新股研報 | 家鄉(xiāng)互動(03798)注重本地化紙牌類游戲，快速增長未必持續(xù)

本文由“信誠證券”供稿，作者為信誠證券分析師陳伯豪，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

家鄉(xiāng)互動(03798)簡介：

- 家鄉(xiāng)互動(03798)是中國移動棋牌游戲開發(fā)商及運營商，特別注重本地化麻將及撲克游戲

- 招股日期︰6月18日至21日

- 上市日期︰7月4日

- 獨家保薦人︰光大新鴻基

- 收款行︰中銀香港

- 發(fā)售3.14億股，90%配售，10%公開發(fā)售，另有6.2%超額配股權(quán)

- 每股招股價為1.35元至1.85元，集資最多5.81億元，上市開支約5,490萬元人民幣

- 按每手2,000股，入場費3,737.29元

- 以上限價1.85元計算，市值約23.2億元(以18年經(jīng)調(diào)整盈利約2.19億元計算，市盈率約9.2倍)

- 截至18年底 ，平均資產(chǎn)凈值約2.12億元人民幣

- 公開發(fā)售分為甲組(500萬或以下申請人)、乙組(500萬以上申請人)

業(yè)務(wù)︰

- 16至18年收入分別為人民幣5,194萬元、2.61億元、4.39億元

- 16至18年毛利分別為人民幣4263萬元、2.1億元、3.36億元

- 16至18年純利分別為人民幣2325萬元、1.18億元、2.04億元

- 16至18年經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣2325萬元、1.18億元、2.19億元(若扣除上市開支)

- 近年收益持續(xù)增加，主要由于游戲組合于中國的覆蓋區(qū)域及付費玩家人數(shù)增多，以及公司在17年推出廣受歡迎的私人游戲房間功能

- 公司大多數(shù)游戲均是對現(xiàn)實世界中擁有悠久歷史的經(jīng)典游戲的再創(chuàng)造，為提供了廣泛而活躍的潛在玩家基礎(chǔ)。公司已開發(fā)不同的麻將及撲克游戲版本，該等版本以當?shù)氐膮^(qū)域游戲規(guī)則、計分規(guī)則及俚語為特色，迎合不同地方玩家的各種傳統(tǒng)及偏好

- 按18年的本地化版本種類計，公司在所有在線本地化棋牌游戲公司中排名第一。按18年的本地化版本覆蓋范圍及收益計，公司在中國在線本地化棋牌游戲公司中排名第三，及按該年度所有在線本地化棋牌游戲公司所得收益計，擁5.1%的市場份額

- 大部份游戲均是公司自行開發(fā)，占去年收入達94%，除自主開發(fā)游戲外，公司自18年8月開始分銷第三方手機游戲，公司在平臺上分銷七款手機游戲，占去年收入達6%

- 集資所得其中約24.5%用于進一步擴充及開發(fā)游戲組合;約29.1%用于推出及強化游戲特色或功能以及用于改善技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施;約18%用于增強營銷能力及提升品牌形象;約10.6%通過策略性地尋求合作及收購機會實現(xiàn)外部增長;約7.8%用于國際擴張，約10%用于為營運資金及一般公司用途提供資金

基石投資者︰

- 引入四名基石投資者，分別是上上簽科技、北京龍創(chuàng)、星辰投資管理、在線途游(香港)，若以中間價計算，合共認購約1.07億股，約占發(fā)售股份34.3%，設(shè)六個月禁售期

上市后主要股東架構(gòu)︰

- 吳承澤先生持股34.54%

- 蔣明寬先生持股11.51%

- 蘇波先生持股11.51%

- 其他股東持股17.44%

- 公眾持股25%

簡評︰

- 家鄉(xiāng)互動(03798)是中國移動棋牌游戲開發(fā)商及運營商，特別注重本地化麻將及撲克游戲，近年收入增長驚人。不過，由于18年中內(nèi)地加強規(guī)管紙牌類游戲，公司過往兩年快速增長未必能夠持續(xù)

- 以上限價1.85元計算，市值約23.2億元，以18年經(jīng)調(diào)整盈利約2.19億元計算，市盈率約9.2倍，稍高于同業(yè)IGG(00799)、博雅互動(00434)