興業(yè)6月非農(nóng)就業(yè)點評：就業(yè)雖反彈，但工資仍偏弱

本文轉(zhuǎn)自微信公號“王涵論宏觀”，作者：王涵 王軼君

投資要點

事件：6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，新增非農(nóng)就業(yè)22.4萬人，較5月明顯增加;失業(yè)率3.7%，較5月上升0.1個百分點;平均小時工資環(huán)比增長0.2%，與一致預期基本一致。我們對此的看法如下：

在5月數(shù)據(jù)大幅走弱之后，6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)反彈。在5月新增非農(nóng)就業(yè)僅7.2萬人的基礎(chǔ)上，6月新增就業(yè)大幅反彈，在當前經(jīng)濟預期偏弱的大背景下，明顯超出市場預期。而且從分項來看，反彈較為普遍，除了零售、采掘仍錄得負增長以外，幾乎所有行業(yè)都出現(xiàn)反彈。這也使得金融市場反應較為劇烈，尤其是在當前對7月聯(lián)儲降息預期已非常充分的背景下，10Y美債收益率快速反彈至2%以上。

但綜合工資情況來看，近期就業(yè)市場依然偏弱，且更可能是需求下滑的邏輯。但綜合2季度整體就業(yè)數(shù)據(jù)來看，非農(nóng)同比增速仍然繼續(xù)下滑。更重要的是，正如我們在5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評《美國就業(yè)市場放緩中的新信號》中所指出的，本輪全球經(jīng)濟走弱首先沖擊的是美國的企業(yè)部門，而企業(yè)盈利預期轉(zhuǎn)弱正逐步傳導至其員工報酬，這使得我們看到近幾個月新增雇傭、小時工資、工作時長出現(xiàn)同時下滑，這與招工率數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)下滑是相對應的，反映企業(yè)對雇傭的需求開始出現(xiàn)松動。

在收入增速放緩背景下，美國消費受金融市場波動影響加大，而開始出現(xiàn)明顯波動放大的現(xiàn)象。如前所述，隨著全球貿(mào)易的趨弱(日韓6月貿(mào)易仍在走弱)，市場對于企業(yè)部門偏弱的環(huán)境已有一定的預期(6月美國ISM PMI中的新訂單、新出口訂單均繼續(xù)走弱)，因此未來需關(guān)注居民部門的變化。而隨著美國工資收入的放緩，疊加美國金融市場的波動加大，這使得本輪美國居民資產(chǎn)負債表對于金融資產(chǎn)價格依賴程度較大的問題逐步暴露出來(參見《山雨欲來》)，近期美國居民消費已開始出現(xiàn)明顯波動放大的現(xiàn)象。

風險提示：全球貿(mào)易爭端迅速平息，發(fā)達經(jīng)濟體推出大規(guī)模財政寬松。

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