非農(nóng)終極前瞻：就業(yè)數(shù)據(jù)惹人注目，料成美聯(lián)儲7月降息力度風向標

本文來自“匯通網(wǎng)”。

周五（7月5日）晚間20：30，美國勞工部將公布美國6月份非農(nóng)就業(yè)報告，本次非農(nóng)就業(yè)報告是美聯(lián)儲7月可能降息前的最后一次就業(yè)報告，對美聯(lián)儲政策的制定有重大參考意義，6月非農(nóng)報告將決定美聯(lián)儲重新調(diào)整利率政策的時機，即決定美聯(lián)儲將在7月開始下調(diào)利率還是等到9月。

如果公布的數(shù)據(jù)疲弱，那么不排除美聯(lián)儲很快降息50基點的可能，如果數(shù)據(jù)意外向好，那么美聯(lián)儲7月還不一定降息。所以本次數(shù)據(jù)，對行情走勢的影響也非常關(guān)鍵，投資者需要密切關(guān)注。

目前市場預期比較樂觀，新增就業(yè)人數(shù)預計達15.8萬人，遠高于前值的7.5萬人；失業(yè)率可能維持在3.6%，這是美國自1969年以來最低位；薪資增速預計在3.2%，仍逼近近十年高位。 

利率期貨暗示，美聯(lián)儲7月31日篤定會降息25個基點，降息50個基點的可能性為26%。但交易員們可能有些操之過急了，美聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)頂住降息壓力。

上次非農(nóng)表現(xiàn)

回顧上次非農(nóng)，美國新增就業(yè)人數(shù)意外大幅度減少，再加之其他如制造業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，導致市場對美聯(lián)儲7月降息的預期大大升溫。

具體數(shù)據(jù)顯示，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅7.50萬，遠不及預期的17.50萬，前值從26.30萬下修到22.4萬；5月份失業(yè)率維持在近半個世紀低位3.60%，持平前值和預期值；5月平均小時薪資年率錄得3.10%，不及前值和預期值0.1個百分點。

過去三個月，平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.1萬，因惡劣天氣無法工作的人口達到7.2萬，5月專業(yè)與商業(yè)服務/醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)錄得上揚。

機構(gòu)評論認為，美國5月就業(yè)增長大幅放緩，薪資漲幅低于預期，預示著經(jīng)濟活動動能的喪失正蔓延至就業(yè)市場，這可能會增加要求美聯(lián)儲今年降息的呼聲。

加拿大帝國商業(yè)銀行評5月非農(nóng)認為，可能導致美聯(lián)儲在四季度降息；美聯(lián)儲最近暗示，鑒于不確定性，他們可能愿意降低利率，而經(jīng)濟放緩的跡象將進一步推動他們朝著這個方向前進，預計經(jīng)濟放緩和持續(xù)的不確定性可能會導致美聯(lián)儲在今年四季度降息。

非農(nóng)前瞻預期中值

摩根士丹利（Morgan Stanley）在內(nèi)的26家大型投行發(fā)表了對此次數(shù)據(jù)的前瞻。預測顯示，相對于5月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.5萬而言，預計美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增幅將大幅反彈。

具體來看，美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅料介于14萬-20萬，失業(yè)率料介于3.5%-3.7%，平均時薪年率增幅料介于3.1%-3.2%。

匯通提醒，數(shù)據(jù)若好于預期則美元有望走高，同時還需關(guān)注薪資數(shù)據(jù)，因薪資數(shù)據(jù)是反映美國通脹的一個方面。如果此次薪資數(shù)據(jù)符合預期3.2%，可能會被市場視作通脹前景有所改善的信號，因而提振美元。

下圖為各家投行對于非農(nóng)數(shù)據(jù)的具體預測

下圖為最準的7家投行給出的非農(nóng)預期，就業(yè)人數(shù)預測中值為15.8萬人，失業(yè)率預測中值為3.6%。

新增就業(yè)人數(shù)

從目前的機構(gòu)提交的報告來看，機構(gòu)對本次非農(nóng)的預期比較樂觀。經(jīng)濟學家預計美國6月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為15.8萬人，遠高于5月份的7.5萬人；相對而言，該預期在數(shù)據(jù)出爐前略微利多美元。

失業(yè)率

經(jīng)濟學家預計美國6月份失業(yè)率仍維持在3.6%，為近49年以來最低水平，跟4月、5月持平。

薪資增速

經(jīng)濟學家預計美國6月份薪資同比降增長3.2%，與4月份的薪資增長相當，稍好于5月份的3.1%，實現(xiàn)連續(xù)第8個月維持3%上方的高增長。

相關(guān)數(shù)據(jù)前瞻指引

匯通網(wǎng)提醒，除了機構(gòu)的綜合前瞻預期，投資者也可以從最新出爐的美國數(shù)據(jù)做一些研判，以下幾個數(shù)據(jù)可以為晚間出爐的非農(nóng)就業(yè)報告提供一些前瞻指引，整體來看，預期偏向樂觀。 

① 美國6月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)錄得51.7，好于市場預期的51.0；其中分項數(shù)據(jù)，美國6月ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)錄得54.5，略微好于5月份的53.7。盡管如此，美國6月ISM制造業(yè)PMI低于仍前值52.10，并且創(chuàng)2016年10月以來新低。政策方面的消息，可能對企業(yè)信心和活動產(chǎn)生了壓力，并促使美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)變。

② 美國6月ADP就業(yè)人數(shù)錄得10.2萬人，不及市場預期的14萬人，但前值僅錄得2.7萬人。當前美國就業(yè)市場繼續(xù)放緩，近幾個月企業(yè)在招聘方面變得更加謹慎，就業(yè)大幅放緩。小企業(yè)是最緊張的，尤其是在建筑行業(yè)以及實體零售行業(yè)。

雖然大型企業(yè)表現(xiàn)良好，但小企業(yè)在持續(xù)緊張的勞動力市場競爭時舉步維艱，商品生產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)疲軟。服務業(yè)方面，休閑行業(yè)和酒店業(yè)的疲軟可能是消費者信心的反映。

③ 另一項美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國截至6月29日當周初請失業(yè)金人數(shù)實際公布22.1萬，預期值22.3，前值22.7。初請失業(yè)金人數(shù)小于預期，顯示出勞動力市場持續(xù)走強，這可能對正在放緩的經(jīng)濟有所幫助。

隨著去年減稅和政府支出增加帶來的大規(guī)模刺激逐漸消退，美國經(jīng)濟正在放緩。制造業(yè)舉步維艱，消費者信心正在下降，房地產(chǎn)行業(yè)仍深陷疲軟泥潭。未來幾周初請失業(yè)金人數(shù)可能變得不穩(wěn)定，因汽車制造商將暫時關(guān)閉裝配廠，以進行改造。

④ 美國ISM服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，錄得55.1，且創(chuàng)近兩年新低。分項指標——美國6月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)大幅不及前值，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)陰影進一步加重，非制造業(yè)提供了美國近90%的就業(yè)崗位。

非制造業(yè)提供了美國近90%的就業(yè)崗位，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)陰影進一步加重。先前公布的6月ADP數(shù)據(jù)不及預期，表明美國創(chuàng)造的就業(yè)機會似乎仍比較困難。

此前公布的美國6月消費者信心挫至21個月低點，因美國家庭擔心近期全球緊張局勢升級，對企業(yè)和就業(yè)市場狀況愈發(fā)悲觀。

⑤ 此外，美國貿(mào)易赤字錄得增加，但進出口卻超過前值。美國5月貿(mào)易帳實際公布-555億美元，預期-540億美元，前值-508億美元。其中，進口錄得2662億美元，前值2576.38億美元；出口錄得2106.36億美元，前值2068.47億美元。

機構(gòu)評美國5月貿(mào)易帳稱，貿(mào)易赤字擴大至5個月高位，可能是因為企業(yè)再次提前囤積存貨導致進口增加所致，其中汽車及零件進口飆升至23億美元，創(chuàng)紀錄高位。如果考慮通脹因素，實際的貿(mào)易赤字還將擴大，料將拖累第二季度GDP表現(xiàn)。

近期市場看點

美聯(lián)儲7月降息力度

目前市場最樂觀的觀點認為美聯(lián)儲將在7月末操作降息50bp，即便在鮑威爾以及“鴿派”票委布拉德均認為這一預期“太過”的情況下，目前期貨價格所隱含的7月份降息概率仍維持在100%（其中降息50個基點的概率接近30%）。

如果美國經(jīng)濟持續(xù)強勁，美元也表現(xiàn)出相應的韌性，這種情況下，若美聯(lián)儲降息低于預期，特朗普政府對匯市的干預可能性將升高。周二，特朗普表示將提名經(jīng)濟學家克里斯托弗·沃勒和朱迪·謝爾頓進入美聯(lián)儲理事會，這兩名候選人可能會讓美聯(lián)儲更靠近政策寬松。

其中分項數(shù)據(jù)，美國5月ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)錄得53.7，略微好于4月份表現(xiàn)在美聯(lián)儲6月份的會議上，布拉德是唯一支持降息的人。作為特朗普非正式顧問的保守派經(jīng)濟學家謝爾頓曾公開表示美聯(lián)儲應當降息，并主張應回歸到金本位制。

從我們的角度來看，短期需要關(guān)注本周即將公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是否將再度低于預期，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍強，美聯(lián)儲的降息概率將被重新定價，這對于全球流動性以及我國債券收益率等而言均可能形成明顯沖擊。

荷蘭銀行預計，如果美聯(lián)儲7月降息25基點，之后還將在2019年四季度和2020年一季度再各降息一次，而這顯然將對美元的中長期走勢起到關(guān)鍵性的遏制作用。

全球央行將釋放何種信號

同時市場將關(guān)注美聯(lián)儲在國際局勢好轉(zhuǎn)后將對降息作何表態(tài)。同時還需關(guān)注其他央行，包括歐洲央行、日本央行及澳洲聯(lián)儲是否會進一步釋放寬松的信號以提振經(jīng)濟。

全球央行的寬松刺激政策是推動全球股市反彈的重要因素，尤其是在G20峰會傳達一些積極的信號后，市場將更加密切關(guān)注全球央行的政策走向。由于投資者押注央行政策放松，歐洲最安全債券的收益率首次跌破歐洲央行的存款利率。

德國10年期國債收益率，跌到低于歐洲央行-0.40%存款機制利率的水平。這促使投資者轉(zhuǎn)向風險更高的資產(chǎn)，例如意大利和希臘債券，它們本周引領(lǐng)歐洲債券漲勢。政府正在漁利，西班牙和法國周四以創(chuàng)紀錄的低借貸成本招標債券。

市場預計歐洲央行將在7月恢復寬松立場，可能在12月底前宣布新的量化寬松政策。另一方面，交易商也認為英國央行將無法排拒放寬政策的壓力，英國央行一直到最近都還暗示接下來將會收緊政策。

英國央行行長卡尼本周的一場演說，已說服貨幣市場反映未來12個月英國降息的可能性。英國疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓投資者愈發(fā)認為英國央行將下調(diào)利率。

德國商業(yè)銀行分析師Esther Maria Reichelt表示，誰將接替特雷莎梅出任英國新首相這個問題對于英鎊的表現(xiàn)至關(guān)重要，并稱“在我們弄清楚之前，英鎊不會有大波動”。

其他機構(gòu)觀點

加拿大豐業(yè)銀行：預計美國6月非農(nóng)增加10萬；

① 加拿大豐業(yè)銀行指出，目前最大的問題是，美國非農(nóng)5月份僅增加7.5萬是曇花一現(xiàn)，還是預示著疲軟將持續(xù)或加?。蝗绻?月份非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅反彈，這將給美聯(lián)儲一定的喘息空間；

② 該行預計美國6月份非農(nóng)數(shù)據(jù)增加10萬；因國際貿(mào)易緊張局勢尚未完全消失，因此相比大幅下滑，6月非農(nóng)大幅反彈的話該行將感到更為驚訝。

道明證券：預計美國6月非農(nóng)就業(yè)人口將增加15萬；

① 道明證券預計，美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅預計將回升至15萬人，這將遠遠好于5月的7.5萬人，但與此前的長期均值相比，仍只是個不甚亮眼差強人意的表現(xiàn)；

② 該機構(gòu)進一步預計，美國制造業(yè)就業(yè)人口雖然很可能暫時止跌，但是升幅仍將僅在1萬人以內(nèi)，這一領(lǐng)域的表現(xiàn)因而也將繼續(xù)弱勢，同時，非制造業(yè)領(lǐng)域的就業(yè)增長則將重返正規(guī)；

③ 在此狀況下，美國整體失業(yè)率仍將維持在3.6%的超低水平，平均時薪環(huán)比料上升0.3%，令同比升幅達到3.2%，比5月的3.1%略高。

經(jīng)濟學家：預計美國6月非農(nóng)增加15萬，高于令人失望的7.5萬前值；

① 經(jīng)濟學家Yelena Shulyatyeva預計，美國截至6月29日當周初請失業(yè)金人數(shù)為22.5萬，略低于前值22.7萬，略高于22.3萬預期值；

② 因季節(jié)性因素，未經(jīng)調(diào)整的申領(lǐng)人數(shù)將增加2.3%（約5千）；未來幾周因年度汽車改裝期而引發(fā)的初請失業(yè)金人數(shù)波動，可能令有關(guān)就業(yè)市場狀況的信號變得模糊不清；

③ 該經(jīng)濟學家預期，美國6月非農(nóng)增幅將從5月份令人沮喪的7.5萬反彈至15萬。

西太平洋銀行：一旦周五發(fā)布的美國6月非農(nóng)就業(yè)報告繼續(xù)表現(xiàn)不佳，那么美聯(lián)儲7月底降息50個基點就會成為大概率事件，并且此后還會在9月份再度“背靠背”降息25基點。

高盛：預計美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)17.5萬，失業(yè)率將略升至3.7%；預計平均時薪月率上升0.4%，年率上升3.2%。

荷蘭銀行：相較于美聯(lián)儲，市場對周五非農(nóng)就業(yè)報告更加敏感；

① 隨著7月美聯(lián)儲FOMC會議臨近，且考慮到5月數(shù)據(jù)表現(xiàn)十分疲軟，市場對周五即將公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)特別敏感；對市場而言，關(guān)鍵問題仍是美聯(lián)儲將降息25個基點還是50個基點，而非是否會降息；

② 隔夜指數(shù)掉期（OIS）顯示，降息25個基點已被完全納入計價，而計價降息50個基點的概率為2/3。我行預期將錄得17萬人，略高于市場預期的16萬。預計略顯疲軟的數(shù)據(jù)表現(xiàn)（12-15萬）不會對市場帶來重大影響，但如果低于10萬人，市場或?qū)⑻岣呓迪?0個基點的可能性，至少作為一種本能反應將會如此；

③ 對于美聯(lián)儲而言，我們對數(shù)據(jù)本身將促使其降息50個基點持懷疑態(tài)度，因此我們認為市場反應也將不會持久；同樣的，我們對強勁數(shù)據(jù)表現(xiàn)將破壞美聯(lián)儲降息行動的觀點也存疑。