5G商用上演“拉鋸戰(zhàn)” 25億資金對決中國鐵塔(00788)

公布業(yè)績后的中國鐵塔(00788)，正站在下一輪行情的十字路口。

智通財經(jīng)APP獲悉，中國鐵塔全年實現(xiàn)營業(yè)收入718.19億元人民幣(單位下同)，同比增長4.6%；凈利潤26.5億元，同比增長36.4%。其中，塔類業(yè)務、室分業(yè)務、跨行業(yè)業(yè)務分別同比增長2.3%、41.7%及6倍，公司整體收入結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。

這份低于預期的成績單讓大行產(chǎn)生了分歧，在瑞銀表示“失望”的同時，大和也調(diào)低了目標價，而富瑞則維持“買入”評級。同時，多空雙方也在二級市場上產(chǎn)生了爭執(zhí)，在中國鐵塔公布財報的第二個交易日，其股價收出了一根“十字星”，這意味著有大量的抄底資金進場了。

行情來源：富途證券

值得注意的是，在中國鐵塔公布財報的前半個月內(nèi)，其股東高瓴資本以1.84的價格增持了1.8億股。面對中國鐵塔超100倍的市盈率，多方接盤的底氣何在？

“共享”的力量

已處于行業(yè)壟斷地位的中國鐵塔，正在想辦法從另一個途徑增加營收。

對于鐵塔公司來說，增加收入的途徑一般為兩個：新建鐵塔、提升共享率。前者是中國鐵塔從未停止的事情，而提升共享率則是其提高凈利潤的一個新突破口。

鐵塔在建立之初需要投入大量資本，并經(jīng)過長時間的折舊及運營，在一段時間后才會開始產(chǎn)生利潤，但提升共享率所需的資本投入則遠遠小于新建鐵塔。從美國及印度的鐵塔行業(yè)來看，隨著鐵塔共享率（塔均租戶數(shù)）的不斷提升，其租金不但沒有下降，甚至出現(xiàn)了上升。

如今，“共享”一詞也開始頻頻出現(xiàn)在中國鐵塔的財報中。在2017年以后，中國鐵塔開始嘗試把社會各個區(qū)域里的站、桿、塔利用起來，實現(xiàn)其與基站建設(shè)的互通，將數(shù)個行業(yè)所需的信息服務綜合在一個塔上，以實現(xiàn)路燈桿、監(jiān)控桿、電力塔、樓宇資源等社會資源共享，進而降低建設(shè)投資成本。

“共享”在降低成本上的貢獻有多大？以港珠澳大橋為例，在通信設(shè)施建設(shè)上，該大橋?qū)崿F(xiàn)了100%共享現(xiàn)有設(shè)施資源，使得總體投資成本相比傳統(tǒng)模式下降66%，建設(shè)周期縮短65天。

在中國鐵塔上市之時，其全國新建通信鐵塔共享率已達至70.4%，這一數(shù)字在2018年繼續(xù)提高。據(jù)中國鐵塔年報，截至2018年底，其總租戶數(shù)超過3百萬個，同比增長12%；站均租戶數(shù)從2017年的1.44提升到1.55，同比增加7.6%。

不過，放在全球鐵塔行業(yè)平均水平來看，中國鐵塔的共享率仍處于低位。

目前，美國的獨立鐵塔公司的共享率接近2，且單塔的收益超過4萬美元，而中國鐵塔的單塔收益僅為5775美元；印度的獨立鐵塔公司共享率更是達到2.3，哪怕受到國內(nèi)居民消費水平的限制，其23210美元的單塔收入也是中國鐵塔的4倍。但這也意味著未來中國鐵塔的站址共享率仍有較大的增長空間。

現(xiàn)金流為王

盡管中國鐵塔在共享率的提升上仍有很長的路要走，但其在現(xiàn)金流方面表現(xiàn)得足夠出色。畢竟對于鐵塔這類重資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)金流是個比營收更加重要的指標。

由于中國鐵塔的主要客戶為三大運營商，且其簽訂的一般都是不可撤銷的長期租約，并且附有租戶續(xù)約的相關(guān)條款。中國鐵塔的經(jīng)營現(xiàn)金流入一直很高，其應收營業(yè)款周轉(zhuǎn)天數(shù)也較短，壞賬率極低。

不過，由于中國鐵塔的資本開支較高，其自由現(xiàn)金流相對于經(jīng)營現(xiàn)金流要打個折扣，但這一情況已在2018年有大幅改善。據(jù)年報數(shù)據(jù)，中國鐵塔資本開支為264.66億元，同比減少近40%，其自由現(xiàn)金流也由負轉(zhuǎn)正至190.74億元。

資本開支主要用于新建、更新站址及共享改造等，5G時代的開啟有利于中國鐵塔進一步降低資本開支。

智通財經(jīng)APP獲悉，由于5G將采用高頻段，信號損耗更加嚴重，建設(shè)室分站、小基站的優(yōu)勢將大于宏站。屆時，預計室內(nèi)深度覆蓋將成為運營商5G時期重點方向，中國鐵塔的室分業(yè)務也將獲得新的上升動力。

建立室分業(yè)務及小基站的優(yōu)勢在于，該業(yè)務更多的是建在已有的共享資源上，不需要大規(guī)模地建設(shè)宏站，因此，中國鐵塔的資本開支在5G時代或?qū)⑿∮?G時代。此外，再疊加上述共享率的提升，中國鐵塔的現(xiàn)金流在未來的一段時間里或都將持續(xù)大幅地流入。

值得注意的是，在降低資本開支的同時，中國鐵塔也在嘗試降低折舊費用。

折舊費用是鐵塔企業(yè)最大的成本構(gòu)成，2018年全年，中國鐵塔的折舊費用高達326.92億元。不過，這一成本或?qū)⒃谥袊F塔改變折舊政策后開始降低。

據(jù)年報稱，中國鐵塔已于2018年1月1日起以未來適用法核算該會計估計變更，將其自建地面塔的預計可使用年期由10年更改為20年。該會計估計變更自生效后，截至2018年年底，中國鐵塔自建地面塔的折舊支出下降了人民幣24億元。

5G戰(zhàn)場的贏家

在財報數(shù)字以外的5G戰(zhàn)場上，中國鐵塔也領(lǐng)跑了眾玩家一步。

作為網(wǎng)絡建設(shè)的基礎(chǔ)，基站在5G時代將會成為最先的受益者。在2014年底三大運營商開啟了大規(guī)模的4G基站建設(shè)后，基站數(shù)目開始劇增。

2017年底，4G 基站數(shù)目為328萬站，相比于2014年的73萬站增加了3.5倍，復合增長率65%，其中2015及2016年增長分別為142%和48.6%，而2015年4G基站超過3G基站數(shù)量。

（全國基站總數(shù)變化 單位：萬站）

這一趨勢也將延續(xù)至5G時代。據(jù)海通證券預測，未來5G基站實現(xiàn)全國覆蓋，有望較大幅度超過4G基站建設(shè)量。按照目前的頻譜分配方案、其預計5G室外基站的建設(shè)規(guī)模將不低于500萬站。

由于中國鐵塔在行業(yè)中處于絕對的壟斷地位，其必然是5G基站上的最大贏家，據(jù)中國鐵塔管理層在業(yè)績會上透露，三家運營商對5G站址的需求一定會多于4G的基站。據(jù)鐵塔內(nèi)部消息，鐵塔公司將利用社會資源共享，在 2-3年內(nèi)建設(shè)一張覆蓋全國的5G網(wǎng)絡，并且預計5G配套基站獲得投資約1100億元，可節(jié)省投資約2500億元。

早在去年，中國鐵塔就已與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，儲備社會桿塔資源供4G、5G新建站址備選。因為大部分5G設(shè)備都設(shè)在路燈或電線桿上，十分貼合中國鐵塔的“共享塔”戰(zhàn)略。

此刻5G正處于爆發(fā)前夜，中國鐵塔的股價已經(jīng)先一步啟動，盡管其百倍的市盈率已產(chǎn)生了部分溢價，但在5G預期的加持下，中國鐵塔的行情僅是個開始，而這也或是資金大舉增持、抄底的原因。