云鋒金融：中資美元債 一座未被人熟知的金礦

本文來自“云鋒金融”微信公眾號，原標題《小魚學習筆記：一個不為人知的金礦》。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

大家好，我是王小魚。

最近老板經(jīng)常顯得很憂慮。一會兒說什么“美股盈利可能見頂”，一會兒忙著鼓搗“市場動蕩，這份避險攻略請你收好”。

這天，他將憂郁的目光投向了我：“小魚，你來看看中資美元債吧！這可能是為數(shù)不多的還能玩的市場了?！?/p>

看著他日漸稀疏的頭發(fā)，我油然升起一股臨危受命的責任感。

言歸正傳，我們先說說中資美元債究竟是個什么東西。

什么是中資美元債

一言以蔽之，中資美元債就是中資企業(yè)在離岸市場上發(fā)行的美元計價債券。通俗點理解就是中國企業(yè)去海外市場，借了美元的債。以美元計價，以美元還本付息，投資者也要以美元購買。

由于發(fā)行人的中國特色，中資美元債還有一個被粉絲票選出來的昵稱——“功夫債”。

熱愛這套“功夫”的債券發(fā)行者，以銀行、房地產(chǎn)企業(yè)和金融服務業(yè)為主，還有一些小門派諸如能源、技術和通信、工業(yè)等行業(yè)。就2018年來說，發(fā)行規(guī)模位于前三的行業(yè)分別是房地產(chǎn)行業(yè)（占比26.38%），銀行（14.71%）和金融服務業(yè)（14.02%）。

那么，投資者為何要買中資美元債呢？其實，中資美元債是一個塊大家還不太熟悉的金礦。

”金礦”三特點

首先，中資美元債近幾年發(fā)行量快速增加，市場規(guī)模迅速變大。

中資美元債發(fā)行量（單位：億美元）

中資美元債的發(fā)行量自從2010年開始提速，除了去年略微降溫以外，幾乎是一個幾何形的成長趨勢。其市場化程度、流動性也日益提高，導致投資者無法忽略這一大塊資產(chǎn)。

其次，中資美元債收益率（Yield水平）較高。

在海外固定收益市場中，放眼望去，各大央行仍在放水，債券收益率普遍較低。而中資美元債指數(shù)的收益率是不多的相對高收益資產(chǎn)。

美國公司債和中資美元債利差（OAS）

注：此處OAS指債券收益率和國債收益率的差值。收益率水平為OAS加上各自對應期限的國債收益率。以高收益中資美元債為例，國債收益率目前平均約為2.47%，則高收益中資美元債的收益率為8.52%左右。

從前三大發(fā)行主體行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行利率最高，2018年全年平均發(fā)行票息為7.94%，較2017年的6.24%上升了1.70%。

再有，中資美元債的歷史回報（return）相當可觀，回報風險頗佳。

2014-2018年5年期間，中資美元債指數(shù)整體年化回報4.21%；其中中資高收益美元債年化回報約5.25%；投資級年化回報約4.11%。

中資美元債總指數(shù)和投資級、高收益級

在美元債券市場中，無論是與大口徑的債券指數(shù)，還是與新興市場美元債相比，中資美元債的歷史收益風險比都更好。

一句話，收益率高的沒我波動性低，波動性差不多的收益也比不過我。

中資美元債為什么存在這樣的優(yōu)勢而沒有被市場完全套利，還由于在離岸市場上的”歧視“。

同樣的發(fā)行人，在岸市場和離岸市場的評價相差很大。同一個發(fā)行體，國內信評往往給出的滿當當?shù)腁，而在海外市場評級機構眼中可能只是高收益甚至無評級。不同信用評價體系，以及離岸和在岸不同的流動性形勢造成了價格差。因此，同一個發(fā)行體的類似期限債券，海外美元債的收益率經(jīng)常高于境內人民幣債券收益率。

再如，對于房地產(chǎn)企業(yè)，海外投資人可能更多看現(xiàn)金流情況，害怕房地產(chǎn)企業(yè)的高杠桿帶來的高風險。但中資背景的投資人卻會綜合考量房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模、土地儲備情況、以及與政府和銀行的關聯(lián)等。

看起來，中資美元債是全球低收益環(huán)境下不多的高收益美元固收資產(chǎn)。那么現(xiàn)在是一個配置中資美元債的好時點嗎？

中資美元債現(xiàn)在的投資機會

簡單地說，去年4季度市場曾經(jīng)大幅承壓，今年1季度迅速反彈。相比1季度，中資美元債回報最好的日子可能已經(jīng)過去，但仍然存在投資機會。

回顧2018年，中資美元債的日子比較艱難。因為美聯(lián)儲縮表、境內再融資壓力、供需失衡以及境內違約潮等影響，中資美元債的收益率和利差雙雙上行到歷史新高。

今年初美聯(lián)儲停止加息，美債利率回落，2019年的第一季度行情整體回暖，高收益級債券價格飆升。有魚智投平臺上一只專注大中華的高收益?zhèn)?，今?月就上漲了5%。

在股票入摩（MSCI擴容）、債券入巴（中國債券納入巴克萊指數(shù)的意義？）的背景下，國外投資者對于中國資產(chǎn)的了解增多。雖然上述都是在岸資產(chǎn)，但當中國資產(chǎn)整體上更被海外投資者認識和接受時，離岸的中資美元債的投資者基礎也可能隨之逐步擴大。

今年中國經(jīng)濟政策的主基調已經(jīng)由去杠桿向“穩(wěn)字當先”轉變，配合靈活的貨幣政策和積極的財政政策兩劑藥方，一些境內行業(yè)的流動性好轉。政策的兜底使中短期的系統(tǒng)性風險下降。 不過，盡管有流動性托底，信用違約也始終是中資美元債的重要風險。

預計中資美元債的信用利差可能波動。投資者在精選個券的基礎上可以獲得票息收益。

那么要去哪里，才能挖這個金礦？

投資渠道介紹

投資債券有兩個途徑：直接買券，以及債券基金。

先來看看直接買券。之前老板讓小魚去某知名金融終端查一些中資美元債的報價，結果我得知，這個價格只是“報價”，還可能滯后，并非成交價！若要確切得知某個做市商給的價格，還得在這個做市商那開戶，才能獲得。

我很納悶地問老板，為什么連報價都不讓人知道？這還做不做生意了？

老板這才把這個市場的真相告訴我。

原來債券市場都是OTC（over-the-counter）的，并沒有統(tǒng)一的交易市場。這是其一。其二是，就算是成交價格，亞洲美元債也沒有強制披露制度，這一點又跟美國公司債市場不同。后者根據(jù)監(jiān)管要求，成交價需及時披露在“Trace”平臺中。

因此，中資美元債市場高度依賴買賣雙方的單獨匹配，缺乏透明的報價，也比較分割。現(xiàn)實中，很多大型投行充當著做市商的角色，有人要賣券了，做市商低價買過來，有人要買了，做市商再高價賣出去，賺取中間的差價。而這一買一賣之間最重要的，是大投行能找到買賣方，信息優(yōu)勢足夠大，才能有更多人在詢價，找到對手方。

投資者若要通過某些大型金融終端獲取報價信息，比如看某投行真正的報價，就得在該投行開賬戶，通常門檻超過千萬美元。對于大多數(shù)人甚至小型機構來說，縱是最標準的跳高姿勢也過不去。

但如今不需要1000萬美元也能開戶和看報價了！

wind上就可以查到哦！亮點自尋。

此外，我們的交易門檻也低了很多。千萬美元的高門檻本不是產(chǎn)品自身的要求，而是大投行業(yè)務角度的考慮。通過我們來做買券，則只需要符合該類產(chǎn)品對于投資者的要求即可。對于信用債，直接投資單個債券需要“專業(yè)投資者”認證，也就是個人投資者可投資產(chǎn)總額需要達到800萬港幣。持有個券的好處是，只要債券不違約，持有到期就可以獲得相應的收益，無需為市場價格波動擔心。

雖然800萬對于小魚來說依然是“貧窮限制了想象力”，但各位看客大佬們可就不一定了。

那么，資產(chǎn)規(guī)模不夠800萬港幣的非專業(yè)投資者能否參與呢？我們還有“有魚智投”上的專注中資美元債的債券基金。債券基金的特點是專業(yè)人員管理，信用風險較為分散，起點低至幾百美元。

最后時刻，老板說了一句，“面對零售，做普惠金融，把市場機會帶給大家，是我們的初衷?！?/p>