中信證券：美聯(lián)儲會在何種因素下降息？

本文來自微信公眾號“中信證券研究”。

美聯(lián)儲6月貨幣會議后市場對其年內(nèi)降息預(yù)期高漲。

市場預(yù)計7月會議美聯(lián)儲降息的概率迅速升至100%。我們通過統(tǒng)計70年代以來數(shù)次降息周期時各類經(jīng)濟指標的變化來探究哪些因素會觸發(fā)美聯(lián)儲最終采取降息措施。

四類指標顯示美聯(lián)儲由加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的趨勢正在形成。

這四類宏觀金融指標分別為：美國就業(yè)、通脹、經(jīng)濟增長和金融市場。

1）新增就業(yè)出現(xiàn)下滑，但歷史上美聯(lián)儲無一例外在失業(yè)率拐頭向上后才開始降息，美聯(lián)儲立即啟動降息的時機尚不成熟。

2）當前美國核心PCE持續(xù)5個月下滑，但是由于人口老齡化、債務(wù)去杠桿等結(jié)構(gòu)性因素，2008年危機以來美國通脹多數(shù)年份均低于2%以下，通縮預(yù)期更沒有美聯(lián)儲啟動加息的2015年時期強烈，我們很難相信當前通脹水平能構(gòu)成美聯(lián)儲需要立即考慮降息的充分理由。

3）美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)10個月下滑至52，實際消費支出同比2.7%（雖略低于歷史中樞3%，但處近年中高水平）。隨著美國經(jīng)濟下行趨勢逐步出現(xiàn)，美聯(lián)儲“預(yù)防式”降息通道可能會打開。但是從緊迫性而言，目前的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)并未比2015年更差，美聯(lián)儲立即采取降息的時機并不成熟。

4）近期10Y與3M美債收益率利差持續(xù)陷于負值，但是信用利差和銀行間利差抬升并不明顯，暫時未有金融/信用危機發(fā)生的跡象。

美聯(lián)儲7月份立即降息的理由可能并不充分。

當前基本面相對最近2014- 2015年的經(jīng)濟周期（也正是美聯(lián)儲加息周期的起點時期）尚未顯著惡化。通脹預(yù)期也沒有陷入類似2015年通縮漩渦，所以基于通脹預(yù)期下行而采取降息的理由可能并不充分。

我們預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)降息1次（大概率出現(xiàn)在12月份）。應(yīng)對當前更多由于貿(mào)易帶來的制造業(yè)放緩，降息并不能解決根本問題，而只會導(dǎo)致資金再次流入金融資產(chǎn)，為長期的金融穩(wěn)定埋下隱患，并且增加市場對美聯(lián)儲未來應(yīng)對經(jīng)濟下行的刺激政策的不信任。

風險提示：

1）我們難以區(qū)分美聯(lián)儲貨幣政策中有多少基于經(jīng)濟基本面以外的因素做出判斷。2）美聯(lián)儲存在經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯惡化前“預(yù)防式”降息的可能，類似1998年。（編輯：孔文婕）