千億市場黃金賽道：中國車燈行業(yè)規(guī)模5年內(nèi)有望達643億

本文來微信公眾號“CITICS汽車研究”，原標(biāo)題《汽車車燈——發(fā)展簡史與展望》

核心觀點

車燈是汽車零部件中的黃金賽道，在光源技術(shù)和智能化不斷升級的趨勢下，2023年我國車燈行業(yè)規(guī)模有望達到643億元。本期汽車零部件觀察，我們將與您一同回顧車燈的演變歷史，探討其技術(shù)趨勢和未來的發(fā)展的空間。

投資要點

燈行業(yè)是具有千億空間的黃金賽道。車燈系統(tǒng)單車價值量在汽車零部件中名列前茅，僅次于發(fā)動機、變速箱和座椅，主流配置單車價值在1500-3000元不等。全球汽車零部件企業(yè)TOP 100中就有6家主要經(jīng)營汽車車燈業(yè)務(wù)。為了滿足消費者對車燈安全性、顏值和智能化需求的不斷提升，未來車燈技術(shù)在光源、氛圍營造和智能化方面還將不斷升級，其單車價值量仍有巨大提升空間。2018年，全球車燈市場規(guī)模為317億美元;據(jù)權(quán)威調(diào)研機構(gòu)Global Market Insights預(yù)測，2024年全球汽車車燈市場空間有望達到426億美元。

上周市場回顧。上周汽車零部件指數(shù)下跌4.09%，中證500指數(shù)下跌4.75%，滬深300指數(shù)上漲1.01%，中信汽車指數(shù)下跌3.13%。汽車板塊漲幅在29個一級行業(yè)中排名第11位。汽車零部件行業(yè)估值水平(TTM)23.4倍PE，目前處于歷史估值中樞下方0.72個標(biāo)準(zhǔn)差位置。

風(fēng)險因素：汽車行業(yè)需求不達預(yù)期;終端價格競爭加劇，導(dǎo)致盈利壓力傳導(dǎo)至零部件企業(yè);零部件出口大幅下滑等。

投資建議：我們認(rèn)為，長期看中國有機會成為全球汽車制造基地，零部件板塊具有持續(xù)的成長性，從三個維度來篩選優(yōu)質(zhì)公司：1. 客戶(進入全球第一梯隊客戶群);2. 產(chǎn)品(單車配套價值量持續(xù)提升);3. 估值(處于歷史估值中樞下方0.7個標(biāo)準(zhǔn)差)。建議重點關(guān)注：華域汽車、福耀玻璃(03606)、保隆科技、銀輪股份、星宇股份、均勝電子、寧波華翔、拓普集團、敏實集團(00425)、耐世特(01316)、中鼎股份、凌云股份、精鍛科技、繼峰股份等。

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汽車車燈——發(fā)展簡史與展望

汽車車燈發(fā)展簡史

車燈是汽車的“眼睛”。一款新車型在市場上成功與否，其“顏值”具有非常關(guān)鍵的決定作用。車燈是汽車造型中最重要的元素之一，尤其前大燈，就像是汽車“臉譜”中的眼睛，無時不刻不在向消費者傳達設(shè)計師的理念。在汽車駕駛當(dāng)中，車燈還是汽車

對外界發(fā)送信號最直接最頻繁的部位，就像人的眼睛，通過眼神進行大量的信息傳遞。

汽車車燈光源變得更優(yōu)質(zhì)、節(jié)能，體積更小。在汽車面世的早期，車燈使用的是煤油頭燈、乙炔頭燈等明火大燈，照明效果差，且需要攜帶燃料，使用極為不便。上個世紀(jì)七十年代鹵素車燈面世，其照明效果遠(yuǎn)優(yōu)于明火大燈，且成本便宜，迅速成為汽車車燈的主要光源。隨著車燈光源技術(shù)的進一步升級，氙氣燈、LED等照明效果更好、能耗更低的車燈光源逐漸應(yīng)用于中高端車型，并開始向中低端車型滲透。2014年，寶馬旗艦電動超跑i8首個搭載激光大燈，將汽車車燈光源技術(shù)推高上了一個新的臺階。

汽車車燈系統(tǒng)智能化路遠(yuǎn)且長。汽車行駛過程中駕駛員需要應(yīng)對的環(huán)境瞬息萬變，靜態(tài)的汽車車燈照明很難全時滿足駕駛員的觀察要求。在這一背景下，AFS(或AFLS，Adaptive Front-lighting System)和ADB(Adaptive Driving Beam)等技術(shù)應(yīng)運而生。AFS前燈能夠根據(jù)汽車的加速、剎車和轉(zhuǎn)向等工況調(diào)節(jié)大燈照射角度，確保照明范圍能持續(xù)覆蓋駕駛員需要觀察的區(qū)域。ADB前燈則能夠通過攝像頭探測汽車前方的車輛和行人，并依據(jù)探測結(jié)果控制遠(yuǎn)光燈的分區(qū)照射，避免來車駕駛員和行人因被遠(yuǎn)光燈照射而產(chǎn)生炫目。在未來，國際車燈巨頭還將會把全息影像技術(shù)、液晶顯示技術(shù)集成到汽車大燈系統(tǒng)，繼續(xù)拓展汽車車燈的智能邊界。

千億市場黃金賽道，行業(yè)空間不斷提升

汽車車燈系統(tǒng)的單車價值量僅次于發(fā)動機、變速箱和座椅系統(tǒng)，與天窗、車機等系統(tǒng)等不相上下。在《Automobil Industrie》雜志和管理咨詢公司Berylls Strategy Advisors共同評選的2018年TOP 100全球頂級汽車零部件供應(yīng)商榜單中，經(jīng)營業(yè)務(wù)橫跨多種零部件的綜合型企業(yè)超過75%;而只專注單一業(yè)務(wù)還仍然上榜的企業(yè)，經(jīng)營的范圍正是這些單車價值量較高的零部件，如發(fā)動機(濰柴)、變速箱(JTEKT)、座椅(Lear、Adient)、車燈(Koito Manufacturing)、天窗(Webasto)和輪胎(Bridgestone-Firestone、Michellin、Goodyear、Hankook Tires)等。

股比限制放開，外資加速布局國內(nèi)電動市場。2018年《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》正式發(fā)布，取消新能源汽車外資股比限制，電動市場加速向外資開放。2018年7月，特斯拉確定將于中國上海建立超級工廠，規(guī)劃年產(chǎn)50萬輛，預(yù)計2020年實現(xiàn)量產(chǎn)。2019年2月，特斯拉交付國內(nèi)首批Model 3，進一步加速其進軍中國市場戰(zhàn)略。此外，全球OEM巨頭也在加速中國的電動布局，大眾預(yù)計將于2020年推出電動專屬平臺——MEB平臺，該平臺汽車將在國內(nèi)的佛山和安亭進行生產(chǎn);戴姆勒EQC電動平臺的國產(chǎn)化也在快速推進中，公司與北汽將斥資百億打造成奔馳新能源EQ車型的生產(chǎn)基地。

汽車車燈價值量提升潛力遠(yuǎn)高于其他零部件。隨著車燈技術(shù)在光源、智能化和氛圍營造方面不斷升級，未來汽車車燈系統(tǒng)的價值量仍有巨大提升空間;預(yù)計座椅總成、天窗系統(tǒng)和輪胎等零部件未來單車價值量將基本維持平穩(wěn)，技術(shù)升級空間較小;發(fā)動機和變速箱等總成則受汽車電動化趨勢的沖擊，單車價值量甚至可能呈現(xiàn)下行趨勢。在TOP 100榜單中，共有6家企業(yè)經(jīng)營汽車車燈系統(tǒng)業(yè)務(wù)。小糸制造所(Koito Manufacturing)和斯坦雷電氣(Stanley Electric)是專注型的車燈企業(yè)，汽車車燈系統(tǒng)銷售額占公司總營收超過80%;跨業(yè)務(wù)經(jīng)營車燈的企業(yè)共有4家，其中，法雷奧(Valeo)、馬涅利馬瑞利(Magneti Marelli)和海拉(Hella KG Hueck)即便將車燈業(yè)務(wù)獨立出來，營收體量也足以擠入汽車零部件企業(yè)百強。

2024年全球汽車車燈市場空間有望超過400億美元。根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球汽車銷量接近9479萬輛，同比下降-0.5%，有逐漸平穩(wěn)的趨勢;同年，全球車燈市場銷售額約為317億美元，同比+4.6%。據(jù)權(quán)威調(diào)研機構(gòu)Global Market Insights預(yù)測，未來隨著氛圍燈(Ambient Lighting)、智能頭燈(AFLS，Adaptive Front Light System)、OLED尾燈和激光大燈(Lacer Lighting)滲透率的不斷提升，汽車車燈市場規(guī)模的增長將高于汽車銷量的增長，有望保持5%的年復(fù)合增長率。到2024年，全球汽車車燈市場有望達到426億美元。

LED升級推動國內(nèi)車燈行業(yè)擴容。當(dāng)前，國內(nèi)汽車主流頭燈為鹵素和氙氣大燈，LED大燈滲透率在10%-15%左右。由于國內(nèi)消費者對LED頭燈的偏好顯著高于國外，2018年至今上市的多款新車型均全系配備LED頭燈，如速騰、邁騰、卡羅拉等。根據(jù)我們測算，2018年國內(nèi)車燈前裝市場規(guī)模約在476億元左右。未來，隨著LED頭燈、LED尾燈的滲透率不斷提高，智能車燈如AFS、ADB等配置率提升，我們預(yù)計2023年國內(nèi)車燈市場有望達到643億元。

行業(yè)整合集中度提升，“一超多強”格局趨平

行業(yè)一超多強，小糸一枝獨秀。2016年，全球車燈市場CR3為53%，CR5為71%，行業(yè)集中度較高。小糸制造所一枝獨秀，市占率達到28%，遠(yuǎn)超排名第二的AL(13%)。市占率超過5%的企業(yè)還有三家，分別為海拉(12%)、斯坦雷(10%)和法雷奧(9%)，呈現(xiàn)出一超多強的格局。其中，小糸制造所是唯一一家在2011-2016年市占率持續(xù)攀升的企業(yè)。對比全球車燈行業(yè)格局，國內(nèi)CR3為46%，CR5為62%，還有進一步整合的空間。

行業(yè)進一步整合，自主優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來機會。2017年2月，法雷奧完成對日本汽車車燈企業(yè)市光100%股權(quán)的收購，超過AL和海拉成為全球第二大汽車車燈制造商。2018年，華域汽車完成對上海小糸車燈剩余股份的收購，成為上海小糸車燈的100%控股母公司，并將其更名為“華域視覺”。收購?fù)瓿珊螅◆橹圃焖ブ袊?5%的市場份額，同時在豐田的份額將面臨華域視覺和法雷奧的挑戰(zhàn)。經(jīng)過近年整合之后，行業(yè)龍頭地位趨平，優(yōu)質(zhì)的自主企業(yè)如華域視覺和星宇股份有望在全球車燈行業(yè)取得更大的市場份額。

02

上周市場回顧

上周汽車零部件指數(shù)下跌4.09%，中證500指數(shù)下跌4.75%，滬深300指數(shù)上漲1.01%，中信汽車指數(shù)下跌3.13%。零部件指數(shù)跑贏中證500指數(shù)0.66pcts，跑輸滬深300指數(shù)5.1pcts，跑輸汽車行業(yè)指數(shù)0.96pcts。

汽車零部件行業(yè)估值水平(TTM)23.4倍，相比上周略有下滑，目前估值處于歷史平均值下方0.72個標(biāo)準(zhǔn)差位置。

上周汽車零部件重點公司中，華域汽車漲幅最大，達到+4.03%，年初至今漲幅13.22%。星宇股份年初至今漲幅最大，達到+47.83%，上周漲幅-7.36%。

全部汽車零部件股中，上周漲幅前三位分別是華域汽車、萬豐奧威、德宏股份，周漲幅分別為4.03%、3.73%、2.65%。

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行業(yè)動態(tài)與公司公告

廣汽愛信自動變速器有限公司正式開工。廣汽愛信自動變速器有限公司已在廣汽智聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)園內(nèi)正式開工。廣汽愛信自動變速器合資項目主要生產(chǎn)6速自動變速器，并計劃于2020年底前實現(xiàn)量產(chǎn)。項目建成后，預(yù)計年產(chǎn)值超過35億，實現(xiàn)40萬臺/年的自動變速箱生產(chǎn)規(guī)模。(資料來源：廣汽集團官網(wǎng))

電裝參與自動駕駛汽車遠(yuǎn)程操控技術(shù)合作。日前電裝與以色列技術(shù)公司Ottopia建立合作，Ottopia推出了高級遠(yuǎn)程操作(ATO)平臺，可對自動駕駛汽車進行直接和間接的遠(yuǎn)程控制。Ottopia專注于汽車安全性和規(guī)模化，通過部署高級人工智能(AI)技術(shù)和間接控制法，操作人員能夠高效地遠(yuǎn)程操作多輛自動駕駛汽車。(資料來源：蓋世汽車)

天納克推出全新缸套技術(shù)，降低油耗水平。天納克推出全新的Megabond發(fā)動機缸套技術(shù)，以滿足新一代發(fā)動機需求。新的缸套技術(shù)適用于包括汽油、柴油以及混合動力等所有類型的車輛，無論在熱導(dǎo)率還是高機械負(fù)荷方面都有不錯的表現(xiàn)。(資料來源：汽車之家)

拓普集團增資子公司。周一(6月3日)，拓普集團以5億元現(xiàn)金增資拓普電子，完成后仍占其總股本100%，標(biāo)的主營汽車電子、汽車底盤、內(nèi)飾功能件等。(資料來源：公司公告)

威孚高科出資設(shè)立合資公司。周二(6月4日)，威孚高科擬出資2億元(占總股本9.5%)與大股東產(chǎn)業(yè)集團(出資9.1億元，占總股本43.1%)等關(guān)聯(lián)方合資設(shè)立無錫錫產(chǎn)微芯半導(dǎo)體，標(biāo)的主營半導(dǎo)體器件與集成電路設(shè)計等。(資料來源：公司公告)

凌云股份配股并停牌。周三(6月5日)，凌云股份擬以8.74元/股的價格向股東每10股配3股;因配股繳款擬于6月12日-6月18日停牌，于6月20日復(fù)牌。(資料來源：公司公告)

拓普集團回復(fù)問詢函。周四(6月6日)，拓普集團回復(fù)證監(jiān)會問詢函，內(nèi)容與調(diào)整2018年度利潤分配預(yù)案事項相關(guān)。(資料來源：公司公告)