安信證券：特斯拉(TSLA.US)Model 3 品牌優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)同等價(jià)位的自主品牌新能源車型沖擊巨大

本文來源微信公眾號(hào)“電新鄧永康團(tuán)隊(duì)”，作者安信證券電新團(tuán)隊(duì)，原標(biāo)題《行業(yè)專題：特斯拉Model 3國產(chǎn)定價(jià)影響剖析【安信電新】》。

特斯(TSLA.US)Model 3國產(chǎn)定價(jià)影響剖析

2019年特斯拉有望問鼎美國豪車市場(chǎng)，Model 3憑借超強(qiáng)產(chǎn)品力榮登單車型銷量冠軍。2018Q3，特斯拉共交付69,925輛，超過梅賽德斯奔馳的66542輛成為美國市場(chǎng)豪華車品牌當(dāng)季冠軍，2018Q4交付了90,700輛，遠(yuǎn)超任何其他豪華品牌，2019年特斯拉有望問鼎美國豪車市場(chǎng)。Model 3 在美國市場(chǎng)從實(shí)際銷售情況看，2018年共交付了139,782輛，平均售價(jià)5萬美元的高配車型最受美國消費(fèi)者青睞，毫無疑問地成為2018年美國豪華車轎車市場(chǎng)單一車型年度銷量冠軍。

國產(chǎn)Model 3售價(jià)位于BBA豪車競(jìng)品價(jià)格區(qū)間底部，有望復(fù)制美國成功案例。初始定價(jià)32.8萬元特斯拉 Model 3 憑借領(lǐng)先的智能化優(yōu)勢(shì)，將在中國豪華車市場(chǎng)中的具有強(qiáng)勁的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。考慮到燃油車15%左右的平均折扣率及8.5%左右的購置稅，目前主流的豪華B級(jí)轎車中，奔馳C級(jí)最終售價(jià)在28.41-43.79萬元區(qū)間，寶馬3系最終售價(jià)在28.57-33.18萬元區(qū)間，奧迪A4L最終售價(jià)在26.45-37.54萬元區(qū)間，總體來說國產(chǎn)版Model 3的價(jià)格位于競(jìng)品豪車的價(jià)格區(qū)間底部，在享受補(bǔ)貼的情況下，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)非常明顯。

未來有望月銷1萬以上，沖擊國內(nèi)豪車市場(chǎng)。特斯拉上海工廠一期項(xiàng)目年產(chǎn)15萬輛整車，整個(gè)項(xiàng)目最早可能在9月份開始下線第一輛Model 3，年底產(chǎn)能將達(dá)2,000輛/周。隨著上海超級(jí)工廠產(chǎn)能的不斷釋放，對(duì)標(biāo)國內(nèi)BMW3系、奧迪A4L、奔馳C級(jí)車銷量，Model 3憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)平均月銷量有望超過1萬輛，甚至可以沖擊1.5萬輛，極有可能問鼎中國豪華車市場(chǎng)單車型銷量冠軍。

Model 3 品牌優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)同等價(jià)位的自主品牌新能源車型沖擊巨大。Model 3在百公里加速度、續(xù)航里程、電力消耗、自動(dòng)駕駛等方面均領(lǐng)先于國內(nèi)同等價(jià)位區(qū)間的新能源車型，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，將對(duì)國內(nèi)30萬元左右及以上的自主品牌新能源車型（蔚來 ES6(NIO.US)、 ES8、 榮威 Marvel X等車型）形成降維打擊。20萬級(jí)別及以下的自主品牌車型競(jìng)爭(zhēng)力尚可，受特斯拉影響較小。

投資主線：緊跟配套特斯拉供應(yīng)鏈，國產(chǎn)化業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)確定。旭升股份深度綁定特斯拉，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其2018年對(duì)特斯拉的銷售額達(dá)到6.69億元，占到公司總營收的61%。三花智控海外布局領(lǐng)先，近4年海外占比維持在45%以上，并獲得大眾MEB平臺(tái)電池冷卻板及其它熱管理零部件訂單，且公司為特斯拉Model 3提供熱管理多個(gè)零部件。未來隨著特斯拉Model 3的放量以及國產(chǎn)化的催化，旭升股份和三花智控的業(yè)績(jī)將會(huì)得到顯著增厚。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉上海工廠建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，銷量不達(dá)預(yù)期。

Model 3國產(chǎn)32.8萬元，未來降價(jià)空間較大

特斯拉Model 3國產(chǎn)版本32.8萬元，補(bǔ)貼后較進(jìn)口版本下降近20%。5月31日，Tesla公布了Model 3國產(chǎn)版本的配置及售價(jià)：NEDC續(xù)航里程為460km，百公里加速為5.6秒，與進(jìn)口的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航里程升級(jí)版本配置一致；售價(jià)為32.8萬元，考慮國內(nèi)的新能源汽車補(bǔ)貼政策，特斯拉Model 3國產(chǎn)版本補(bǔ)貼后價(jià)格比進(jìn)口版本低近7.4萬元（不考慮補(bǔ)貼因素，便宜4.9萬元），下降幅度近20%。不過，預(yù)計(jì)Autopilot選裝價(jià)格依然為2.78萬元，F(xiàn)SD全自動(dòng)駕駛的價(jià)格則要5.6萬元。另外，首批國產(chǎn)版本的Model 3交付期為6-10個(gè)月，定金2萬元。

國產(chǎn)價(jià)格略低于預(yù)期，未來降價(jià)空間較大。根據(jù)蓋世汽車問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，65%的參與者認(rèn)為Tesla Model 3國產(chǎn)版本定價(jià)較高，26%的參與者認(rèn)為定價(jià)中規(guī)中矩；近44%的參與者認(rèn)為該定價(jià)會(huì)對(duì)國內(nèi)新能源車企帶來較大沖擊，特別是新勢(shì)力品牌，也有近55%的參與者認(rèn)為不少20萬級(jí)別的自主品牌車型有著不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力，受特斯拉影響不大；由于近期自燃事情，有近61%的參與者表示對(duì)此有所擔(dān)憂。但是隨著上海工廠產(chǎn)能的不斷釋放、供應(yīng)鏈的本地化推進(jìn)、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本改善未來國產(chǎn)版本Model 3價(jià)格下探空間較大，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

Model 3美國平均售價(jià)5萬美元，一舉問鼎美國豪車市場(chǎng)

特斯拉全球交付增量巨大，美國市場(chǎng)占有率超53%。特斯拉2018年全年共交付245,240輛，其中145,846輛Model 3、99,394輛Model S和Model X。美國市場(chǎng)共交付191,627輛，其中Model 3共交付139,782輛，Model S共交付25,745輛，Model X共交付26,100輛。在美國電動(dòng)汽車市場(chǎng)，2018年特斯拉Model 3銷量絕對(duì)領(lǐng)先于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額高達(dá)40.9%，特斯拉全系車型銷量市場(chǎng)占有率超53%。

2019年有望問鼎美國豪車市場(chǎng)。美國豪華車市場(chǎng)一度是全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，雷克薩斯、奔馳和寶馬就如中國市場(chǎng)的 BBA牢牢占據(jù)前三甲位置，美系豪車林肯和凱迪拉克只能屈居第二陣營。但是這一格局不斷地被特斯拉所打破，2018年特斯拉總銷量在美國豪華車市場(chǎng)位列第5。2018年各大傳統(tǒng)豪華車品牌銷量都在不同程度地下滑，唯獨(dú)特斯拉瘋狂增長(zhǎng)，特斯拉的高速增長(zhǎng)還是在2018年上半年深受產(chǎn)能困擾的情況下取得的成績(jī)。2018Q3，特斯拉銷售量達(dá)到69,925輛，超過梅賽德斯奔馳的66,542輛成為美國市場(chǎng)豪華車品牌當(dāng)季冠軍；18Q4特斯拉更進(jìn)一步，銷售量達(dá)到90,700輛，遠(yuǎn)超任何其他豪華品牌。2019年特斯拉成為美國市場(chǎng)銷量第一的豪華車品牌已經(jīng)是大概率事件。

Model 3平均售價(jià)合理，憑借超強(qiáng)產(chǎn)品力問鼎單車型銷量冠軍。Model 3美國市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)約為4-6萬美元，美國政府給予7,500美元的稅收補(bǔ)貼，消費(fèi)者僅需支付31,850-51,850美元。雖然特斯拉Model 3價(jià)格與其它豪車售價(jià)區(qū)間存在較大重疊區(qū)，但從實(shí)際銷售情況看，平均售價(jià)5萬美元的高配車型最受美國消費(fèi)者青睞。特斯拉Model 3在2018年共交付了145,846輛，其中美國市場(chǎng)139,782輛，一舉成為2018年美國豪華車轎車市場(chǎng)單一車型年度銷量冠軍，而且銷量幾乎是第二名（雷克薩斯RX SUV車型，2018年賣了111,641輛）的兩倍。緊隨其后的SUV銷量，奔馳GLC銷量為62,435輛，奧迪Q5銷量為61,835輛。

國產(chǎn)Model 3居于BBA價(jià)格區(qū)間底部，有望復(fù)制美國市場(chǎng)成功

國產(chǎn)版本Model 3居于BBA價(jià)格區(qū)間底部，對(duì)國內(nèi)豪車市場(chǎng)沖擊較大。在享受國家新能源汽車補(bǔ)貼的情況下，特斯拉Model 3 憑借領(lǐng)先的智能化所帶來的駕乘優(yōu)勢(shì)（德系車型在智能化領(lǐng)域普遍落后），初始定價(jià)32.8萬元將在中國豪華 B 級(jí)車市場(chǎng)中的具有強(qiáng)勁的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到燃油車15%左右的平均折扣率及8.5%左右的購置稅，目前主流的豪華B級(jí)轎車中，奔馳C級(jí)最終售價(jià)在28.41-43.79萬元區(qū)間，寶馬3系最終售價(jià)在28.57-33.18萬元區(qū)間，奧迪A4L最終售價(jià)在26.45-37.54萬元區(qū)間?？傮w來說國產(chǎn)版Model 3的價(jià)格位于競(jìng)品豪車的價(jià)格區(qū)間底部，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。

特斯拉中國工廠建設(shè)神速，年底產(chǎn)能將達(dá)2000輛/周。特斯拉上海超級(jí)工廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2019年9月完成四大車間建設(shè)，到2020年3月，完成動(dòng)力系統(tǒng)車間及其他重要功能區(qū)域（座椅生產(chǎn)區(qū)域、動(dòng)力系統(tǒng)車間、電機(jī)車間）的建設(shè)。一期項(xiàng)目建成后，年產(chǎn)15萬輛純電動(dòng)整車，生產(chǎn)車型為Model 3整車，并規(guī)劃5年內(nèi)達(dá)到50萬輛年產(chǎn)能。整個(gè)項(xiàng)目試生產(chǎn)最早可能在9月開始，有望于9月份在上海工廠下線第一輛Model 3。特斯拉中國超級(jí)工廠將有助于特斯拉開辟全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，不斷獲取業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

國產(chǎn)版本Model 3月銷量有望超1萬輛。隨著特斯拉上海超級(jí)工廠產(chǎn)能的不斷釋放，參考美國豪華汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中特斯拉Model 3成功的案例，國內(nèi)與Model 3車型定位接近的BMW 3系、奧迪A4L、奔馳C系近一年多來月銷量絕大多數(shù)超過1萬輛，特斯拉Model 3憑借領(lǐng)先的智能化駕乘體驗(yàn)，預(yù)計(jì)平均月銷量有望超過1萬輛，甚至可以沖擊1.5萬輛，未來Model 3極有可能問鼎中國豪華車市場(chǎng)單車型銷量冠軍。

Model 3國產(chǎn)化對(duì)國內(nèi)新能源汽車的沖擊分析

Model 3 品牌優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)同等價(jià)位的自主品牌新能源車型沖擊巨大。特斯拉Model 3在百公里加速度、續(xù)航里程、電力消耗、自動(dòng)駕駛等方面均領(lǐng)先于國內(nèi)同等價(jià)位區(qū)間的新能源車型，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，極大可能會(huì)形成降維打擊，對(duì)國內(nèi)30萬元左右及以上的自主品牌新能源車型（蔚來ES6、ES8、榮威Marvel X等車型）沖擊最大，其中，新勢(shì)力壓力最大，隨著補(bǔ)貼退出窗口臨近，未來不久新勢(shì)力車企將引來一輪淘汰潮。根據(jù)蓋世汽車問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，近55%的參與者認(rèn)為不少20萬級(jí)別的自主品牌車型有著不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力，受特斯拉影響較小。

投資主線：緊跟配套特斯拉的本土供應(yīng)鏈

緊跟配套特斯拉供應(yīng)鏈，國產(chǎn)化業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)確定。旭升股份深度綁定特斯拉，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其2018年對(duì)特斯拉的銷售額達(dá)到6.69億元，占到公司總營收的61%。三花智控海外布局領(lǐng)先，近4年海外占比維持在45%以上，并獲得大眾MEB平臺(tái)電池冷卻板及其它熱管理零部件訂單，且公司為特斯拉Model 3提供熱管理多個(gè)零部件。未來隨著特斯拉Model 3的放量以及國產(chǎn)化的催化，旭升股份和三花智控的業(yè)績(jī)將會(huì)得到顯著增厚。

投資建議

全球電動(dòng)化浪潮下，重點(diǎn)關(guān)注具備全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。1）動(dòng)力電池環(huán)節(jié)：聚焦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求、參與全球配套的電芯龍頭寧德時(shí)代；重點(diǎn)推薦取得海外配套突破的二線龍頭億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科；2）四大材料環(huán)節(jié)：重點(diǎn)推薦海外業(yè)務(wù)占比較高，受補(bǔ)貼退坡影響較小的當(dāng)升科技、新宙邦、星源材質(zhì)等；濕法隔膜、人造石墨海外配套進(jìn)展突破快速，邊際改善較大的恩捷股份、璞泰來、杉杉股份等；3）關(guān)鍵零部件：重點(diǎn)推薦深度綁定特斯拉的旭升股份、三花智控、宏發(fā)股份等。