數(shù)據(jù)拆解晶科能源(JKS.US)凈利增長超十倍的真面目

凈利潤同比增長超十倍，可股價卻不為所動，甚至還想跌下去，究竟是怎么回事?

智通財經(jīng)APP觀察到，6月28日，全球領先的太陽能光伏企業(yè)晶科能源(JKS.US)發(fā)布了截至2019年3月31日的第一財季業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)公司發(fā)貨量為3037兆瓦，同比大幅增長51%?？偸杖霝?8.22億元，同比實現(xiàn)27.49%的增幅。

與此同時利潤也實現(xiàn)大幅增長，期內(nèi)企業(yè)毛利為9.64億元，而2018年第一季度為6.56億元，同比增長47%，毛利率為16.6%，環(huán)比、同比均都有所提升。歸屬于該公司普通股股東的凈利為4018.7萬元，而2018年第一季僅為360萬元，同比增長1017.55%。

可是迎接靚麗業(yè)績的卻是一根大陰線，雖然隨后幾天有所反彈，但同業(yè)績發(fā)布前相比，仍是原地踏步。投資者不買賬的原因是什么呢?

行情來源：富途證券

十倍增長的“幻象”

不論是出貨量，還是收入，一季度晶科能源都取得了明顯增長，但實際上其利潤率并不高。智通財經(jīng)APP統(tǒng)計了近兩年的毛利率和歸母凈利率的變動情況。

單看毛利率的話，雖然季節(jié)環(huán)比有所波動，但總體也呈現(xiàn)上升趨勢。然而凈利率的變動卻非常明顯，2017年的凈利率基本都在1%以下，2018年有所好轉(zhuǎn)，但是一季度卻走至低點，只有0.08%。

而2019年一季度的凈利率實際也只有0.69%，其實看到這里，已經(jīng)大概能明白，為什么2019Q1的凈利潤會有這么快速地增長了，在2019Q1的收入同比增長的情況下，凈利率還增長了將近8倍，也就造成了總體凈利潤增長了10倍之多。

不過，為什么會出現(xiàn)這種情況呢?

拿2018Q1和2019Q1數(shù)據(jù)來看，其毛利潤分別為6.56和9.64億元，增加3.08億元;而歸母凈利潤分別為360萬和4019萬元，增加3659萬元。毛利潤增加了3億元，相對來說凈利潤只增加了3659萬，不足毛利潤增加的12%，這一部分錢花在哪里了呢?

智通財經(jīng)APP統(tǒng)計了其研發(fā)費用、銷售費用和一般行政費用，兩期分別支出5.31億和7.29億元，刨去這一部分，其營業(yè)利潤分別為1.25億和2.36億元，同比增加88.8%。

接下來便是財務支出，通常包括利息支出、權益投資損益、匯兌損失以及稅項等，兩期分別支出1.21億和1.96億元，于是持續(xù)經(jīng)營凈利潤就只剩下370萬和3925萬元，同比增加960.8%。

從同比變動情況來看，問題貌似是出在了財務支出這一塊，實則不然。

實際上是因為費用支出太高凈利率太低，導致凈利潤的額度變化對增長變化的影響加大的原因。如下表，舉個簡單例子，在毛利潤一定，費用支出不同，但是同比每次都是增加5元，然后凈利潤的變化卻大相徑庭。

因此，2019Q1晶科能源的凈利潤增長十倍其實容易給人造成一定錯覺，這就提醒我們不能只看凈利潤變動情況，還要看其凈利率的高低，有時候高增長倍數(shù)不能完全代表其經(jīng)營全貌。

歸根結底還是成本問題

其實從上文的分析中可以看出來，凈利潤的變動其實只有幾千萬，但是毛利潤的變動有3億，而實際上拿對凈利潤影響最大的營銷費用比看，對比毛利率來說其變化相對更加穩(wěn)定。當然，在2018Q2之前和之后是兩個水平，但都是穩(wěn)定的。

之所以2018Q2是一個分界線，是因為去年“531新政”對光伏企業(yè)的影響，導致營銷和行政費用增加。

但是在這一塊穩(wěn)定的前提下，最終影響凈利潤大幅波動的，仍然是毛利率。

同樣拿2018Q1和2019Q1數(shù)據(jù)來看，其毛利潤分別為6.56和9.64億元，假設2018Q1的毛利率提高一個百分點，那么毛利潤增加約0.45億，則毛利潤為7.01億元，按照同樣費用比刨去成本后，凈利潤為427萬元，則歸母凈利潤2019Q1同比只增加841%。

再極端一些，將2018Q1毛利率提到跟2019Q1一樣，則2018Q1毛利潤為7.56億元，同樣比例刨去費用成本，歸母凈利潤為461萬元，2019Q1同比增加772%。

不管是841%還是772%，跟1017%的增長率比起來，沖擊力都小了很多。

當然，從這里也可以看出來，在比較凈利潤同期變化的時候，毛利潤的權重是相當大的，尤其是在毛利率很低的時候，這種現(xiàn)象更加明顯。

當然，這不是否定晶科能源的成績，而是對這種高速增長“幻象”的一種拆解。在“531新政”之后，光伏行業(yè)經(jīng)歷一次大的洗禮，有所降溫，因此銷售費用等肯定會增加，但是得益于成本下降，晶科能源的毛利率上升，平滑了這一部分銷售費用和行政費用的增長，這也可以折射出晶科能源在真正盈利的道路上是有在前行的。

銷售成本方面，由于晶科能源擁有垂直一體化的產(chǎn)能，包含了硅片、電池片和組件，因此最直接影響其成本的其實是原料端，而由于晶科能源的市場地位，其議價能力是比較強的。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，晶科能源在2019年新增5GW的單晶硅產(chǎn)能，進一步完善了其產(chǎn)能。從目前的毛利率變化來看，晶科能源已經(jīng)進入了上升渠道，隨著平價上網(wǎng)的進一步推廣，以及政策端的利好釋放，未來還有更大上升空間。