新股前瞻 | 鷹普精密21年磨一劍 全球第七大熔模鑄造制造商赴港交答卷

在2015年8月，巴菲特作為全球知名投資商斥資372億美元，以相當(dāng)于市盈率的21倍的價(jià)格，收購了精密鑄件公司Precision Castparts (PCC) ，也成為了巴菲特個(gè)人投資制造業(yè)公司史上的最大手筆。精密鑄件公司符合巴菲特一直以來收購的標(biāo)準(zhǔn)——競爭對(duì)手進(jìn)入壁壘高、業(yè)務(wù)具備長期前景以及持續(xù)的盈利能力。這也讓資本市場(chǎng)的目光轉(zhuǎn)向了已向港交所提交上市申請(qǐng)的，對(duì)標(biāo)PCC的鷹普精密工業(yè)有限公司。

根據(jù)羅蘭貝格報(bào)告，按2018年總收益，鷹普在全球獨(dú)立熔模鑄造制造商中排名第七，并為排名前十制造商中唯一一家位于中國的公司，是中國最大的熔模鑄造制造商。與此同時(shí)，也是汽車、航空及液壓終端市場(chǎng)方面全球第四大精密機(jī)加工公司。

全球十大熔模鑄造制造商

若往回追溯過去21年的發(fā)展，鷹普一直專注于制造高精度、高復(fù)雜度及性能關(guān)鍵的鑄件和機(jī)加工零部件，在模具設(shè)計(jì)和制造以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)方面擁有很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)。靈活的生產(chǎn)能力可以使鷹普滿足 小批量多品種、高度定制化訂單的需求。2016至2018年間，鷹普共計(jì)新開發(fā)了超過3600個(gè)定制工程件，2018財(cái)年，活躍定制工程件數(shù)目達(dá)8000多個(gè)。

公司自1998年創(chuàng)立后，鷹普業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。公司至今已發(fā)展至四個(gè)業(yè)務(wù)分部：熔模鑄造、精密機(jī)加工、砂型鑄造和表面處理。

截至目前，熔模鑄造及精密機(jī)加工為公司最主要的業(yè)務(wù)收入來源。2018財(cái)年，鷹普精密總收入為37.5億港元，同比增加23%。其中，來自熔模鑄造和精密機(jī)加工收入分別占總收入的42.2%、32.4%，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了近75%的收入。

鷹普服務(wù)多元化終端市場(chǎng)，包括乘用車、商用車、大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓設(shè)備、航空及醫(yī)療、工程機(jī)械、農(nóng)用機(jī)械等不同行業(yè)，廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋大大降低了因單一終端市場(chǎng)的需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)羅蘭貝格報(bào)告，全球熔模鑄造市場(chǎng)規(guī)模將由2018年的142億美元增長至2023年的174億美元，復(fù)合年增長率4.1%。其中，熔模鑄造作為公司最大的業(yè)務(wù)分部，過去三年復(fù)合年增長率17.1%, 為行業(yè)增長率的4倍!

全球優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定客戶群

市場(chǎng)區(qū)域分部的廣泛，自然決定了鷹普的客戶來源地域多樣。從其區(qū)域市場(chǎng)收益的劃分便可以看出，公司的大部分銷售更偏向國際化，在此刻下的波動(dòng)市場(chǎng)中尤其重要。多樣化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及客戶資源，有助公司更易于對(duì)沖個(gè)別領(lǐng)域的影響。截至2018財(cái)年，公司客戶分布于全球30多個(gè)國家及地區(qū)，服務(wù)客戶數(shù)目逾1000名。

其中，鷹普的許多客戶均為其各自行業(yè)中知名的全球領(lǐng)袖，Bosch、Cummins、Caterpillar、Benteler、Honeywell、Parker-Hannifin、HUSCO及Modine等。因此，客戶公司往往對(duì)供應(yīng)企業(yè)有較嚴(yán)格的審核程序。對(duì)于這些全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者來說，轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本和風(fēng)險(xiǎn)較高，特別是在產(chǎn)品可靠性至關(guān)重要的情況下，所以會(huì)精挑細(xì)選性能關(guān)鍵產(chǎn)品的新供應(yīng)商。鷹普是少數(shù)不僅擁有必要的特定行業(yè)認(rèn)證，同時(shí)亦能通過這些客戶嚴(yán)格而漫長的內(nèi)部工藝上資格審核程序的制造商之一。部分客戶對(duì)符合供應(yīng)商資格也有其他內(nèi)部要求和程序，取得并保持此等認(rèn)證并通過供應(yīng)商選擇程序既費(fèi)時(shí)又耗費(fèi)不菲，這對(duì)并無良好業(yè)績記錄的新行業(yè)參與者構(gòu)成重大的壁壘。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，鷹普五大客戶的銷售收益于2018年占總收入比重44.0%。公司與十大客戶(按2018年計(jì))保持著平均14年的戰(zhàn)略和長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，關(guān)系較為穩(wěn)定。

供應(yīng)商方面，2016-2018財(cái)年間，五大供應(yīng)商采購額占總銷售成本的比重分別為7.6%、9.0%及7.6%，依賴程度較低。原材料主要為不銹鋼、合金鋼及鐵等金屬，占銷售成本比重分別為31.6%、35.3%及36.6%，整體較為穩(wěn)定。

航空與醫(yī)療市場(chǎng)增長凸顯

跟據(jù)羅蘭貝格報(bào)告，醫(yī)療分部預(yù)計(jì)將成為最強(qiáng)勁的增長驅(qū)動(dòng)力，而航空業(yè)將繼續(xù)為最大的終端市場(chǎng)。

全球航空市場(chǎng)相比規(guī)模更大，市場(chǎng)也出現(xiàn)顯著增長，預(yù)計(jì)于2023年達(dá)2240億美元，2018-2023年復(fù)合年增長率3.3%。由于航空業(yè)內(nèi)大量的零部件及系統(tǒng)涉及熔模鑄造技術(shù)，航空領(lǐng)域熔模鑄造銷售額于2018年占整個(gè)熔模鑄造市場(chǎng)比重已達(dá)40%。 而隨著全球飛機(jī)生產(chǎn)的增加，預(yù)計(jì)航空領(lǐng)域熔模鑄造需求于2023年將達(dá)69億美元，2018-2023年復(fù)合年增長率為4.2%。

如此來看，航空領(lǐng)域熔模鑄造也正逐漸成為重要的收入貢獻(xiàn)市場(chǎng)。公司近三年來自航空終端市場(chǎng)的貢獻(xiàn)也呈增長加速的趨勢(shì)。此外，航空和醫(yī)療行業(yè)的客戶經(jīng)常要求供應(yīng)商獲得行業(yè)特定認(rèn)證。例如，AS 9100和NADCAP各自為航空制造業(yè)廣泛采用及標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量管理體系，為波音及空客等領(lǐng)先航空公司在選擇供應(yīng)商是的關(guān)鍵前提條件。漫長的認(rèn)證過程耗時(shí)數(shù)年，嚴(yán)格的質(zhì)量及安全規(guī)定導(dǎo)致航空行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。因此，鷹普計(jì)劃未來進(jìn)一步拓展航空領(lǐng)域這一具有較強(qiáng)增長和盈利能力且設(shè)有較高進(jìn)入壁壘的終端市場(chǎng)。2016-2018財(cái)年間，鷹普航空與醫(yī)療終端市場(chǎng)所貢獻(xiàn)的收入占比分別達(dá)8.3%、8.8%、9.7%，其中，航空年復(fù)合增長率達(dá)到39.7%。

全球化生產(chǎn)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)

鷹普自1998年起于中國建立工廠。于過去近21年發(fā)展期間，鷹普于海外及中國設(shè)立多家工廠以發(fā)展熔模鑄造、砂型鑄造、精密機(jī)加工和表面處理的業(yè)務(wù)。其中，鷹普于2008年拓展航空零部件的生產(chǎn)，隨后獲得國際航空認(rèn)證。截至目前，鷹普已于中國、土耳其、德國、捷克共和國及墨西哥等國擁有15間工廠。與此同時(shí)，于中國、北美、盧森堡和土耳其提供倉儲(chǔ)能力支持，并在多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了9個(gè)銷售辦事處。

如此來看，鷹普在全球已形成了較為完善的制造布局及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這樣的全球性布局有助于以妥善分配內(nèi)部資源，降低運(yùn)輸成本及減少交貨時(shí)間。全球化布局也降低了與區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期性的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并提高了競爭對(duì)手的進(jìn)入壁壘。