美股新股前瞻︱年投入僅802萬，微美全息(WIMI.US)卻敢稱“全息AR第一股”

年初之時(shí)，市場中便流傳著AR全息第一股——微美全息(WIMI.US)將IPO的消息，時(shí)至今日，該消息終于得到證實(shí)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，6月27日，SEC官網(wǎng)已正式掛出了微美全息的招股說明書。資料顯示，微美全息欲于納斯達(dá)克上市，初步預(yù)計(jì)籌資5000萬美元。

隨著5G商用的臨近，VR/AR產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即，而微美全息作為全息AR集成解決方案服務(wù)提供商，其收入、客戶數(shù)量、專利數(shù)量、內(nèi)容數(shù)量、軟件版權(quán)數(shù)量均排名國內(nèi)第一，且公司已實(shí)現(xiàn)盈利，2018年收入2.25億人民幣，凈利潤9097萬元。

憑借行業(yè)前景、技術(shù)實(shí)力、以及商業(yè)化變現(xiàn)，微美全息的上市能否引爆投資市場?

全息AR產(chǎn)業(yè)鏈解析

了解微美全息之前，需要對VR、AR、MR有一個(gè)基本認(rèn)識。VR是虛擬現(xiàn)實(shí)，用戶借助特定的設(shè)備，可與虛擬世界進(jìn)行自然的交互。AR是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，該技術(shù)可將虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世界疊加，用戶可通過設(shè)備進(jìn)行互動(dòng)，支付寶螞蟻莊園中便有一項(xiàng)名叫“AR跳跳樂”的小游戲，該游戲便是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的簡單場景運(yùn)用。MR則是混合現(xiàn)實(shí)，通過結(jié)合真實(shí)和虛擬世界創(chuàng)造新的環(huán)境和可視化三維世界。從技術(shù)邊界上看，AR包含VR，MR則包含AR。

而微美全息專注于全息AR領(lǐng)域，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)全息AR的方式有三種，分別是基于2D屏幕的全息AR，基于頭戴式設(shè)備的全息AR,以及基于3D空間的全息AR。前兩者在獲取全息圖像時(shí)，需要借助設(shè)備，3D空間全息AR則不然，該技術(shù)是通過特殊材料制成的平面透明薄膜進(jìn)行顯示。

在三大全息AR產(chǎn)品中，微美全息目前提供的產(chǎn)品和解決方案主要針對的是基于2D屏幕的全息AR和基于3D空間的全息AR。值得注意的是，與智能手機(jī)相似，全息AR領(lǐng)域也有一條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈。

細(xì)分來看，AR產(chǎn)業(yè)鏈主要包括四大部分，硬件、軟件、應(yīng)用和內(nèi)容、以及服務(wù)。硬件包括零部件和設(shè)備，軟件分為信息處理和操作平臺，應(yīng)用和內(nèi)容則針對不同的行業(yè)進(jìn)行研發(fā)和制作，服務(wù)則是通過分發(fā)平臺將應(yīng)用內(nèi)容進(jìn)行渠道分發(fā)。

圖：來源于天風(fēng)證券

目前行業(yè)處于調(diào)整期，VR/AR硬件領(lǐng)域資本冷淡，僅有品牌廠商在繼續(xù)研發(fā)推出新產(chǎn)品，更多的資金則進(jìn)入到內(nèi)容以及應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域。而微美全息當(dāng)前的產(chǎn)品主要包括分發(fā)運(yùn)營服務(wù)、應(yīng)用和內(nèi)容的研發(fā)制作。

從產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值來看，微美全息充當(dāng)著中間體供應(yīng)商的角色兒，連接著SDK操作平臺和應(yīng)用程序開發(fā)人員。蘋果、谷歌、百度、京東、阿里巴巴、網(wǎng)易都有只自己的AR SDK平臺，而微美全息作為中間體平臺，則是補(bǔ)充了SDK平臺提供的基本工具包，允許用戶更方便的完成軟件應(yīng)用程序。

從商業(yè)模式來看，微美全息則是解決方案提供商，其根據(jù)下游客戶的真實(shí)需求，對應(yīng)用和內(nèi)容、以及服務(wù)進(jìn)行集成，輸出完整的解決方案。

因此，微美全息主要通過全息AR廣告以及全息AR娛樂產(chǎn)品進(jìn)行變現(xiàn)。

量價(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長

微美全息的全息AR廣告軟件可讓客戶在視頻片段中插入真實(shí)或動(dòng)畫的三維對象，將對象與視頻中的場景片段無縫集成，而廣告則主要插播于影視節(jié)目中。

與傳統(tǒng)的數(shù)字廣告相比，全息AR技術(shù)廣告更具互動(dòng)性，且成本效益和靈活性更為明顯，其可識別適用于多個(gè)品牌廣告的重復(fù)廣告空間，節(jié)省相應(yīng)成本。

圖：微美全息視頻內(nèi)全息AR廣告的部分示例

而微美全息的全息AR娛樂產(chǎn)品則包括支付中間件軟件、游戲分發(fā)平臺和全息MR軟件。支付中間件軟件主要指公司的該軟件可與各種類型的移動(dòng)應(yīng)用程序完全集成。截止2018年，微美全息的支付中間件已嵌入到超過300個(gè)客戶的1100多種移動(dòng)應(yīng)用程序中。

游戲分發(fā)平臺則是微美全息2018年推出的233 Game Platform在線游戲分發(fā)平臺，截止2018年，已有150個(gè)應(yīng)用程序在該平臺上發(fā)布或停靠，年度活躍會(huì)員超過20萬。

MR軟件是微美全息獨(dú)自研發(fā)的一款綜合全息應(yīng)用平臺，它包括多個(gè)模塊，允許最終用戶編輯和顯示全息AR內(nèi)容，并創(chuàng)建自定義視覺效果。

雖然全息AR娛樂產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括產(chǎn)品眾多，但目前微美全息主要的收入來源則是全息AR廣告業(yè)務(wù)，2018年時(shí)，該業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)95%，商業(yè)化途徑相對單一。

不過，全息AR廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展勢頭較為迅猛，無論是客戶人數(shù)，還是客戶單價(jià)，近兩年都有明顯的提升。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2017、2018年，廣告業(yè)務(wù)的客戶數(shù)量分別為97、121，平均單價(jià)分別為140萬、150萬，2019年一季度時(shí)，客戶數(shù)量以及單價(jià)同比均有所增長。

得益于強(qiáng)勢廣告業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，微美全息業(yè)績也較為亮眼。2018年收入同比增長17.19%，毛利、凈利潤的增速均在20%以上，且在平均單價(jià)的帶動(dòng)下，2018年的毛利率、凈利率較2017年有所提升。

2019年一季度時(shí)，微美全息的業(yè)績增長再次提速，收入同比增近60%，毛利、凈利潤的增速分別為69.7%、68.18%。在客戶平均單價(jià)同比增長42.86%的情況下，毛利率同比提升4.44個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提升2.54個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，由于整體大環(huán)境的影響，2018年至今，中國整個(gè)的廣告行業(yè)發(fā)展并不理想，但微美全息的全息AR廣告能在客單價(jià)大幅提升的同時(shí)保持用戶數(shù)量的快速增長，這也說明了全息AR廣告目前仍處于行業(yè)發(fā)展的初期，增長趨勢明顯。

2018年研發(fā)投入僅802萬元

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，微美全息成立于2015年，是國內(nèi)進(jìn)入VR/AR行業(yè)比較早的公司，因此有一定的先發(fā)優(yōu)勢。截止2018年，微美全息客戶數(shù)量為485，全息AR專利數(shù)量為242，全息AR內(nèi)容數(shù)量為4654，軟件版權(quán)數(shù)量為147，均與第二名拉開差距。

與此同時(shí)，微美全息2018年以2.25億人民幣的收入成為了中國第一大全息AR綜合解決方案提供商和國內(nèi)第一大全息AR廣告服務(wù)商。

但值得注意的是，微美全息的研發(fā)投入并不多，2018年時(shí)研發(fā)占比僅3.56%，即802萬元，目前的優(yōu)勢主要得益于“入行”較早的積累。隨著競爭對手的不斷涌入，對研發(fā)不重視或難以保持長期競爭力。

其次，公司的變現(xiàn)模式依舊比較單一，2018年時(shí)全息AR廣告業(yè)務(wù)收入占公司收入的比例高達(dá)95%。當(dāng)前階段，全息AR廣告仍是新事物，而現(xiàn)有的廣告渠道則更為成熟，全息AR廣告業(yè)務(wù)將與現(xiàn)有廣告生態(tài)競爭，單一的變現(xiàn)模式增大了潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

且微美全息目前廣告的收費(fèi)方式主要依靠CMP模式，即根據(jù)播放次數(shù)的計(jì)費(fèi)模式。因此，能否與頭部IP影視劇合作讓播放次數(shù)增加也是影響微美全息業(yè)績的重大因素。而CMP收費(fèi)模式的投放效果不易被量化，若因競爭加劇而導(dǎo)致收費(fèi)模式有所改變，也將對業(yè)績造成影響。

此外，由于公司對系統(tǒng)編碼進(jìn)行了重大升級，2018年時(shí)微美全息的MR軟件開發(fā)的服務(wù)費(fèi)收入有所下滑。在MR軟件完全完成升級之前，全息AR娛樂產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入或許難有明顯增長。

與此同時(shí)，微美全息在全息AR娛樂產(chǎn)品業(yè)務(wù)中提供支付中間體軟件產(chǎn)品，但百度、京東、阿里巴巴、網(wǎng)易都有只自己的AR SDK平臺，目前處于內(nèi)部使用階段，巨頭開放SDK平臺后，或?qū)ξ⒚廊⒃斐梢欢ǖ臎_擊。

整體上看，專注于軟件和內(nèi)容的微美全息有先發(fā)優(yōu)勢，在用戶數(shù)量以及客戶單價(jià)的提升下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，且在專利、內(nèi)容數(shù)量、軟件版權(quán)數(shù)量方面領(lǐng)先對手，短期內(nèi)優(yōu)勢明顯。

雖有優(yōu)勢，但僅802萬元的研發(fā)投入顯然不利于長期核心競爭力的塑造。同時(shí)，微美全息的變現(xiàn)模式單一，全息AR廣告業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)95%，且公司的廣告收入超過90%以CMP計(jì)費(fèi)為主，計(jì)費(fèi)方式的變動(dòng)也將對業(yè)績造成影響。

若想成為真正的全息AR第一股，微美全息或許還得更多的證明自己。