn)實(shí)的情況是中國的乘用車市場(chǎng)目前在供需兩側(cè)都需要做一些中長期的調(diào)整，乘用車消費(fèi)需要改善用車環(huán)境，車企技術(shù)進(jìn)步難以一蹴而就。

理由

從行業(yè)供需看，我們認(rèn)為中國車市正在經(jīng)歷一個(gè)不一樣的周期：需求復(fù)蘇的周期拉長，力度減弱；消費(fèi)與排放升級(jí)、產(chǎn)能過剩、價(jià)格體系下移加速行業(yè)整合。從需求端看，我們預(yù)計(jì)2019年的乘用車零售銷量還將同比下滑7%至2,100萬輛左右，此后需要至少2年的時(shí)間恢復(fù)到2017年的高點(diǎn)（2,380萬輛），乘用車需求端結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)依然是豪華品牌（寶馬、奔馳）和日系（豐田(TM.US)、本田(HMC.US)），從細(xì)分板塊的景氣度看，我們認(rèn)為排序是豪華車>日系>大眾系>一線自主>新能源。從供給側(cè)看，由于產(chǎn)能過剩疊加國六倉促切換，我們認(rèn)為汽車行業(yè)整體的盈利能力仍將承壓，因此難有板塊性行情。

我們希望政策面“降檔加油”，多理順關(guān)系，少刺激需求，扶優(yōu)扶強(qiáng)。需求端“降檔”：避免短線的需求刺激政策，更多從中長線改善用車環(huán)境，理順市場(chǎng)關(guān)系，梳理過時(shí)的法律法規(guī)，提高中國社會(huì)對(duì)于私家車的承載力，中國的乘用車銷量突破2500萬輛需要千人保有量突破250輛，即越來越多的家庭擁有1輛以上的私家車。供給側(cè)“加油”：汽車行業(yè)的低估值，除了商業(yè)模式帶來的前期大量投入、后期盈利穩(wěn)定性差之外，我們認(rèn)為還有兩個(gè)重要的原因是中國汽車行業(yè)缺少優(yōu)秀的種子選手，全球汽車行業(yè)處于技術(shù)大變革的混沌之中。

從選股思路來看，對(duì)于乘用車和經(jīng)銷商這兩類to C業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為核心指標(biāo)是市占率提升和強(qiáng)勢(shì)車型，推薦以豪華品牌和售后服務(wù)為主要利潤來源的中升和永達(dá)，建議在估值底部區(qū)域低吸廣汽和上汽，中期建議關(guān)注吉利、長城。對(duì)于商用車和零部件這兩類to B的業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為核心選股邏輯在競爭格局相對(duì)較好的細(xì)分行業(yè)尋找龍頭企業(yè)，推薦濰柴動(dòng)力(02338)、宇通客車、華域汽車、福耀玻璃(03606)、敏實(shí)集團(tuán)(00425)、星宇股份、精鍛科技。

從擇時(shí)角度來看，我們建議多關(guān)注右側(cè)的個(gè)股機(jī)會(huì)。對(duì)于合資品牌盈利能力強(qiáng)的國有車企而言（如廣汽(02238)、上汽和華晨(01114)），5.5%以上的股息率對(duì)應(yīng)底部區(qū)域；對(duì)于一線民營自主品牌（如吉利(00175)、長城(02333)和比亞迪(01211)），市占率是股價(jià)最重要的驅(qū)動(dòng)因素；對(duì)于面臨下游客戶降價(jià)壓力的零部件供應(yīng)商而言，毛利率是公司競爭格局和議價(jià)能力最好的指標(biāo)；對(duì)于一線經(jīng)銷商（如中升(00881)、永達(dá)(03669)）而言，代理品牌、售后服務(wù)是核心指標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

沿著“消費(fèi)升級(jí)”的邏輯，我們推薦豪華品牌和日系產(chǎn)業(yè)鏈；沿著“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的邏輯，我們建議關(guān)注市占率變化帶來的個(gè)股行情，建議在汽車零部件板塊尋找產(chǎn)品向上突破的公司。

風(fēng)險(xiǎn)

車企盈利大幅下滑超預(yù)期；刺激政策超預(yù)期。