又上“點(diǎn)名冊(cè)”，獵豹移動(dòng)(CMCM.US)是價(jià)值“陷阱”?

又見(jiàn)獵豹系產(chǎn)品被“點(diǎn)名”!

7月3日，工信部發(fā)布了2019年一季度電信服務(wù)質(zhì)量通告。其中，獵豹移動(dòng)(CMCM.US)旗下的獵豹瀏覽器赫然在列。其上榜理由是未經(jīng)用戶同意收集個(gè)人信息，以及誤導(dǎo)用戶同意收集使用個(gè)人信息。

但即使是再次被“點(diǎn)名”這樣的利空消息，也未能澆滅抄底大軍心中的熱情，畢竟此時(shí)的獵豹移動(dòng)，其市凈率僅有0.65倍，且公司截至2019年一季度的凈資產(chǎn)為9.08億美元，高出目前市值73.6%，已淪為典型的煙蒂股。

凈資產(chǎn)遠(yuǎn)高于市值的獵豹移動(dòng)，是否真的可以抄底呢?

負(fù)面消息接二連三

事實(shí)上，早在2018年11月時(shí)，獵豹移動(dòng)便被爆出過(guò)問(wèn)題。當(dāng)時(shí)國(guó)外的廣告監(jiān)測(cè)平臺(tái)Kochava提供信息顯示8款安卓應(yīng)用存在廣告欺詐行為，可能已竊走了數(shù)百萬(wàn)美金的廣告費(fèi)，而其中7款應(yīng)用便由獵豹移動(dòng)所提供。

受此消息影響，獵豹移動(dòng)股價(jià)暴跌32.84%，這可“嚇壞”了公司高層，立馬開(kāi)始否認(rèn)三連：廣告變現(xiàn)收入來(lái)自于第三方的SDK，而非獵豹移動(dòng)自身行為;獵豹移動(dòng)與SDK無(wú)技術(shù)上的關(guān)系;Kochava提供的消息和判斷不實(shí)，將對(duì)其起訴。

誰(shuí)知?jiǎng)偘袺ochava應(yīng)付完，獵豹旗下產(chǎn)品又遭上海市消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員會(huì)點(diǎn)名，理由為獵豹瀏覽器的目標(biāo)API版本過(guò)低，申請(qǐng)電話及短信權(quán)限的具體用途不明。

對(duì)此問(wèn)題，獵豹移動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示將在24小時(shí)內(nèi)對(duì)軟件版本進(jìn)行升級(jí)，且聲明監(jiān)控外撥電話是誤讀，獵豹瀏覽器APP從來(lái)不會(huì)，也絕不可能“監(jiān)聽(tīng)”用戶電話。

時(shí)至今日，在被Kochava指責(zé)涉嫌欺詐，以及被爆出申請(qǐng)電話及短信權(quán)限的具體用途不明之后，此次又被“點(diǎn)名”未經(jīng)同意收集用戶個(gè)人信息以及誤導(dǎo)用戶同意收集使用個(gè)人信息。

雖然獵豹移動(dòng)在電話會(huì)議上表示，審計(jì)委員會(huì)與法律顧問(wèn)已經(jīng)對(duì)獵豹移動(dòng)進(jìn)行獨(dú)立審查，并證明了公司對(duì)Kochava反駁的正確性，但后兩次的點(diǎn)名則是獵豹移動(dòng)對(duì)用戶隱私不重視的實(shí)錘。當(dāng)然，這也與國(guó)內(nèi)的大環(huán)境有一定關(guān)系，因?yàn)樵诖舜喂ば挪堪l(fā)布的2019年一季度電信服務(wù)質(zhì)量通告中，榜上有名的還包括暢游(CYOU.US)、好未來(lái)(TAL.US)的學(xué)而思網(wǎng)校、餓了么、小紅書(shū)、網(wǎng)易考拉、簡(jiǎn)譜科技(JT.US)的融360等APP或網(wǎng)站。

但值得注意的是，由于接二連三的被爆負(fù)面新聞，獵豹移動(dòng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已受到了較大的影響。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧

2019年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，獵豹移動(dòng)的收入為10.86億元人民幣，同比下滑5.12%，但位于公司指引的10.6-10.9億元的區(qū)間高端，符合預(yù)期。不過(guò)，各分部業(yè)務(wù)表現(xiàn)有較大差異。

其中，實(shí)用產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)的收入為4.98億元，同比下滑超33.15%。該業(yè)務(wù)的下滑，便是因?yàn)?018年時(shí)Kochava指控獵豹移動(dòng)的7款應(yīng)用軟件涉嫌欺詐，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)中的海外移動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)中斷。

不過(guò)，移動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)及其他收入兩大業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)良好。報(bào)告期內(nèi)，移動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)41.7%至5.562億元，該增長(zhǎng)主要得益于手機(jī)游戲業(yè)務(wù)和LiveMe直播業(yè)務(wù)的改善。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，由于游戲《磚塊消消消》自2018年7月中旬開(kāi)始表現(xiàn)強(qiáng)勁，且包括 《鋼琴塊2》、《滾動(dòng)的天空》、《跳舞的線》在內(nèi)的旗艦游戲產(chǎn)品表現(xiàn)良好，獵豹移動(dòng)2019年一季度手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)72.5%至3億元人民幣。2019年一季度時(shí)，獵豹也推出了部分休閑游戲。

此外，得益于LiveMe推出了幾項(xiàng)新功能，增強(qiáng)了用戶的參與深度，使得來(lái)自每位付費(fèi)用戶的平均收入有所提升，因此帶動(dòng)LiveMe直播收入同比增長(zhǎng)17%至2.55億元。

而其他業(yè)務(wù)(人工智能相關(guān))收入的提升則得益于小豹智能翻譯棒收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)。2019年一季度時(shí)，其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)299.2%至3150萬(wàn)元。

整體來(lái)看，實(shí)用產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)受負(fù)面消息的影響收入下滑較快，對(duì)公司總收入形成拖累，而移動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)、其他收入業(yè)務(wù)則錄得快速增長(zhǎng)。

但正因?yàn)閷?shí)用產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)收入的下滑，獵豹移動(dòng)自第三方廣告平臺(tái)處購(gòu)買流量的開(kāi)支亦有所下降，公司毛利率從65.85%提升至66.21%。

不過(guò)，由于游戲、人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)在擴(kuò)張期，獵豹移動(dòng)的研發(fā)及費(fèi)用支出均有明顯增長(zhǎng)。研發(fā)支出為1.97億元，同比增長(zhǎng)34%，占當(dāng)期收入的比例為18.16%。從數(shù)據(jù)能看出，獵豹移動(dòng)對(duì)于研發(fā)并不含糊。而銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為4.37億元，同比增長(zhǎng)11.76%。一般及行政開(kāi)支為1.06億，同比增長(zhǎng)17.78%。

在總收入下滑的情況下，快速增長(zhǎng)的費(fèi)用導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)直接錄得虧損1769.7萬(wàn)元人民幣，而2018年同期則盈利1.36億元。

回購(gòu)能否力挽狂瀾?

在負(fù)面消息與業(yè)績(jī)承壓的雙重打擊下，6月27日，獵豹移動(dòng)股價(jià)跌至歷史最低，為3.43美元每股，較2015年的高點(diǎn)跌超90%。與此同時(shí)，估值也來(lái)到了最低水平。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，獵豹移動(dòng)上市至今，PB的中位值為3.65倍，但3.43美元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB為0.64倍，甚至不到中位值的零頭，且PE也僅有3.2倍。

圖：來(lái)源于wind

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，這樣的估值已經(jīng)很低估了，但低估值并不是抄底的理由，最典型的例子便是人人網(wǎng)(RENN.US)，該公司自2011年上市至今，平均的最高PB僅0.37倍,平均的最低PB僅0.11倍。人人網(wǎng)這樣的“煙蒂”股，往往是價(jià)值陷阱，由于業(yè)績(jī)始終無(wú)起色，估值長(zhǎng)期保持在低估狀態(tài)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，投資這樣的股票將付出很高的時(shí)間成本。因此，判斷獵豹移動(dòng)是否值得投資的關(guān)鍵點(diǎn)在于，業(yè)績(jī)情況是否能有所改善。

事實(shí)上，最大的問(wèn)題還是出在實(shí)用產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)這一項(xiàng)業(yè)務(wù)上，2019年一季度時(shí)，該業(yè)務(wù)的收入占比為45.9%,而2018年同期該比例為65.07%，占比下降近20個(gè)百分點(diǎn)。

而該業(yè)務(wù)收入下滑的原因主要有兩個(gè)，其一是國(guó)內(nèi)廣告市場(chǎng)的疲軟，其二是Kochava的指控導(dǎo)致海外部分業(yè)務(wù)中斷，這其中包括與Facebook的合作。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，便是MAU的暴跌。

2018年第三季度時(shí)，獵豹移動(dòng)的MAU為5.35億，被Kochava指控后，第四季度的MAU直接下降至4.7億，環(huán)比跌超12%，而2019年一季度的MAU下滑至4.35億，環(huán)比跌超7%，其中，來(lái)自海外的移動(dòng)用戶占總移動(dòng)用戶數(shù)的70%。

短期內(nèi)，實(shí)用產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)仍將面臨挑戰(zhàn)，首先是國(guó)內(nèi)的廣告市場(chǎng)仍將低迷。其次，部分已中斷業(yè)務(wù)的客戶或不能繼續(xù)合作。公司在電話會(huì)議上表示，一些客戶在看過(guò)對(duì)獵豹移動(dòng)的有關(guān)審核結(jié)論后，已恢復(fù)合作，但一些并沒(méi)有，這其中便包括Facebook。再者，Kochava指控事件后，為了保證公司的服務(wù)，獵豹移動(dòng)將采用良好信用的第三方，與之前相比，這在一定程度上會(huì)對(duì)擴(kuò)張有所限制。

就移動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)而言，手游有明顯的周期性，《磚塊消消消》自2018年7月開(kāi)始便表現(xiàn)強(qiáng)勁，至今年一季度時(shí)，已有十個(gè)月時(shí)間，游戲的增速或?qū)⒎啪?。而其他業(yè)務(wù)方面，2019年一季度時(shí)的收入占比不到3%，比重過(guò)小，且需要投入較多的研發(fā)開(kāi)支，影響盈利能力。

對(duì)于面臨的重重壓力，獵豹移動(dòng)心中明了，其將2019年二季度的收入指引設(shè)置為9.2-9.5億人民幣，同比降低13.95%-16.67%，環(huán)比降低12.44%-15.2%，預(yù)計(jì)收入將繼續(xù)下滑。

從盤(pán)面股價(jià)走勢(shì)看，很難說(shuō)已經(jīng)完全消化了業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的預(yù)期，且能否有效控制費(fèi)用仍有待觀察。但值得注意的是，獵豹移動(dòng)2018年9月13日宣布了一項(xiàng)不超過(guò)12個(gè)月的1億美元回購(gòu)計(jì)劃，而截至2019年6月14日，回購(gòu)費(fèi)用僅花費(fèi)了3200萬(wàn)美元，即在三個(gè)月內(nèi)，獵豹移動(dòng)將回購(gòu)6800萬(wàn)美元的ADS，公司當(dāng)前的市值為5.29億，剩余回購(gòu)金額占市值的12.85%。

因此，在三個(gè)月內(nèi)大額回購(gòu)的刺激下，獵豹移動(dòng)股價(jià)或有一定反彈。但在基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)之前，趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)或?qū)㈦y以出現(xiàn)。