天風(fēng)證券：預(yù)計(jì)年內(nèi)美債將在2.0%-2.5%區(qū)間，整體趨勢向下

本文來自微信公眾號“固收彬法”，原標(biāo)題《怎么看美債利率下行？》

我們對于美債的看法沒有改變，預(yù)計(jì)年內(nèi)美債將在2.0%-2.5%的區(qū)間內(nèi)，整體趨勢向下。

這一判斷是建立在全球經(jīng)濟(jì)下行+美國經(jīng)濟(jì)見頂?shù)幕A(chǔ)上;歷史上在周期末尾，伴隨著利差收窄甚至倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)往往進(jìn)入暫停加息的觀察期，基本面數(shù)據(jù)證實(shí)衰退預(yù)期，長端利率不斷下行，進(jìn)一步倒逼短端利率下行(降息)。

放諸全球，利率下行似乎成為某種慣性，這背后其實(shí)是貨幣總體易松難緊的表現(xiàn)。

自2019年5月開始，美債收益率再次開始一波下行趨勢，由2.50%左右下降到如今的2.30%左右，下降幅度在20BP，創(chuàng)下一年以來的新低。

我們在前期報(bào)告中多次指出美債的下行方向，3月美債在2.60%-2.75%的區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，我們在報(bào)告《中美利率都橫盤，誰先突破?》中指出，十年美債回到2.5%以下基本屬于大概率，認(rèn)為美債將回到2.0-2.5%的區(qū)間。

其邏輯是一以貫之的。

美國處于周期末尾

從周期的角度判斷，美國正處于金融危機(jī)后復(fù)蘇周期的末尾。2019年3月22日，美國10年期國債和3個(gè)月國債利率出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著周期的末尾。

全球經(jīng)濟(jì)下行和美國經(jīng)濟(jì)見頂

細(xì)究基本面：

從全球的角度看：我們發(fā)現(xiàn)美債收益率和摩根大通全球PMI走勢相關(guān)性較強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)下行，美債收益率隨之趨勢下行。

而中美歐日M1指標(biāo)領(lǐng)先于全球PMI9個(gè)月，從中美歐日M1來看，全球經(jīng)濟(jì)下行尚未結(jié)束，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)尚未見底，也驗(yàn)證了這一判斷。

從美國自身的角度出發(fā)，經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)出現(xiàn)見頂?shù)内厔荨?/strong>

我們在報(bào)告《美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵線索是什么?》中指出，美國一季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，增速達(dá)到3.2%，但結(jié)較差;同時(shí)，金融危機(jī)后的復(fù)蘇周期中美國通脹一直偏弱的問題并沒有改變。

金融危機(jī)以來美國通脹持續(xù)不足：美聯(lián)儲(chǔ)的通脹釘住指標(biāo)是核心PCE(個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù))，目標(biāo)是2%，且強(qiáng)調(diào)該目標(biāo)是雙向的;然而核心PCE在金融危機(jī)后一直并未超過2%目標(biāo)。

近期紐聯(lián)儲(chǔ)和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)也調(diào)低了對美國2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測。2季度美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測分別為1.41%(紐聯(lián)儲(chǔ))和1.3%(亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ))。

短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降促成利率破局向下

短期內(nèi)，貿(mào)易因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降促成了此次利率的破局向下。2019年以來的美國股債雙牛，最終股向債收斂。

除了情緒上的影響，貿(mào)易問題對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊也在逐漸顯現(xiàn)。美國卡斯運(yùn)費(fèi)指數(shù)見頂，商品貿(mào)易下降。

基本面預(yù)期+貿(mào)易問題促成了市場的降息博弈

基本面+貿(mào)易問題，最終落實(shí)到利率上，就是市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的增加。

5月以來，市場對2019年12月利率保持不變的預(yù)期由50%左右下降至不到30%;降息一次的預(yù)期在40%左右，并沒有太大變化;但降息兩次的預(yù)期由10%左右上升至30%左右，降息三次的預(yù)期也在上升。最終導(dǎo)致10年國債利率下降了20BP左右。

當(dāng)然，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話仍相對中性，和市場的降息預(yù)期仍然存在差距，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于觀察期。

小結(jié)

我們對于美債的看法沒有改變，預(yù)計(jì)年內(nèi)美債將在2.0%-2.5%的區(qū)間內(nèi)，整體趨勢向下。

這一判斷是建立在全球經(jīng)濟(jì)下行+美國經(jīng)濟(jì)見頂?shù)幕A(chǔ)上;歷史上在周期末尾，伴隨著利差收窄甚至倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)往往進(jìn)入暫停加息的觀察期，基本面數(shù)據(jù)證實(shí)衰退預(yù)期，長端利率不斷下行，進(jìn)一步倒逼短端利率下行(降息)。

放諸全球，利率下行似乎成為某種慣性，這背后其實(shí)是貨幣總體易松難緊的表現(xiàn)。