黃金暴漲，世界正在等待一場危機

本文來自微信公眾號“華爾街情報圈”。

最近，黃金已上漲到令人頭暈?zāi)垦５某潭?。短短兩周時間，大漲逾100美元，一舉達(dá)到近6年最高水平。

而在過去，無論什么樣的危機，都不會引發(fā)金價持續(xù)大漲（似乎失去了避險屬性）。這令很多人感到困惑，金價這輪上漲背后究竟發(fā)生了什么？

首先，轉(zhuǎn)折發(fā)生在上周，兩件大事的爆發(fā)徹底改變了金價的命運：

1）歐美兩大央行同日發(fā)出降息信號；

2）伊朗擊落美國無人機，特朗普又對伊朗發(fā)出新的制裁，事件持續(xù)發(fā)酵，讓金融市場避險人氣大增。

不過，這僅僅是停留在表面上的現(xiàn)象，本輪金價上漲背后較以往有四點深刻的變革。

（一）美聯(lián)儲被“綁架”了

先來說說全世界投資者最為矚目的問題——美聯(lián)儲降息。

作為世界上最大的央行，美聯(lián)儲在上周發(fā)出降息信號。本來這沒有什么意外，因為這件事本身在一個月前基本上就被市場完全消化了。

美聯(lián)儲是在北京時間上周四（6月20日）凌晨2:00發(fā)布的最新利率決議，直到當(dāng)天凌晨6:00紐約市場收盤，金價也沒什么特別大的變動。金價暴漲是從當(dāng)天亞洲市場時段開始的，當(dāng)時最大的新聞是傳出“特朗普討論撤掉美聯(lián)儲主席鮑威爾職位”的消息。

隨后，特朗普在接下來幾天，每天都在公開批評美聯(lián)儲及其主席，從沒間斷過，就連周末也不例外（非常罕見）。

盡管有這么一個不知道自己在干什么的美聯(lián)儲，加息加得太快，而且實施了大規(guī)模的緊縮，每月500億美元，我們?nèi)匀挥型麑崿F(xiàn)美國歷史上表現(xiàn)最好的一個6月份......

想想要是當(dāng)初美聯(lián)儲做對了會怎樣。道瓊指數(shù)還會高出數(shù)千點，GDP增速可以達(dá)到4%甚至5%?，F(xiàn)在他們像個固執(zhí)的孩子一樣堅持，就在我們需要降息、放寬政策來抵消其它國家對我們的所作所為造成的影響時候。搞砸了！

雖說人們都已經(jīng)習(xí)慣了特朗普批評美聯(lián)儲，但他這樣罕見每天持續(xù)批評還是頭一次。千萬不要簡簡單單的認(rèn)為，這是特朗普的一時興起或者口無遮攔，他是帶著清晰地目的——影響市場預(yù)期。

看看接下來發(fā)生了什么：

▲市場預(yù)期美聯(lián)儲7月降息50基點概率大幅攀升

市場對美聯(lián)降息押注加大，市場開始預(yù)期美聯(lián)儲7月將降息50基點（而不是之前預(yù)期的25基點）?，F(xiàn)在市場討論的問題不是降不降息的問題，而是降多少的問題。

特朗普的口頭干預(yù)，通過影響市場預(yù)期來綁架美聯(lián)儲。美聯(lián)儲最害怕的就是制造意外，從而引發(fā)金融市場動蕩。一直以來美聯(lián)儲都在引導(dǎo)市場預(yù)期，當(dāng)市場預(yù)期跟自己預(yù)期一致的時候才會采取行動。而如果市場預(yù)期跟自己預(yù)期分歧加大，又無法彌合，美聯(lián)儲會被迫遵從主流觀點，也就是所謂的被綁架。

注：利率期貨走勢顯示，市場消化了美聯(lián)儲在7月底鐵定將降息，而7月降息后很有可能再降息兩次。

（二）一個驚人的發(fā)現(xiàn)——特朗普是對的

為什么特朗普總是繞不過美聯(lián)儲降息這道坎？真有這么重要嗎？

就在上周華爾街得出一個令人“震驚”的結(jié)論：特朗普對“美元被高估”的觀點是對的。

美國銀行將美元的實際有效匯率與經(jīng)常賬戶余額（GDP的增長率）進(jìn)行研究比較，結(jié)果顯示美元指數(shù)被高估13%（見下圖）。在短期和中期，匯率可能會在相當(dāng)大的幅度偏離均衡水平。

國際貨幣基金組織（IMF）曾在報告中指出，美元被高估了8-16%。美國財政部在最近的半年度報告中，便引用了IMF的研究報告。并指出，2018年美元升值4.5%非常令人擔(dān)憂，持續(xù)的美元強勢可能會加劇貿(mào)易和經(jīng)常賬戶失衡。

特朗普顯然生氣了，不斷地發(fā)表關(guān)于匯率的講話。強勢美元阻礙了美國出口和振興制造業(yè)的目標(biāo)。

那么特朗普能做些什么呢？吃過大虧的交易員們得出一個結(jié)論——研究特朗普干什么（之前特朗普對股市和原油的評論都已經(jīng)應(yīng)驗了）。

1、首先，他可以鼓勵美聯(lián)儲放寬政策（降息），從而削弱了美元。

這是他目前正在做的，如今特朗普批評美聯(lián)儲極其主席的頻率大增。

2、另一種選擇是“口頭喊話”，影響市場對美元預(yù)期，削弱美元匯率。在他執(zhí)政之初，事實證明這是成功的，但效果似乎正在減弱（如下圖所示）。

▲特朗普口頭講話，對美元影響減弱

3、如果口頭干預(yù)不再有效，那么將轉(zhuǎn)向正規(guī)的貨幣干預(yù)，這種可能性的“風(fēng)險正在上升”。

美國財政部將指導(dǎo)紐約聯(lián)儲對市場進(jìn)行干預(yù)，出售美元或購買其他貨幣。用于干預(yù)的貨幣來自美聯(lián)儲公開市場賬戶(SOMA)和美國財政部的交易所穩(wěn)定基金(ESF)，主要包括歐元和日元。

在這種情況下，美元漲勢或?qū)⒁婍?，并將推動日元、歐元走高。

（三）黃金的上限

接下來，我們同時回到美聯(lián)儲降息和黃金上漲的問題。

黃金已上漲到令人頭暈?zāi)垦５某潭?。所謂的一切泡沫的一個重要原因是，在其他人賺錢的情況下，最痛苦的就是被困在場邊，這種情緒被稱為“害怕錯過”。

而美聯(lián)儲之所以“頂風(fēng)作案”，就是害怕降息引發(fā)泡沫。每當(dāng)行情上漲，人們總是喊出“天空才是上漲的極限”。

▲達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭

“貨幣調(diào)節(jié)不是”自由的，我擔(dān)心在這個時刻增加貨幣刺激措施，將導(dǎo)致經(jīng)濟中的過度和不平衡的積累，這可能最終被證明是困難和痛苦的管理?！_(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭

那么，金價是否因為本輪上漲進(jìn)入了一個新的黃金周期？

從圖表上看（見下圖），金價本輪周期始于2015年年底，這樣看的話，很明顯黃金的新周期確實剛剛起步。

但華爾街有一種聲音認(rèn)為，全球央行給黃金設(shè)定的上限是1500美元（不解釋）。

（四）世界需要一場危機

不過，金價的大漲還引發(fā)了一個問題。

黃金價格飆升，白銀卻未緊隨其后，黃金/白銀價格比創(chuàng)下來26年來新高。按照目前價格，需要超過91盎司的白銀才能換取1盎司黃金。

▲黃金/白銀價格比創(chuàng)下來26年來新高

在過去50年里，黃金/白銀價格比例高企表明，需要一場危機和或爆炸式泡沫才能改變這一比例。

▲過去50年，黃金/白銀價格變化情況

此外，我們還需要考慮的一個問題——美聯(lián)儲的利率路徑存在很大的不確定性。

放眼美聯(lián)儲過去的政策，市場似乎仍然過于樂觀。

▲前美聯(lián)儲主席耶倫

研究數(shù)據(jù)顯示，在過去九次經(jīng)濟危機中，美聯(lián)儲公開市場委員會通常會將聯(lián)邦基金利率下調(diào)3%至10%。平均而言，美聯(lián)儲會在經(jīng)濟危機中會將利率下調(diào)5.5%?！懊缆?lián)儲主席耶倫2016年在全球央行行長年會上的演講

▲過去50年，美國聯(lián)邦基金利率變化情況

這樣來看，目前美聯(lián)儲僅有2.5%的降息空間，以應(yīng)對經(jīng)濟危機。

▲根據(jù)摩根士丹利的研究，全世界現(xiàn)在有大約60％的國家，制造業(yè)PMI低于50，這表明世界正在陷入衰退。

如果美聯(lián)儲在下次經(jīng)濟衰退之前不能加息超過2.5％，那么大幅降息5.5%意味著新的目標(biāo)利率必須為-3%。這是負(fù)利率史上的最低水平，從其他央行到達(dá)過如此低的水準(zhǔn)，那時將會發(fā)生什么？

降息怕有泡沫，加息怕來不及。也許，世界真的需要一場危機，讓一切重新定價。