天風(fēng)證券：汽車股板塊二次探底臨近結(jié)束

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”，為中觀點不代表智通財經(jīng)觀點

事件

乘聯(lián)會發(fā)布數(shù)據(jù)：5月乘用車批發(fā)銷量為154萬輛，同比下滑16.9%，零售銷量158萬輛，同比下滑12.5%，新能源乘用車銷量9.7萬，同比增長5.4%。

點評

5月批發(fā)銷量符合預(yù)期。乘聯(lián)會5月批發(fā)154萬輛，同比 -16.9%、環(huán)比-0.6%，符合預(yù)期。5月零售(158萬)>批發(fā)(154萬) >生產(chǎn)(147萬)，無論是批發(fā)端還是渠道端都在加速去庫。由于國五庫存壓力較大，終端折扣較高，一定程度上刺激了5月的終端零售。

經(jīng)銷商的庫存壓力有所降低。5月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.65，環(huán)比下降18%，同比上升4%。受國五國六切換的影響，經(jīng)銷商對庫存管理更加謹(jǐn)慎，清國五庫存加速。值得注意的是，自主品牌的庫存系數(shù)下降幅度最為明顯，從4月的2.55大幅下滑至5月的1.81。

消費需求微弱下降。2019年5月汽車消費指數(shù)為56.0，較4月份消費需求有所下降，受國五國六政策的影響，市場觀望情緒較重，經(jīng)銷商清庫壓力也增大。6月份市場進入傳統(tǒng)淡季，集客量少，預(yù)計市場表現(xiàn)平淡，經(jīng)銷商壓力進一步加大。

新能源乘用車5月批發(fā)9.7萬輛，同比+5.4%，環(huán)比+5.8%，表現(xiàn)相對平淡。1-5月累計銷量44.2萬，同比+58.0%。近期新能源新車型推出較多，產(chǎn)品配置提升明顯，一定程度上幫助推動了近期的銷量。

投資建議：

維持2019景氣拐點判斷，我們認(rèn)為二次探底臨近結(jié)束。發(fā)改委印發(fā)《方案》積極推動農(nóng)村車輛消費升級。此外，限牌城市中的廣州、深圳首先加大牌照投放力度。建議關(guān)注【上汽集團、長城汽車、廣汽集團(02238)、旭升股份、精鍛科技】。

風(fēng)險提示

汽車景氣度低于預(yù)期，新能源汽車政策調(diào)整幅度過大等。

正文目錄

1. 批發(fā)銷量符合預(yù)期

1.1 SUV與MPV下降速度有所改善

1.2 經(jīng)銷商庫存壓力有所降低

1.3 新能源乘用車：表現(xiàn)相對平淡

2. 上汽通用登頂，日系車表現(xiàn)較好

2.1 吉利汽車——5月批發(fā)同比-27%

3. 投資建議

報告正文

1，批發(fā)銷量符合預(yù)期

5月乘用車批發(fā)銷量同比-16.9%，零售同比-12.5%，符合預(yù)期。5月狹義乘用車生產(chǎn)147.1萬臺，同比下降23.2%;廠家批發(fā)154.2萬臺，同比下降16.9%;由此廠家?guī)齑嫦陆?.9萬，渠道庫存下降8.4萬。渠道庫存的下降幅度大于廠家?guī)齑?，這主要是因為國六在部分地區(qū)突發(fā)實施，廠家及時緩解經(jīng)銷商的進貨壓力，加速消化庫存。

5月狹義乘用車零售環(huán)比上升4.8%，這是近些年表現(xiàn)最強的5月，這主要是因為國六實施之際去庫存力度的加大。隨著國六的逐步落地，距離部分地區(qū)7月實施不足50天，廠家加大促銷力度。部分經(jīng)銷商急于消化國五庫存，再加上五月各地車展的爆發(fā)，終端價格下降，導(dǎo)致今年5月零售環(huán)比的上漲。

月內(nèi)來看，總體走勢不強，結(jié)構(gòu)上前低后高。第一周的廠家日均批發(fā)量只有2.6萬輛，同比下滑44%，下滑幅度很大，出現(xiàn)低開的局面。第二周與第三周逐漸改善，但走勢仍然不強。第四周的批發(fā)數(shù)據(jù)仍有較大缺損，由于國六實施的信息突然明確，5月經(jīng)銷商進貨應(yīng)該比較謹(jǐn)慎，因而近期批發(fā)表現(xiàn)不強，估計最后一周也無法重現(xiàn)4月的月末沖刺。

1.1. SUV與MPV下降速度有所改善

SUV與MPV下降速度有所改善。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，5月轎車、SUV、MPV批發(fā)端的銷量分別為78.0萬輛、65.5萬輛和10.6萬輛，轎車批發(fā)銷量同比下滑17.9%，SUV批發(fā)同比下滑14.7%，MPV同比下滑22.6%，車市需求相對均衡性低迷。SUV與MPV增速相對4月得到了改善，但三大車型仍都處于下滑的趨勢，從下滑幅度來看，MPV仍是表現(xiàn)最差的車型。

1.2.經(jīng)銷商庫存壓力有所降低

經(jīng)銷商庫存壓力環(huán)比有所降低。根據(jù)汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，5月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.65，環(huán)比下降18%，同比上升4%。受國五國六切換的影響，經(jīng)銷商對庫存管理更加謹(jǐn)慎，清國五庫存加速。值得注意的是，自主品牌的庫存系數(shù)下降幅度最為明顯，從4月的2.55大幅下滑至5月的1.81。

5月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)54.0%，環(huán)比有所改善。下降7.0個百分點，同比上升0.3個百分點。庫存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上，目前已經(jīng)連續(xù)17個月處于警戒線上方，但值得注意的是，較去年11月份，目前經(jīng)銷商庫存壓力已得到較大幅度改善，在國五切換國六的窗口，很多經(jīng)銷商會盡量控制庫存，但需求的疲軟使得庫存下降速度仍不夠快。

消費需求微弱下降。2019年5月汽車消費指數(shù)為56.0，較4月份消費需求有所下降，受國五國六政策的影響，市場觀望情緒較重，經(jīng)銷商清庫壓力也增大。6月份市場進入傳統(tǒng)淡季，集客量少，預(yù)計市場表現(xiàn)平淡，經(jīng)銷商壓力進一步加大。

1.3.新能源乘用車：表現(xiàn)相對平淡

新能源乘用車5月批發(fā)9.7萬輛，同比+5.4%，環(huán)比+5.8%，表現(xiàn)相對平淡。1-5月累計銷量44.2萬，同比+58.0%。近期新能源新車型推出較多，產(chǎn)品配置提升明顯，一定程度上幫助推動了近期的銷量。

2，上汽通用登頂，日系車表現(xiàn)較好

上汽通用登頂，日系車表現(xiàn)較好。上汽通用打破了今年一汽大眾和上汽大眾輪流居首的局面，銷量上升為第一。一汽大眾、上汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、吉利汽車均依次下滑一位，銷量相對于4月變化不大。除此之外，上汽通用五菱銷量大幅改善，因此上升三個席位，長城汽車銷量大幅下滑，被廣汽豐田擠出前十排行榜。日系車表現(xiàn)仍然非常不錯，在前十中占據(jù)了5個席位。相反，內(nèi)資車企只有吉利汽車還穩(wěn)住前十席位。

2.1.吉利汽車——5月批發(fā)同比-27%

公司公告5月批發(fā)9.0萬輛，同比-27%，環(huán)比-13%。

2019產(chǎn)品大年，上半年3款，下半年2-3款。3月嘉際MPV已上市，其它新車還包括幾何A(4月11日，A級BEV轎車)、星越(5月)、SX12、VF12、領(lǐng)克05等多款車型。領(lǐng)克02、03的2.0T和PHEV版本也將陸續(xù)開售。

5月批發(fā)符合預(yù)期，預(yù)計庫存下降。從歷史數(shù)據(jù)看，行業(yè)5月批發(fā)環(huán)比增速在-7%到+2%之間，基本持平，吉利5月批發(fā)在4月基礎(chǔ)上環(huán)比下降主要有3方面原因：

1)核心是終端需求一般+控制渠道庫存壓力：公司5月內(nèi)銷8.5萬輛，同比-30%、環(huán)比-12%，我們預(yù)計5月終端上險9~10萬輛，對應(yīng)同比-14%~-4%、環(huán)比7%~19%，渠道庫存減少0.5萬~1.5萬輛，渠道庫存系數(shù)下降0.2~0.5個月。

2)遠(yuǎn)景系列國五國六切換檔口主動減量：從第312-319批工信部車型目錄來看(2018-10至2019-05)，遠(yuǎn)景系列中僅2款遠(yuǎn)景X3車型申報國六版本，即短期幾乎無遠(yuǎn)景國六車銷售，這對其銷量有一定擾動，我們判斷是公司出于成本等綜合考慮而主動進行的節(jié)奏調(diào)整(2019年前4月，遠(yuǎn)景系列上險占公司總量28%，提前國六地區(qū)的遠(yuǎn)景系列占總量18%)。具體數(shù)據(jù)方面，遠(yuǎn)景系列5月批發(fā)1.8萬輛，同比-56%、環(huán)比-18%，占比19%同比下降13個百分點，而10個百分點就對應(yīng)5月9千的批發(fā)量。此外，需注意由于遠(yuǎn)景是吉利最低端的產(chǎn)品系列(4-10萬元)，其利潤降幅應(yīng)小于銷量降幅。

3)博越出口逐漸接近上限：公司5月出口5,498輛，同比231%、環(huán)比-22%。公司對寶騰出售整車、整車成套件及相關(guān)售后零件年度上限為41.5億元(2018-2020)，假設(shè)目前出口博越均價12-14萬元、不考慮整車成套件和售后零件，則對應(yīng)3.0-3.5萬出口總量。從前5月公司累計出口3.2萬輛、同比增量2.6萬輛來看，已較接近上限，未來單月同比增量將較前期下降。

我們判斷2019年大概率迎來汽車景氣周期拐點，建議積極把握整車機會。預(yù)計公司19、20年凈利分別為138億、180億元，同比增長10%和31%，對應(yīng)當(dāng)前PE 7.2X、5.5X，近期受市場、貿(mào)易戰(zhàn)、行業(yè)銷量預(yù)期波動影響估值回落明顯，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)銷售不及預(yù)期、價格戰(zhàn)力度超預(yù)期、領(lǐng)克銷量不及預(yù)期。

3，投資建議

維持2019景氣拐點判斷，我們認(rèn)為二次探底臨近結(jié)束。發(fā)改委印發(fā)《方案》積極推動農(nóng)村車輛消費升級。此外，限牌城市中的廣州、深圳首先加大牌照投放力度。建議關(guān)注【上汽集團、長城汽車、廣汽集團、旭升股份、精鍛科技】。