Beta與Alpha屬性齊飛，龍頭券商崛起正當(dāng)時

眼下的券商行業(yè)，應(yīng)當(dāng)是資金們最青睞的板塊。

智通財經(jīng)APP了解到，今年上半年券商加速布局債券融資，已有49家券商通過債券融資活動為自身“補(bǔ)血”，發(fā)行總額達(dá)4236.8億元，短融券融資規(guī)模同比增長超一倍，已接近去年全年發(fā)債融資規(guī)模的七成。而就在這活躍度異常之高的券商板塊背后，正是新周期臨近帶來的一波投資機(jī)遇。

新周期來臨，行業(yè)受益確定

縱觀歷史，國內(nèi)資本市場環(huán)境向好之際，券商板塊定會有所反應(yīng)。智通財經(jīng)APP了解到，券商在每次都是在牛市和反彈市的初期，都能獲取較大的超額收益，諸如2009年初券商板塊行情的啟動，是在國內(nèi)資本市場成交量2008年10月觸底后迎來大幅反彈，當(dāng)時以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的券商迎來一波大行情。

之后的2014年，市場成交活躍度在6月開始回升，之后的融資融券規(guī)模也開始顯著提升，當(dāng)時券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比雖降至50以下，但自營投資收益占比30%和占比10%的兩融利息收入仍于市場相關(guān)，因此券商盈利仍于市場表現(xiàn)高端掛鉤，當(dāng)時國內(nèi)券商板塊又沖出了新的高度。

歷史數(shù)據(jù)一遍遍驗(yàn)證著股市的那句“牛市啟動買券商”的老話，跟市場表現(xiàn)的高度正相關(guān)性，也正是投資人士口中所說的券商板塊beta屬性。當(dāng)下，券商beta行情再一次走了過來。

行情來源：富途證券

流動性寬松，新一輪周期醞釀啟動中。智通財經(jīng)APP了解到，2019年1月底之前的資本市場改革政策紛紛落地，以及股票質(zhì)押風(fēng)險項(xiàng)目有所緩解帶來了行業(yè)拐點(diǎn)，使得券商板塊估值修復(fù)；2月春節(jié)假期之后，1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期更是帶來了流動性邊際寬松和經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，雖然券商近年來業(yè)務(wù)多元和創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比提升，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)收入占比越來越低，但其業(yè)績?nèi)耘c市場高度相關(guān)，尤其在2019年一季度證券行業(yè)五成收入都來源于自營業(yè)務(wù)，因此這兩段利好催生了不久前券商板塊的快速回升。

此后在外部政治因素影響下，板塊出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但行業(yè)環(huán)境并不悲觀。當(dāng)前國內(nèi)銀行間流動性較為寬松，7天質(zhì)押回購利率低于3%，雖然仍高于09-10年和15-16年的利率水平，但整體仍處于中樞之下；同時從長端利率來看，當(dāng)前10年期國債到期收益率在3.2%-3.3%，也是處于中樞偏下的水平。在當(dāng)前市場流動性保持寬松的同時，M1和PMI也都有所改善，但企業(yè)盈利拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，因此市場活躍度快速下滑的可能性較低，成交活躍度目前仍能維持在較高的水平。

不僅如此，當(dāng)下的政策紅利和業(yè)務(wù)變革，還將給券商板塊帶來超額收益的可能。

多利好助推，龍頭突顯有望

業(yè)務(wù)變革推進(jìn)，眼下的券商行業(yè)不一樣。智通財經(jīng)APP了解到，自2015年以來證券行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，各業(yè)務(wù)條線加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險管理，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)和投資者交易行為管理，投行業(yè)務(wù)并購重組和再融資政策收緊，資管業(yè)務(wù)去通道、去資金池，兩融業(yè)務(wù)融資杠桿下降，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布規(guī)模逐步收縮，提高場外期權(quán)業(yè)務(wù)門檻等。

不過2018年之后以做大直接融資增量為目的，推進(jìn)的資本市場改革政策密集推出，包括退市、停復(fù)牌等基礎(chǔ)制度，以及以設(shè)立科創(chuàng)板為代表的多層次資本市場建設(shè)不斷完善，在資本市場改革以及守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的前提下，證券行業(yè)監(jiān)管政策逐步放松，同時創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格逐漸發(fā)放，此背景下券商板塊有望迎來超額收益，即Alpha屬性增強(qiáng)。但與過去不同的是，普惠制轉(zhuǎn)變?yōu)榱讼螨堫^券商的傾斜。

政策紅利不斷，龍頭券商崛起正當(dāng)時。智通財經(jīng)APP了解到，首先就從顯著提高券商業(yè)務(wù)需求的科創(chuàng)板建立來看，由于引入了券商跟投制度，券商與發(fā)行人、投資者之間的關(guān)系粘度更強(qiáng)，這將促進(jìn)券商大投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級，加速IPO、再融資、直投等子業(yè)務(wù)的融合，同時對券商的發(fā)行定價能力、資源整合以及銷售能力提出更高要求，因此綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭券商將更具優(yōu)勢。截止2019年6月底，主板儲備項(xiàng)目家數(shù)前十的券商市占率為41.82%，科創(chuàng)板為63.79%，向龍頭集中的態(tài)勢明顯。

與此同時，并購重組的政策放開，市場活力有望被激發(fā)。自2016年底，為遏制投機(jī)“炒殼”，修改《重組辦法》之后，并購重組市場規(guī)模日漸收縮，增發(fā)規(guī)模連續(xù)3年下滑，2016-2018年增發(fā)規(guī)模為1.7萬億、1.5萬億、0.75萬億，截止2019年6月底，全市場增發(fā)規(guī)模累計約為1800億元，繼續(xù)同比下滑43%。

不久前官方明確提出要實(shí)施多項(xiàng)舉措推進(jìn)資本市場改革，其中特別提到了大力優(yōu)化股債融資和并購重組制度，本次辦法修訂也是為了滿足新經(jīng)濟(jì)形勢下，大股東突破主業(yè)瓶頸、提升公司質(zhì)量的需求。據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士測算，下半年定增規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到5000-10000億左右，直接貢獻(xiàn)投行收入約百億，有望大幅增厚券商業(yè)績。

綜上來看，證券行業(yè)度過全行業(yè)凈利潤同比大幅下滑 41.04%的2018年后，正在迎來寬松環(huán)境下成交活躍確定性回升的時期，雖然短期有部分因素干擾，但行業(yè)環(huán)境依舊是近年來最適合龍頭券商生長的時期，對于中信證券（06030）、國泰君安（02611）、海通證券（06837）等行業(yè)領(lǐng)軍者而言，未來正有一波不小的行情等著他們。