投資筆記|科創(chuàng)板金礦邊的賣水人

金礦邊的賣水人股市很多投資者都耳熟能詳，簡單來說，就是19世紀(jì)美國加州傳聞發(fā)現(xiàn)大金礦，所以大批懷揣發(fā)財夢的淘金者趕赴加州。在當(dāng)時的開采條件下，很快就上演了一波“狼多肉少”的典型泡沫特征，其中一個淘金者亞默爾放棄淘金，為身處沙漠的眾多淘金者賣水，反而大賺一筆。

類比現(xiàn)在，國內(nèi)最大的金礦無疑是科創(chuàng)板，尤其是在目前的環(huán)境下，科創(chuàng)板蓄勢待發(fā)，大批的投資者等待進(jìn)場“淘金”，券商在這里不僅僅是擔(dān)當(dāng)了賣水人的角色，還在“金礦”門口充當(dāng)了賣票人的角色。21日晚上的四條公告則是確定了131個賣水人兼賣票人的領(lǐng)頭羊。

核準(zhǔn)千億短融余額

21日晚間，國泰君安（02611）、中信證券（06030）、海通證券（06837）、華泰證券（06886）四大券商集體發(fā)布公告，內(nèi)容十分一致，均為收到了央行金融市場司關(guān)于本公司短期融資券最高待償還余額有關(guān)事項的通知。其核準(zhǔn)余額上限分別為508億、469億、397億和300億，合計1674億。

說起這個短融余額，得聯(lián)系三件事情一起看，嚼起來就更有味道。分別是擴(kuò)大直接融資規(guī)模、金融供給側(cè)改革和科創(chuàng)板。

1.     擴(kuò)大直接融資規(guī)模

這個政策從1996年就已經(jīng)被央行提出，但是實際上取得突破必須要現(xiàn)實情況配合。1996年社會整體的杠桿比例都不高，以銀行為核心的間接融資體系完全可以支撐社會融資需求，而且從管理上也更加容易，最終的效果眾所周知。

既有模式出現(xiàn)變化一定是前面的模式已經(jīng)很難走得下去了，否則慣性太強(qiáng)，阻力太大。在杠桿率攀升，原有融資體系出現(xiàn)風(fēng)險的情況下，加上保護(hù)銀行，尤其是國有銀行資產(chǎn)安全就是保持金融穩(wěn)定的的背景下，擴(kuò)大直接融資自去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議重新被強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)力度前所未有的強(qiáng)。所以現(xiàn)在擴(kuò)大直接融資，不是選擇，而是不得不、且必須走的路。

2.     金融供給側(cè)改革

上面的擴(kuò)大直接融資是大背景，也是根本性原則。國內(nèi)提升存量資金的使用效率，避免空轉(zhuǎn)不一定足夠，這個時候最好還有外資的介入，不僅帶來了資金，而且同樣承擔(dān)了風(fēng)險，在筆者看來，更加重要的是，外資的進(jìn)入起到了鯰魚效應(yīng)，帶來了國外比較成熟的直接融資的經(jīng)驗，一石三鳥。

但是在這個過程中，也不能讓國內(nèi)的這些金融機(jī)構(gòu)受到太大的沖擊，所以中信證券134.6億收購廣州證券、天風(fēng)證券45億收購恒泰證券成為大股東，在有節(jié)奏的放開金融市場的同時，給這些金融機(jī)構(gòu)爭取做強(qiáng)之前先做大的機(jī)會，提升容錯率，且增強(qiáng)其業(yè)務(wù)實力。

無論是銀行、券商還是保險，本質(zhì)上所有的金融公司最核心的商業(yè)模式就是通過補(bǔ)充資本金，然后憑借著其商業(yè)模式中天然的資金杠桿放大自己的收益。海外投行的融資實力很強(qiáng)，補(bǔ)充資本金對于國內(nèi)券商來說最為重要。

3.     科創(chuàng)板

今年4月16日，上交所披露《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，其中很重要的一條就是跟投比例，在IPO發(fā)行的時候，券商也需要跟投2%-5%。粗看是為了將券商的利益和上市公司進(jìn)行綁定，增強(qiáng)保薦的真實可靠。實際上也劃了一條線，越是強(qiáng)大券商，也就越有資格參與IPO發(fā)行，小券商的投行業(yè)務(wù)受限于這一條跟投制度，資本金不足的情況下，業(yè)務(wù)也就越來越難做。

三件事情說完，假設(shè)這些短融的額度全部使用，而且全部用在IPO跟投上，按照2%-5%中間值3.5%來計算，1674億可以發(fā)行的上市證券規(guī)模將會達(dá)到47828億。就“年輕”的科創(chuàng)板來說，已經(jīng)非常足夠。

另外值得注意的是，這個短融窗口是央行開的，不僅僅意味著融資利率低，而且可以說，后續(xù)的資金可以理解為無限。自美國的格拉斯斯蒂爾法案之后，這是商業(yè)銀行才能夠獲得的待遇，外資的著名投行摩根士丹利、花旗等等可是都不存在這樣的優(yōu)待。

上面說了這么多，這個時候給四家龍頭券商補(bǔ)充資本金的意義不言而喻。預(yù)計未來這四家公司將會起到類似四大行傳導(dǎo)流動性的作用。其在金融體系的地位可以說得到了質(zhì)的提升。

“新四大”競爭力極大增強(qiáng)

上面已經(jīng)說到，所有金融類公司本質(zhì)上的競爭優(yōu)勢就在于低成本的海量資金。沒有錢，沒有足夠的資金號召力，始終是鏡花水月。

央行充當(dāng)了直接的貼現(xiàn)窗口的含義不僅僅在上面的“區(qū)區(qū)”1674億的資金，其極低的成本本身就相當(dāng)于給了上述幾家證券公司大把的利潤。以中信證券為例，其最新發(fā)行的一期資產(chǎn)支持證券，預(yù)期收益率為5.2%。與之形成對比的是我國的類基準(zhǔn)利率七天回購利率：目前只有2.27%，假設(shè)這一點作為將來獲取資本金的下軌。

6月份最新的shibor數(shù)據(jù)顯示，目前一年期的同業(yè)拆放利率在3.2%左右。預(yù)計上述“新四大”從央行短融的資金成本會介于兩者之間。按照中間數(shù)來算，應(yīng)該是2.735%。比之前中信證券的那筆融資成本低2.465%。

如果按照券商過去的平均ROE（6%）計算，這1674億的資本金可以帶來的額外受益就達(dá)到100億。這還并沒有考慮到隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，其盈利能力的提升進(jìn)一步補(bǔ)充資本和其商業(yè)地位提升和盈利模式改變帶來的盈利能力提升，后面二者比前面那些重要得多，因為其利潤率水平和杠桿水平將會隨之有大幅度的提升。

大多數(shù)券商仍然以經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為主要的盈利模式，但是上述四家券商則有了先機(jī)跳出這一爛泥潭。這次短融事件之后，相信這些券商的IPO審批及后續(xù)的各項金融服務(wù)的競爭力就會明顯增強(qiáng)，盈利模式注定會出現(xiàn)很大的變化。

記得在中國去年宣布擴(kuò)大對外的金融領(lǐng)域的開放的時候，監(jiān)管層曾經(jīng)說過：中國要培育幾家像摩根士丹利、花旗這樣的頂級投行。言猶在耳，現(xiàn)在終于水落石出，頂級投行未來的路自然很長，但是毫無疑問，上述四家已經(jīng)是擁有最頂級出身的種子選手。無論短期還是中長期，上述四家賣水人的“錢景”都非常誘人。