中金2019下半年大宗商品全系展望：原油市場重回過剩 繼續(xù)看多黃金

本文來自“中金公司研究部”，原文標題為《中金公司重磅報告 | 2019下半年大宗商品全系展望》，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

上半年大宗商品市場的不確定因素此起彼伏，石油、有色金屬以及黃金價格也隨之大起大落。而黑色金屬、動力煤價格則因供應(yīng)干擾而持續(xù)上漲。展望下半年，中金預(yù)計大宗商品需求周期可能向下，但供應(yīng)尚在上升周期，過剩重新顯現(xiàn)。在基準情形下，未來六個月內(nèi)的大宗商品價格排序如下：貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>有色金屬>黑色金屬>能源。

能源：供應(yīng)增產(chǎn)遭遇需求逆風，下半年重回過剩

石油市場重回過剩。全球需求增長不盡如人意，基準情形下，全球需求可能增長80萬桶/天。同時，美國、巴西、北海等非OPEC供應(yīng)集中釋放，年內(nèi)將形成150萬桶/天以上的供應(yīng)增量，石油供需平衡從當前短缺轉(zhuǎn)向過剩，邊際成本錨定在55美元/桶。我們預(yù)計OPEC+可能維持減產(chǎn)協(xié)議，下半年油價均價60美元/桶，全年均價62美元/桶。

動力煤優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能投產(chǎn)，仍有下行空間。伴隨經(jīng)濟活動趨緩，火電耗煤持平，化工耗煤受油氣價格高企提振，整體需求增速放緩。對秦皇島5500卡動力煤，預(yù)計下半年均價在550元/噸，其中三季度安檢可能帶來40元/噸溢價，但年內(nèi)新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能如期投放，煤價合理區(qū)間在500~550元/噸。

黑色金屬：供給位于高位，需求下行，鋼鐵基本面趨于寬松

Vale供給發(fā)生巨大偏移，短期看多鐵礦石，警惕中長期格局變化。巴西淡水河谷(VALE.US)礦難導致今年鐵礦石供給顯著收縮，全年來看海運鐵礦石市場將短缺18Mt，供需平衡由此前的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘薄Ｎ覀儗?9年Q3和Q4的鐵礦石(62%Fe)價格預(yù)測分別為70美元/噸和75美元/噸。

鋼鐵供應(yīng)處于高位，需求下行壓制價格。隨著消費淡季到來，供給壓力將凸顯。雖然基建領(lǐng)域望加強，但地產(chǎn)新開工回落明顯。供需博弈下，我們看淡鋼鐵的價格表現(xiàn)，對螺紋鋼的全年均價預(yù)測維持在3500元/噸，盈利回歸理性，噸鋼毛利將維持在0-500元/噸之間。

有色金屬：市場弱平衡，但供給分化區(qū)別價格表現(xiàn)

下半年，有色板塊表現(xiàn)不及黑色金屬，價格走勢將趨于分化，波動率明顯變小，全球庫存繼續(xù)去化。我們認為在弱平衡的市場環(huán)境下，供給增速分化將會區(qū)別有色金屬的價格表現(xiàn)。工業(yè)金屬的下游需求仍不樂觀，尤其是在地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行的背景下。最看多下半年銅的價格，高點6800美元/噸。有色金屬的排序為銅>鎳>鋁>鋅。

貴金屬：寬松伊始，避險加持，繼續(xù)看多黃金

對黃金，我們將年底目標價從1400美元/盎司進一步上調(diào)至1450美元/盎司，基于：1)全球央行進入降息周期，利率折價轉(zhuǎn)向溢價;2)美元可能趨弱，黃金避險屬性彰顯;3)新興市場央行購金，預(yù)計帶來30美元/盎司支撐。

農(nóng)產(chǎn)品：供給干擾愈發(fā)突出，低庫存品種價格上行

當前農(nóng)產(chǎn)品價格波動加劇，既包括美國主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣、潛在厄爾尼諾等極端天氣對整體供應(yīng)影響，也包括中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系導致的國內(nèi)外供需錯配等結(jié)構(gòu)性問題。農(nóng)產(chǎn)品的排序為CBOT玉米> 鄭棉>小麥>CBOT大豆。